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天同證券李劍君
繼《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》(以下簡稱《通知》)為外資購并預(yù)留退出通道，《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)的出臺為外資投資境內(nèi)資本市場敞開了大門，外資入市將長期影響并推動中國資本市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整。
三類上市公司受青睞
具有明顯比較優(yōu)勢且市盈率較低的企業(yè)。這類企業(yè)基本擁有行業(yè)龍頭地位，具有明顯的資源優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢等。但由于市值較大、概念陳舊、不利于莊家炒作等原因，使其市盈率在過去的兩年中一直徘徊在25倍以下，如機場類上市公司、海爾、美的等完全競爭領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
相對易于進行價值評估的企業(yè)。國外的基金公司及投資公司通常擁有嚴格的標準化的投資決策程序，金融資本利用QFII渠道進入中國資本市場時將首先將選擇可相對量化的企業(yè)介入，如公用事業(yè)公司和入圍海外有影響的“中國股票指數(shù)”的上市公司，其中以“道中88指數(shù)”為代表。
“殼資源”類公司。對“殼資源”公司而言，當終點被清晰界定以后，改善的必要性和緊迫性就大大提高，對于在資金和產(chǎn)業(yè)背景都有優(yōu)勢的外資企業(yè)，無疑是一個良好的機遇。同時由于“殼公司”通常具有規(guī)模較小、進入成本較低、易獲得地方政府支持等優(yōu)勢而與外資企業(yè)理性并購觀念相符，成為其選擇的另一種群體。
可能采用的四種模式
買殼方式將成為未來的主流。一級市場買殼具有成本低、法律障礙較少的優(yōu)勢，易于獲得成功，特別是在《通知》發(fā)布以后。由于QFII的實施，外資可以進入A股二級市場，但由于投資比例的限制以及二級市場較高的收購成本，這一形式不會成為外資并購的首選。
間接收購迂回控股上市公司。這種方式可以規(guī)避復(fù)雜的法律過程和信息披露程序。整體或部分買斷上市公司的母公司或控股股東企業(yè)，從而進入資本市場，同樣可以分享資本市場的成長，同時避免了復(fù)雜的法律過程及信息披露程序，有助于外資一步到位實現(xiàn)控股目的。
以參與國有資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股的方式進入上市公司。目前這種債轉(zhuǎn)股的方式僅在非上市公司中采用，但值得關(guān)注，一旦政策面出現(xiàn)變化，也是可操作性很強的入市渠道。
以國有股減持為契機，參與管理層收購。競爭性領(lǐng)域的國退民進是歷史的趨勢，管理層作為直接的經(jīng)營者將成為國有資產(chǎn)退出過程中的一個接受群體，管理層收購的難點在于收購資金的來源，但管理層豐富的從業(yè)經(jīng)驗和對未來發(fā)展的信心對擬進入的外資無疑具有相當?shù)奈Α?/p>
戰(zhàn)略并購時代將到來
QFII的實行，為金融資本進入我國資本市場提供了合法的渠道，而《通知》的實施，使得外資可以通過受讓國有股和法人股在短時間內(nèi)成為上市公司的控股股東。因此，在未來的2-3年之內(nèi)，進入我國資本市場的外資基本上仍以產(chǎn)業(yè)資本為主。
由于資金的目的在于產(chǎn)業(yè)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)整合，所以對以單純報表重組而產(chǎn)生的短期炒作效應(yīng)的興趣較低，而巴菲特所倡導(dǎo)的“主動性投資”將成為外資進入中國資本市場的主要模式。
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