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國泰君安證券研究所所長 李迅雷
當初物價改革采取了向居民發放物價補貼的方式，以“闖紅燈”來實現物價并軌。我們的股市全流通是否也可以采取類似的方式
中國股市是在我國經濟由計劃經濟向市場經濟轉軌過程中發展起來的，是在不同歷史
條件的不同規則下進行延續和擴張，因此，它下一步將面臨的問題是如何在市場經濟的規則下運作，如何面對金融開放的挑戰。具體地講，這個股市正從一個由股票供求關系決定股價向由投資價值決定股價過渡，它面臨來自幾個方向的沖擊：一是市場擴容的沖擊，如新股發行、非流通股轉為流通股——只要A股市場上虛擬資本的定價遠高于實質經濟中的資產價格，那么這種套利行為必將持續下去，直至套利機會消失。二是市場開放的沖擊，如貨幣市場和資本市場之間的開放和融合，境內金融市場和境外金融市場之間的開放和融合，隨著加入WTO所承諾的期限越來越近，A、B股市場的融合、國內投資者投資境外市場都不再是遙遙無期的事情了。
從理論上講，股市久漲必跌，久跌必漲，都有它的變化規律，任何一個國家當局采取干預的方式一般都難以從根本上解決問題。我國股市的漲跌則與西方股市有實質性的區別，它主要還是由于股市在發展和規范過程中制度、規則及市場各參與主體的理念和態度變化所引起的，自2001年下半年以來，我國股市出現低迷走勢，這顯然與宏觀經濟的走勢關聯度不大，更多地還是和市場的擴容、規范和投資理念的轉變有關。因此，要解決市場低迷問題，不能采取頭痛醫頭的舉措，而應該從根本上去解決市場長遠發展的問題。對投資者而言，買股票就是買未來，只有對市場的歷史遺留問題有一個比較明確的說法，才會給投資者一個比較明朗的未來，才會樹起投資者的信心。
如果把成熟市場的游戲規則作為我國股市今后的實現目標，那么上市公司股份全流通肯定是一個必然趨勢。
如前所述，我國股市是在不同歷史條件下的不同規則中發展起來的，于是形成了國有股、法人股不能在場內流通的所謂歷史遺留問題。然而，它又可以在場外流通，于是出現了“一股多價”現象，這對于資產的合理定價顯然是十分不利的，同樣也不利于維護公平和提高市場效率，就如當年的物價雙軌制。如何來妥善解決全流通問題，肯定也是仁者見仁、智者見智的話題。不過，我們可以回顧一下當初物價改革的過程，它采取了向居民發放物價補貼的方式，以“闖紅燈”來實現物價并軌。我們的股市全流通是否也可以采取類似的方式？之所以要“補貼”，那是出于對歷史的負責，因為流通股股東的投資行為是基于國有股、法人股不能在二級市場流通的前提下發生的。如果前提發生了變化，那么管理者應該要對可能蒙受損失的投資者采取一定形式的補償。還有，任何一項改革都會有風險的，但不能因為怕風險而畏縮不前，這樣一來就會使問題越積越多。風險和收益大都是對稱的，所以，在迫不得已的情況下，只有果斷“闖紅燈”，才可能求得一勞永逸。
對于股市走勢與經濟走勢在短期內不同步的現象，我認為并不奇怪，一般經濟波動要滯后于股市波動6-18個月。然而，就我國而言，20多年來經濟一直處于高速增長狀態，股市卻總是跌宕起伏，最根本的原因是我國股市仍然是屬于新興股市，影響股市走勢最主要的還不是如宏觀經濟等外部因素，而是內部的結構性原因，比如，解決國有股減持問題的不同方案，會決定著股市的不同走勢。同時，我們也應該認識到這幾年我國的經濟增長主要是靠投資拉動的，內需不足仍是一個客觀存在的現象，而股市中與政府投資相關行業的上市公司比重遠小于與消費相關行業的上市公司比重，這大概也可以部分解釋為何投資者感受到上市公司業績不佳。因此，我們在研究宏觀經濟和股市的關系時，不能只看一個GDP指標，而是要多方面去評價。(完)
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