|
文/本刊主筆黃河
大連大豆5月巨量交割事件發(fā)生后，大連商品交易所總經(jīng)理朱玉辰在接受媒體采訪時(shí)說：“大連交易所經(jīng)此一役，可謂‘九死一生，脫胎換骨’……我認(rèn)為期貨交易所應(yīng)該經(jīng)歷大的交易量、交割量、持倉量三關(guān)，就像是一艘船正在從淺水往深水走，水深流速慢，穩(wěn)定性就好。期貨市場也是這樣，只有盤子大了，市場才穩(wěn)定�！�
正如朱玉辰所說，期貨市場正在“闖關(guān)”。就在此次五月交割事件中，我們又看到了過去期貨市場一次次“風(fēng)波”的影子：宏觀政策的調(diào)整引來巨量(相對于期貨市場而言)投機(jī)資金入市；巨額資金的涌入在短期內(nèi)迅速改變整個(gè)市場的供求平衡；多空雙方對自身實(shí)力的信心與政策走向的認(rèn)識(shí)分歧導(dǎo)致市場僵持狀況出現(xiàn)；市場僵局的延續(xù)使得交割風(fēng)險(xiǎn)迅速擴(kuò)大……
值得慶幸的是，盡管市場風(fēng)險(xiǎn)巨大，政府最終沒有再一次伸出“有形之手”進(jìn)行行政干預(yù)，而是在市場各方的共同努力下，按照市場規(guī)則最終完成了中國期貨市場有史以來最為龐大的實(shí)物交割——五月合約的巨量交割不僅以其龐大的規(guī)模直接影響著市場未來的走勢，也反應(yīng)出期貨監(jiān)管部門在監(jiān)控能力和監(jiān)控理念上的飛躍。
但同時(shí)也應(yīng)看到，隨著以連豆期貨為代表的期貨市場規(guī)模迅速擴(kuò)大，尤其是巨量資金入市的情形陸續(xù)出現(xiàn)，期貨監(jiān)管部門在保持市場活躍與控制市場風(fēng)險(xiǎn)方面正面臨著更加微妙的挑戰(zhàn)。
就期貨市場自身的發(fā)展規(guī)律而言，維護(hù)期貨市場正常發(fā)展有兩條基本原則：一是不能破壞市場規(guī)則，即已經(jīng)達(dá)成的交易合約必須完成，倘若出于其他角度考慮，任意更改交易規(guī)則，出臺(tái)臨時(shí)措施，正如當(dāng)年327國債事件的處理程序，其實(shí)是對期貨市場原則最大的損害。
從這個(gè)角度而言，期貨監(jiān)管部門在連豆五月合約的交割過程中，在不出臺(tái)任何臨時(shí)措施，盡量控制行政干預(yù)的情況下，市場履約率達(dá)100%，不能不說是一個(gè)重大成就。
而維護(hù)期貨市場發(fā)展的第二條原則是：嚴(yán)格控制單一投資者的持倉上限與整體市場規(guī)模之間的比例，以維護(hù)市場交易的平衡發(fā)展，防范市場被操縱的風(fēng)險(xiǎn)。
大商所于7月18日發(fā)出(2002)47號(hào)通知，決定對會(huì)員持倉量和資金情況進(jìn)行抽樣檢查的目的正是為了通過對持倉比例的監(jiān)控與限制達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)，防止大戶操縱的目的。
然而從市場反應(yīng)及實(shí)施結(jié)果來看，這一政策的落實(shí)并不盡如人意。拋開具體影響因素不談，大商所出臺(tái)的這一政策中實(shí)際上包含著一個(gè)實(shí)踐上的兩難困境：市場整體規(guī)模的擴(kuò)大與對單一投資者投資規(guī)模的限制。
維持單一投資者與整體市場規(guī)模的比例有兩條途徑：一是整體市場規(guī)模極大，使得任何一個(gè)單一投資者的資金總量都無法達(dá)到直接影響市場波動(dòng)的程度；二是在市場規(guī)模有限的情況下，限制每個(gè)單一投資者的投資規(guī)模，使其無法影響市場波動(dòng)。
中國期貨市場面對的恰恰是第二種情況，由于中國期貨市場整體規(guī)模極為有限，從理論上說，只有散戶的資金規(guī)模才能符合維護(hù)市場平衡的資金比例，而這卻與期貨市場為集約化大生產(chǎn)者和機(jī)構(gòu)套利者提供投資機(jī)會(huì)的初衷背道而馳，為此而出臺(tái)的監(jiān)管政策也對期貨市場規(guī)模擴(kuò)大造成了的阻礙。
本刊認(rèn)為，像7·18規(guī)定這種簡單限制投資者規(guī)模的政策在目前的情況下，并非解決期貨市場發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)的唯一途徑，盡管期貨市場整體規(guī)模在短期內(nèi)無法迅速擴(kuò)大，但管理層仍可通過市場結(jié)構(gòu)的內(nèi)部調(diào)整增加市場深度，從而容納更多的流入資金，或許這才是既控制風(fēng)險(xiǎn)，又維護(hù)市場穩(wěn)定發(fā)展的兩全之策。
五月風(fēng)暴：資金與政策的博弈
“五月份交割的倉單消化得很快，自從七月份現(xiàn)貨市場啟動(dòng)后，七月份的交割很平穩(wěn)，而九月份的倉單減倉的速度也很快�！鄙钲谥衅谄谪浻邢薰狙芯坎靠偨�(jīng)理王希中這樣告訴記者。
時(shí)隔將近半年以后，再談起那宗曾經(jīng)令中外資本市場矚目的五月合約巨量交割事件時(shí)，王希中的口氣里已經(jīng)多了幾分平和與矜持——就在五月份高達(dá)76萬噸的實(shí)物交割里，深中期的客戶就占了十幾萬噸。
據(jù)王希中判斷，由于美國CBOT大豆價(jià)格仍在上漲，11月合約仍有可能走得很高，但再出現(xiàn)五月合約那樣巨量交割的可能性不大。
令記者感到有意思的是，在談到近來期貨市場的走勢與判斷時(shí)，王希中認(rèn)為：“我們的期貨市場絕對不是資金推動(dòng)型的，我們對每一個(gè)品種的產(chǎn)地、產(chǎn)量和相關(guān)政策都有著很深入的調(diào)查，以供客戶決策時(shí)參考……”
王希中的說法顯然有他的道理，但同樣不可否認(rèn)的是，五月合約的巨量交割與一筆流入期貨市場的巨額資金有著密不可分的關(guān)系。
綜合相關(guān)的種種報(bào)道與傳聞，可以大概勾勒出五月事件發(fā)生前后的輪廓：
在連豆期貨由于市場供大于求而走空兩年多時(shí)間后，由于股市部分資金的流入及國家轉(zhuǎn)基因政策，多空雙方自2000年下半年開始了激烈的爭奪戰(zhàn)，此時(shí)介入的多頭主力據(jù)說是北京的一些機(jī)構(gòu)。
然而由于大豆市場供過于求的局面沒有改變，加上轉(zhuǎn)基因政策遲遲未能實(shí)施，許多現(xiàn)貨套利商紛紛加入空頭陣營，迫使多頭節(jié)節(jié)敗退，不得不斷移倉后面的合約。但多頭屢敗屢戰(zhàn)，不斷加大持倉，而乘勝追擊的空頭也毫不猶豫地在后面的合約上加大持倉，2002年的5、7、9、11月合約成為雙方激戰(zhàn)的主戰(zhàn)場，持倉量急劇增長。2001年11月14日，大豆總持倉首次突破百萬張，收盤時(shí)的記錄為1001998張。而5月合約是重中之重，持倉量達(dá)到338258張。按照大連商品交易所的風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)定，此時(shí)多空各方在2002年5月合約上投入的保證金就要3個(gè)多億。
2002年初，四川一家加工企業(yè)突然將約20億元規(guī)模的資金打入期貨市場，成為連豆期貨新的多頭主力，而此時(shí)中國期貨市場的整體資金規(guī)模不過50多億。有業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，正是這筆按照“股市思路”操作的資金，把期貨價(jià)格推到了一個(gè)新的高度，而空方則全力組織現(xiàn)貨，迫使多方以現(xiàn)貨交割，打得多方無法抽身而不得不吞下這批現(xiàn)貨，從而形成五月合約的巨量交割。
五月交割后，巨額倉單的消化成為市場擔(dān)心的焦點(diǎn)，據(jù)悉吃下S205合約的多頭為了拋出倉單，在隨后的合約中建立了大量空頭倉位，給市場帶來沉重的拋壓，導(dǎo)致期貨市場價(jià)格一度與基本面偏離，在現(xiàn)貨市場和美國CBOT大豆不斷上漲的情況下，國內(nèi)期貨市場價(jià)格卻不斷下跌。
對于當(dāng)時(shí)持有大量倉單的多頭來說，隨后的轉(zhuǎn)機(jī)可謂“繳天之幸”：由于美國干旱、預(yù)測大豆大幅減產(chǎn)，國內(nèi)大豆現(xiàn)貨價(jià)格隨即暴漲，多頭乘機(jī)在現(xiàn)貨市場消化了大部分倉單，終于讓沉淀在期貨里的巨額資金得以“解套”。
在回顧這一驚心動(dòng)魄的“五月風(fēng)暴”時(shí)，有觀察者指出，形成五月巨量交割的原因，除了投資判斷、投資技巧上的笨拙外，不能完全排除多方有逼倉的動(dòng)機(jī)。否則多方完全可以把持倉移向更遠(yuǎn)期、更有漲升空間的合約，不但無需付出那么大的資金成本，而且獲利也將更加豐厚。
而在這一次多空雙方的正面“交鋒”中，除了雙方對政策的判斷分歧外，雙方比拼的依然是資本實(shí)力：對于多方來說，是組織足夠的資金接下空方交來的現(xiàn)貨；而對于空方來說，則是從組織貨源到生成倉單的一系列成本�？梢韵胂�，如果有一方實(shí)力不夠，而導(dǎo)致交割違約的話，剛剛恢復(fù)一絲元?dú)獾钠谪浭袌鰧⒚媾R著一場怎樣的災(zāi)難。
從杭州會(huì)議到資金抽查:考量監(jiān)管水準(zhǔn)
在五月巨量交割前后，監(jiān)管層的政策有著明顯的轉(zhuǎn)向。
五月交割前市場所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)在于交割，對此有分析者指出：多空巨量對峙，最著急的莫過于交易所，而交易所最怕的則是主力棄倉。所謂“棄倉”，是指多空雙方中有一方徹底放棄抗?fàn)�。一方放棄抗�(fàn)�，意味著行情必將一邊倒，放棄抗�(fàn)幍囊环捷數(shù)靡凰俊τ跅墏}者而言，至多是將保證金全部輸光。由于交易所對獲勝的一方必須及時(shí)履行清算義務(wù)，當(dāng)棄倉一方賴賬時(shí)，交易所就無法進(jìn)行清算，因而導(dǎo)致清算危機(jī)。
在這種情況下，2002年3月23日至24日，大連商品交易所副總經(jīng)理郭曉利在杭州市召開了一次會(huì)員座談會(huì)。在這次被后來市場稱為“打招呼”的會(huì)議上，郭曉利分析了5、7合約巨量持倉對峙的情況，表示這么大的持倉量在大連商品交易所歷史上還未出現(xiàn)過，指出目前市場多空對峙的存在主要是由于雙方對政策看法的分歧，并非是市場外的其他原因，
郭曉利強(qiáng)調(diào)，“對惡性的逼倉，大交所是絕對不允許的，期貨價(jià)格應(yīng)圍繞現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，在合理的范圍之內(nèi)是可以允許的。因此，希望各期貨公司在回去后對客戶說明情況，若是做投機(jī)的，應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)，盡快退出，若是確有資金接貨的和確有貨要交的，按交易所規(guī)定的可以進(jìn)入交割。希望5月合約最終能平穩(wěn)交割。”
除了表明態(tài)度外，此次杭州會(huì)議更為實(shí)質(zhì)性的舉措在于信息的披露。因?yàn)橹挥薪灰姿軌蛉媪私夂驼莆罩髁Φ馁Y金實(shí)力，知道主力的棄倉成本以及棄倉是否合算。在判斷主力會(huì)不會(huì)棄倉時(shí)，交易所的可靠性無疑更高一些。而在此次會(huì)議中，交易所明確地告訴了大家：“空頭有很多貨(估計(jì)40-50萬噸)，多頭也有錢”，棄倉的“可能性很小或基本沒有”。實(shí)際是在告誡那些投機(jī)者，不要抱著一方可能棄倉的幻想而去冒險(xiǎn)投機(jī)，以免遭受不必要的風(fēng)險(xiǎn)。
與此同時(shí)，在大豆5月合約行情發(fā)展過程中，大商所密切關(guān)注著市場運(yùn)行態(tài)勢，外松內(nèi)緊，嚴(yán)格執(zhí)行各項(xiàng)制度和規(guī)則，加強(qiáng)盤中風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，嚴(yán)格按保證金追加制度控制結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)態(tài)跟蹤貨物入庫，加強(qiáng)對倉庫的巡檢，加大市場稽查力度，有力地防范和控制著市場風(fēng)險(xiǎn)。在整個(gè)交易過程中，交易所沒有采取任何臨時(shí)性調(diào)控措施，市場按自身運(yùn)行規(guī)律運(yùn)行，直至交易結(jié)束。市場氣氛平靜，投資者沒有出現(xiàn)任何過激行為。這說明，杭州會(huì)議所代表的監(jiān)管層對市場交割風(fēng)險(xiǎn)的控制，在很大程度上獲得了成功。
五月交割完成后，按朱玉辰的說法，對交易所和監(jiān)管層的考驗(yàn)已經(jīng)從“巨量交割”轉(zhuǎn)向了“巨額持倉”，實(shí)際上，按照標(biāo)準(zhǔn)的逼倉理論，在這種情況下最可能發(fā)生逼倉行為。
據(jù)美國期貨專家魯瑞博士介紹：逼倉是非法的，對逼倉有明確定義。在美國，逼倉一般出現(xiàn)在可交割的現(xiàn)貨量不大的情況下，逼倉者是市場中的買方，它既擁有大量的現(xiàn)貨頭寸又擁有大量的期貨頭寸，這樣可以使沒有現(xiàn)貨的空方或賣方在進(jìn)入交割月以后只好以較高價(jià)格平掉自己的頭寸，期貨價(jià)格一般會(huì)偏離現(xiàn)貨價(jià)格較遠(yuǎn)，這就是逼倉。用國內(nèi)市場評(píng)論慣用的語言，這種逼倉是“多逼空”。
為了防止這一情況的出現(xiàn)，7月18日大商所發(fā)出(2002)47號(hào)通知，決定對會(huì)員進(jìn)行抽樣檢查，并要求會(huì)員將2002年7月17日結(jié)算后大豆S209合約持倉超過400手(含400手)客戶的名稱、持倉量、資金情況等資料，于2002年7月24日16時(shí)前報(bào)交易所稽查部。
關(guān)于7月規(guī)定的出臺(tái)，外高橋期貨的分析員施海認(rèn)為，連豆原主力合約S209作為一強(qiáng)勢品種，期價(jià)單邊上漲潛伏著繼S205合約后再次出現(xiàn)多逼空的交易風(fēng)險(xiǎn)，持倉量在臨近交割月不減反增，并于7月15日達(dá)到281192手近期最大值，逼近40萬手關(guān)口，連豆主力合約S209單邊上漲不但潛伏著巨大的交易風(fēng)險(xiǎn)，而且還潛伏著較重的實(shí)物交割風(fēng)險(xiǎn)，因此大交所出臺(tái)資金抽查政策的原因可以理解。
從政策出臺(tái)的實(shí)際效果來看，7月規(guī)定的出臺(tái)一方面確實(shí)緩解了市場再次出現(xiàn)巨量交割的風(fēng)險(xiǎn)，在7月合約完成115170噸的交割量后，9月合約的交割量僅為33560噸，已經(jīng)恢復(fù)到正常水平。
但從另一方面，7月規(guī)定也對市場交易規(guī)模與活躍性造成了相當(dāng)程度的沖擊。導(dǎo)致連豆主力合約S209于7月18日大幅減倉33242手至326798手，期價(jià)一度封殺當(dāng)日跌停，該強(qiáng)勢品種驟然逆轉(zhuǎn)為弱勢品種，該合約單邊上漲走勢逆轉(zhuǎn)為深幅暴跌走勢，同時(shí)引發(fā)多空雙方主力資金陸續(xù)撤離在該合約沉淀的資金，由此將導(dǎo)致占大盤總持倉量規(guī)模90%以上的混合交割大豆板塊持倉量顯著減少，并致使整個(gè)連豆持倉量規(guī)模的縮減。同時(shí)由于投資者信心的減弱，多空雙方主力坐壁觀望，期價(jià)上下漲跌兩難，成交量規(guī)模顯著縮減，并導(dǎo)致大盤總成交量規(guī)模縮減。
有市場人士告訴記者，實(shí)際上自從7月規(guī)定出臺(tái)造成市場暴跌后，“有關(guān)部門已經(jīng)后悔了，雖然沒有取消規(guī)定，但在具體執(zhí)行上實(shí)際上是不了了之�！笔┖Ｖ赋觯纱丝梢钥闯�，保持市場活躍和控制市場風(fēng)險(xiǎn)始終是市場各層面需要解決的重大課題。對于監(jiān)管層而言，這一兩難困境再次通過7月規(guī)定的市場反應(yīng)擺在了面前。
監(jiān)管困境的緣由:市場規(guī)模與市場深度
從監(jiān)管角度而言，7月規(guī)定的政策依據(jù)是《期貨交易管理暫行條例》和《期貨交易所管理辦法》及交易所相關(guān)制度規(guī)則，目前各期貨交易所普遍采用大戶持倉報(bào)告制度和限倉制度為主的持倉管理制度。
如鄭商所和大商所持倉限制度和大戶報(bào)告制度，小麥持倉單邊在8萬手以上水平，大豆持倉單邊在6萬手以上時(shí)，經(jīng)紀(jì)會(huì)員該合約持倉限額不得大于單邊持倉的15%，非經(jīng)紀(jì)會(huì)員該合約持倉限額不得大于單邊持倉的10%,客戶該合約持倉限額不得大于單邊持倉的5%。當(dāng)會(huì)員或客戶某品種持倉合約的投機(jī)頭寸達(dá)到交易所對其規(guī)定的投機(jī)頭寸持倉限量80%以上(含本數(shù))時(shí)，會(huì)員或客戶應(yīng)向交易所報(bào)告其資金情況、頭寸情況。
應(yīng)該說這一持倉管理制度是符合國際慣例的，如美國期貨市場在持倉管理上建立起了持倉限額、大戶報(bào)告及持倉申報(bào)等制度加強(qiáng)持倉的管理，其中大戶報(bào)告及持倉申報(bào)更是被高度重視。如大豆在一般月份對客戶的持倉限額為5500手，其大戶報(bào)告水平僅為1200手，在大戶報(bào)告線下的客戶持倉申報(bào)水平更只為100手(期權(quán)50手)。
據(jù)有關(guān)人士介紹，實(shí)施持倉管理制度的目的是根據(jù)會(huì)員財(cái)務(wù)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力規(guī)定會(huì)員可作期貨交易的規(guī)模。但從期貨市場平衡的角度而言，這一制度有著更深的內(nèi)涵：那就是通過控制單一投資者的持倉上限與整體市場規(guī)模之間的比例，以維護(hù)市場交易的平衡發(fā)展，防范市場操縱風(fēng)險(xiǎn)。
這一比例的控制實(shí)質(zhì)上是大數(shù)法則在期貨市場上的演繹：所謂大數(shù)法則，又稱“大數(shù)定律”或“平均法則”，指的是風(fēng)險(xiǎn)單位數(shù)量愈多，實(shí)際損失的結(jié)果會(huì)愈接近從無限單位數(shù)量得出的預(yù)期損失可能的結(jié)果。而對于期貨市場來說，每一個(gè)單一投資者，都可看作一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)單位。在這種情況下，只能當(dāng)投資者的數(shù)量足夠大，而每一單一投資者的資金總量與市場整體規(guī)模相比足夠小時(shí)，市場才能充分發(fā)揮出其保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；如果一個(gè)市場上只剩下幾戶“超級(jí)大莊”，不但市場風(fēng)險(xiǎn)無法控制，而且整個(gè)期貨市場的功能也會(huì)被徹底扭曲。
維持單一投資者與整體市場規(guī)模的比例有兩條途徑：一是整體市場規(guī)模極大，使得任何一個(gè)單一投資者的資金總量都無法達(dá)到直接影響市場波動(dòng)的程度；二是在市場規(guī)模有限的情況下，限制每個(gè)單一投資者的投資規(guī)模，使其無法影響市場波動(dòng)。
對于誕生不到二十年的中國期貨市場而言，面對的恰恰是第二種情況：由于中國期貨市場整體規(guī)模極為有限，從理論上說，只有散戶的資金規(guī)模才能符合維護(hù)市場平衡的資金比例，而這卻與期貨市場為集約化大生產(chǎn)者和機(jī)構(gòu)套利者提供投資機(jī)會(huì)的初衷背道而馳。由于我國期貨品種規(guī)模仍嫌小，構(gòu)成大資金入市的障礙，影響了市場主體結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步改善。市場規(guī)模小所反映的市場結(jié)構(gòu)不合理性，是過去發(fā)生逼倉的環(huán)境之一。
正是在這里監(jiān)管者遇到了一個(gè)兩難困境：由于市場整體規(guī)模有限，每一次大資金入市可能造成影響整個(gè)市場結(jié)構(gòu)的交易風(fēng)險(xiǎn)，而為了防范這一風(fēng)險(xiǎn)所出臺(tái)的監(jiān)管措施最終結(jié)果是將已經(jīng)入市的大資金驅(qū)離市場，從而導(dǎo)致整體市場規(guī)模的再度萎縮——正是這種周而復(fù)始的循環(huán)使得期貨市場陷入周期性的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)之中。
在這種情況下，7月規(guī)定的出臺(tái)除了在短期內(nèi)防范市場風(fēng)險(xiǎn)外，實(shí)際上并未從根本上解決整個(gè)期貨市場的結(jié)構(gòu)性問題。
正如朱玉辰所說，“只有盤子大了，市場才能穩(wěn)定�！倍袌鲆�(guī)模的擴(kuò)大，長遠(yuǎn)來說在于培育市場的現(xiàn)貨供應(yīng)商入市資金的規(guī)模，并非一朝一夕可就。對于交易所和監(jiān)管層而言，更加現(xiàn)實(shí)的選擇是如何在現(xiàn)有的市場規(guī)模下，增加市場對于資金流入的包容性與承受力。假如說通過“擴(kuò)大盤子”以發(fā)展市場規(guī)模是一種“橫向擴(kuò)張”的話，那么通過市場結(jié)構(gòu)調(diào)整以增加市場容納性就意味著一種縱向上市場深度的擴(kuò)展。
假如用賭場來做個(gè)比喻的話，一家賭場如果只有賭大小一種玩法，那么可以想像它能容納的賭資其實(shí)是十分有限的，但如果除了賭大小之外，賭場內(nèi)還有幾十種、甚至幾百種玩法，那么無論大小賭客都能在其中找到適合自己的玩法，這家賭場也在無形中擴(kuò)大了自己的規(guī)模。
對于期貨市場而言，這種市場深度的擴(kuò)展就是期貨品種、合約設(shè)計(jì)等結(jié)構(gòu)性調(diào)整的過程。在受到諸多條件限制的情況下，進(jìn)一步擴(kuò)大品種市場規(guī)模，一方面有利于大資金入市即機(jī)構(gòu)投資者入市，改善期貨市場投資主體結(jié)構(gòu)；另一方面，在市場規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大下進(jìn)行品種規(guī)范運(yùn)作，可以形成一種良好的示范效應(yīng)，給市場認(rèn)識(shí)期貨監(jiān)管水平一個(gè)機(jī)會(huì)，起到增強(qiáng)市場信心的作用。
附文一：大豆期貨之爭的政策背景
2002年1月5日開始，《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物進(jìn)口安全管理辦法》、《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物標(biāo)識(shí)管理辦法》、《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評(píng)價(jià)管理辦法》相繼公布，并規(guī)定于2002年3月20日正式實(shí)施。
自2001年12月開始，國家根據(jù)轉(zhuǎn)基因條例制定的實(shí)施細(xì)則陸續(xù)出臺(tái)。12月14日，質(zhì)檢總局頒布了《出入境糧食和飼料檢驗(yàn)檢疫管理辦法》，自2002年3月1日起實(shí)施；2002年1月5日農(nóng)業(yè)部公布《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物進(jìn)口安全管理辦法》；1月7日公布《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物標(biāo)識(shí)管理辦法》；1月8日公布《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評(píng)價(jià)管理辦法》，并于3月20日同時(shí)實(shí)施。
根據(jù)新規(guī)定，境外公司向中國出口轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品，需要向農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理辦公室申請生物安全證明，有關(guān)部門在270天內(nèi)審批。在此，質(zhì)檢總局是否批準(zhǔn)檢驗(yàn)申請十分關(guān)鍵。檢驗(yàn)檢疫不合格，將作退回、銷毀處理。另外，對于進(jìn)口發(fā)生數(shù)量前后差異過大、變更輸出國家和入境口岸的大豆，要求重新辦理檢疫許可，加大了糧食貿(mào)易商實(shí)際操作中的難度。
2002年6月中旬，拿到國家質(zhì)檢總局轉(zhuǎn)基因大豆進(jìn)口許可證的第一船進(jìn)口大豆運(yùn)抵中國港口。這表明自今年1月《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全管理?xiàng)l例》實(shí)施細(xì)則和國家質(zhì)檢總局《出入境糧食和飼料檢驗(yàn)檢疫管理辦法》出臺(tái)，大豆進(jìn)口在暫停數(shù)月后，最終得以恢復(fù)。
附文二：建立大豆不同品種間的價(jià)格通道
隨著S211和S301合約交割期的臨近，混合型大豆品種合約即將退出期貨市場的歷史舞臺(tái)，而由大連商品交易所推出的“黃大豆1號(hào)”期貨合約取而代之。
此次大商所推出的新品種合約與老合約的最大不同點(diǎn)在于對轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品的規(guī)定，以前的合約規(guī)定“質(zhì)量符合上述標(biāo)準(zhǔn)的進(jìn)口黃大豆可以做為標(biāo)準(zhǔn)品或替代品用于交割”，而新的合約規(guī)定“轉(zhuǎn)基因大豆不得以標(biāo)準(zhǔn)品或替代品交割”，推出新合約的目的是為了與國家的政策保持一致。盡管在以往的交割中，進(jìn)口大豆的實(shí)際交割比例是極低的，但新合約的推出還是給市場傳遞出了明確的信號(hào)，那就是以轉(zhuǎn)基因大豆為主的進(jìn)口大豆與新合約無緣了，新合約的價(jià)格將是國產(chǎn)大豆的價(jià)格。
然而，在新合約推出之后，市場反應(yīng)并不熱烈，這除了當(dāng)時(shí)的多空雙方主力都被巨額持倉的老合約束縛住之外，新老合約在市場規(guī)模上的不同限制同樣是一個(gè)重要因素。
在老合約中，盡管進(jìn)口大豆實(shí)際交割比例極低，但由于建立起了這一品種替代的通道，國內(nèi)大豆的現(xiàn)貨市場實(shí)際上有著美國CBOT市場作為后盾，對投資者試圖通過操縱現(xiàn)貨市場實(shí)現(xiàn)逼倉的企圖有著強(qiáng)大的威懾作用。
可以想像，如果在五月巨量交割后，多頭主力在掃空現(xiàn)貨市場后，憑著強(qiáng)大的資金實(shí)力在后續(xù)合約上繼續(xù)瘋狂拉升，而進(jìn)口大豆的供貨渠道又被切斷的話，空頭勢必“丟盔棄甲”而導(dǎo)致市場出現(xiàn)結(jié)算危機(jī)，最終引發(fā)整體市場的崩潰。正是因?yàn)?、7月份大批進(jìn)口大豆抵港，加上監(jiān)管機(jī)構(gòu)的限制政策，才使得多頭主力最終選擇了獲利出局，而不是繼續(xù)拉升期貨價(jià)格。
但隨著新合約的推出，進(jìn)口大豆與國產(chǎn)大豆的替代通道實(shí)際上已經(jīng)被徹底堵塞，在這種情況下，類似于五月合約的逼倉風(fēng)險(xiǎn)不是減小，而是更加巨大。在這種情況下，交易所與監(jiān)管部門除了加強(qiáng)監(jiān)管措施外，更重要的是如何為現(xiàn)有的大豆品種尋找到合適的替代品種，以及在同一品種的不同等級(jí)之間建立起有效的價(jià)格通道，以防范更大的市場風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。
| 
