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海通證券研究所 吳一萍
市場長期影響深遠
《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》的出臺標志著QFII在我國證券市場的正式登陸，QFII的實施將在今后較長的一段時間里影響我國證券市場的運行方式。從短
期來看QFII會引發(fā)一定的市場效應，但實質(zhì)性的影響力度有限，這是因為：第一，從辦法的具體條款看，雖然辦法從12月1日起就要開始實施，但從證監(jiān)會對QFII資格以及人民銀行對本金額度的批準到資金的匯入還需要一段時間，QFII不可能馬上進場操作，短期來看，對市場的資金供應尚無實質(zhì)性的影響；而政策出臺后市場的活躍來自國內(nèi)投資者對QFII所寄予的希望和想像，國內(nèi)投資者的活躍是否會引發(fā)QFII的興趣還是個未知數(shù)，所以短期來看維持市場活躍的這部分國內(nèi)資金是否能夠持續(xù)是值得思考的，行情的持續(xù)性也會受到考驗。第二，雖然我們從辦法看對QFII不實施禁售期，購買后不經(jīng)歷鎖定期就可以拋售，這將給予QFII更大的自由度，但QFII對證券投資需要符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》，這意味著QFII仍然可能被排斥在事關國民經(jīng)濟命脈的重要產(chǎn)業(yè)、也可能正是QFII青睞的有戰(zhàn)略意義的產(chǎn)業(yè)的門檻外，或者對這類產(chǎn)業(yè)的持股比例要受到限制，這可能會影響到QFII的投資興趣；而投資金額以人民銀行批準額度為限也沒有一個具體的尺度，匯入本金后至少要經(jīng)過一年才可以匯出，對于QFII來說還有一定風險。第三，雖然證券市場的開放是一個必然趨勢，但我們對QFII對國內(nèi)市場的看法、入市的意愿、選股的思路、投資習慣等還缺乏了解，該政策的實施是否符合其偏好還不能斷言，實施的結(jié)果還不能馬上可以肯定。
從長期來看，QFII制度對我國股市的影響是深刻的。第一，投機氣氛會受到削弱。引入QFII將可能導致我國股價和換手率呈現(xiàn)長期下跌的趨勢。這是市場本身的規(guī)律要求，由投機向投資靠攏的過程，在逐步步入價值投資時代的過程中，以投資主體向國際接軌來引導投資理念向國際接軌。第二，對證券市場資源配置功能的發(fā)揮起到客觀的促進作用，QFII帶來的資本流動會更多地以受市場這只無形的手的指揮，這對以國有資本為主體的仍然含有一定的計劃經(jīng)濟色彩的中國證券市場會起到一定的轉(zhuǎn)變作用，資本的配置會更加合理、某些行業(yè)或上市公司會受到QFII的青睞，在這一過程中逐步完善資源配置的功能。
從其他地區(qū)來看，臺灣從80年代開始實行QFII，從根本上改變了投資者的結(jié)構(gòu)，在外國投資者的引導下，市場的投機氛圍得到抑制，換手率很快降低，市盈率也從91年的32.05倍下降到紐約等國際市場市盈率水平。韓國在QFII的實施下市場開放程度得到了較大提高，目前占投資者比重不到0.5％的外國投資者持有了超過36.6％的市值，對韓國股市起著舉足輕重的影響，QFII的大量涌入激發(fā)了國內(nèi)投資者的興趣，使得韓國股市活躍度增加，換手率也大幅提高。這些對我國實施QFII都具有借鑒作用。
耐心尋求價值回報
從臺灣和韓國的經(jīng)驗來看，QFII一般選擇能源、交通、基礎原材料及公用事業(yè)等基礎產(chǎn)業(yè)作為其早期介入的對象，這主要是因為一方面這些行業(yè)受到國家政策的支持、有長期穩(wěn)定發(fā)展的條件；另一方面是這些行業(yè)的大多數(shù)上市公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定且有較好的分紅能力，是典型的價值型投資對象。
再聯(lián)系看《辦法》所規(guī)定的內(nèi)容，“單個合格投資者對單個上市公司的持股比例不超過股份總數(shù)的10％”和“所有合格投資者對單個上市公司的持股比例總和不持股股份總數(shù)20％”的規(guī)定更加促使QFII對具有以下特征的公司給予關注：總股本大或市值高、低市盈率、流動性好、波動性小、分紅穩(wěn)定，這些特征其實正是藍籌股所具備的，前期中國石化、寶鋼股份、青島海爾等公司在新加坡等地路演，也加深了國際投資者對它們的了解，在它們身上有一定的QFII選股的代表性。
投資者應該把握住這種特征，要認識到在QFII的引導下市場理念會逐步向價值型投資靠攏，我們的選股和操作思路也要相應改變。第一，在選股方面，要挑選大盤股而且是行業(yè)龍頭股，特別是流通股大而且流通股與總股本懸殊較大的杠桿股，行業(yè)特征應該是能源、交通等國家扶持的行業(yè)，中國石化、華能國際、寶鋼股份就屬于這一類，前期一些境外機構(gòu)評估的中國有價值的上市公司也可以作為參考；第二，在操作上要有耐心、也就是說要采取中長線策略，這些公司本身有較強的分紅能力，它們在弱市中是較為理想的防御型投資對象，也會給投資者帶來較好的長期回報。
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