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中國宏觀經濟與證券市場走勢
10月，兩個數據在證券業界引起了廣泛關注。一個數據是今年前三個季度，中國國內生產總值同比增長7.9%；一個數據是今年1—10月，上證指數跌幅達到7.9%。兩個7.9%，一正一負，宏觀經濟走勢與證券市場走勢看上去形同陌路，相互背離，讓投資人感到困惑。
證券市場走勢與宏觀經濟走勢究竟是一種怎樣的關系？本刊推出的《股市背離GDP》將給廣大讀者一個較為全面和系統的解答。本文作者賀強先生是中央財經大學證券期貨研究所所長、金融系教授。不久前，由他主持完成的國家自然科學基金項目《中國經濟周期、政策周期、股市周期互動關系研究》，獲得了有關部門的高度評價。
賀強認為，經濟周期對股市周期內在的、根本的決定作用始終貫穿于股市的發展歷程之中。從長遠來看，經濟周期和股市周期的運行應該是趨于一致的。但是從短期來看，經濟周期的運行狀況決定了政策發生轉變，政策的這種轉變，往往會外在地、直接地決定股市周期運行發生相應的轉變，出現股市周期與政策一致，而與經濟周期相背離的現象。然而股市周期的運行始終受到經濟周期的內在的、根本的決定作用，當股市周期的運行與經濟周期產生背離的幅度過大、時間過長，股市周期將以各種形式向經濟周期產生復歸。因此，兩個周期產生的背離是暫時和不穩定的，最終，兩個周期通過相互作用，將出現方向趨于一致的運行。文章作者：賀強文章來源：證券市場周刊2002年，中國股市決意要把無奈塞給投資人，至少眼下還那么固執。1月4日，上證指數以1643點開盤后，就像一個患了重癥肌無力的病人，一連10個月都躺在1500點上下喘息呻吟。惟一一次“6.24”行情，盡管上證指數一度沖上1748點，但持續時間之短暫，以至于不少投資人更傾向于把這波行情看成是一個陷阱，一腳踏進去，到現在還爬不出來。
2002年，中國宏觀經濟試圖把希望送給投資人，而投資人眼中流露的卻是不解。
10月中旬，國家統計局公布的統計數據顯示，今年前3個季度，中國國內生產總值(GDP)比較去年同期，增幅達到7.9%。據計算，截至10月下旬，上證指數下跌幅度也是7.9%。
兩個7.9%，一正一負，宏觀經濟走勢與證券市場走勢看上去形同陌路，相互背離，讓投資人如何理解？
毫無疑問，我們不能孤立地看待中國宏觀經濟走勢與股市走勢的背離現象。實際上，無論是宏觀經濟還是股票市場，都存在著周期性變化的特征。
中國股市：一個半周期
股市存在周期波動的特征，這是證券界比較一致的觀點。我們可以對股市周期下一個簡單的定義，股市周期是指股票市場長期升勢與長期跌勢更替出現、不斷循環反復的過程，通俗地說，即熊市與牛市不斷更替的現象。
一個股市周期大致經歷以下四個階段：牛市階段──高位盤整市階段──熊市階段──低位牛皮市階段。
股市周期性運動具有以下幾個方面的重要特征：
1.股市周期性運動是指股市長期基本大勢的趨勢更替，不是指短期內股價指數的漲跌變化。股市每日有漲有跌，構成了股市周期性運動的基礎，但不能代表股市周期。
2.股市周期性運動是指股市整體趨于一致的運動，而不是指個別股票、個別板塊的逆勢運動。
3.股市周期性運動是指基本大勢的反轉或逆轉，而不是指股價指數短期的或局部的反彈或回調。
4.股市周期性運動是指股市在運動中性質的變化，即由牛市轉為熊市或由熊市轉為牛市，而不是指股價指數單純的數量變化。牛市和熊市的性質是不同的，但牛市中也可能出現股價指數下跌的現象，而熊市中也可能存在股價指數上漲的局面，關鍵要看這種數量的變化能否積累到使基本大勢發生質的轉變。
目前，中國股市存在上海與深圳兩個市場，其中，上海市場最具有代表性，因此，我們以上海的綜合指數為樣本，對中國的股市周期進行研究。上海的上證綜合指數(簡稱上證指數)從基期(1990年12月19日)的100點運行到了2001年，最高曾達2245點。中國股市已運行了一個半周期。
中國股市運行的第一個周期，是從1990年12月19日的100點至1996年1月的512點，其中，第一個股市周期的上升階段(大牛市階段)為1990年12月19日的100點至1993年2月16日的1558點；第一個股市周期的下降階段(大熊市階段)為1993年2月16日的1558點至1996年1月的512點。
在第一個股市周期的上升階段共出現兩個大上升浪，走出了三浪形態。在第一個股市周期的下降階段，走出了下跌五浪的形態。其中，以上升行情為主的牛市持續了26個月(包括6個月的深幅調整)，以下跌行情為主的熊市則長達35個月(包括末期18個月的箱形整理行情)，熊市持續時間比牛市長9個月，呈現較為明顯的熊長牛短格局。
中國股市運行的第二個周期是從1996年1月的512點至今。其中，第二個股市周期的上升階段(大牛市)是1996年1月的512點至2001年6月的2245點。此后，股市出現了較大的下跌行情。
中國股市第二個周期的上升階段延續的時間較長，從1996年1月至2001年6月，運行了65個月，顯現出長牛格局。2001年6月中國股市出現大幅下滑的現象，直至2002年1月才止跌反彈。2001年6月之后的股市下跌，究竟是象征著中國股市第二輪周期上升階段的結束，下降階段的出現，股市從此進入長期熊市呢？還是僅僅將這次股市下跌看成是上升階段的調整？這是非常值得研究的。
中國經濟：7個周期40年
經濟周期(Business Cycle)一般是指以實際國民生產總值衡量的經濟活動總水平擴張與收縮交替的現象。具體表現為經濟擴張因受到資源供給約束或消費約束，而出現經濟收縮，經濟收縮又因資源供給充裕或者消費需求拉動而重新進入經濟擴張，周而復始，不斷循環。通常情況下，一個完整的經濟周期可以劃分為四個階段：復蘇(Recovery)─—繁榮(Prosperity)─—衰退(Recession)——蕭條(Depression)，其中，經濟的復蘇和繁榮階段構成了經濟周期中的擴張期(Pause of Expansion)，而經濟的衰退和蕭條階段則構成了經濟周期中的收縮期(Pause of Contraction)。
1956年，對農業、手工業及資本主義工商業的三大改造完成，標志著社會主義制度在中國的正式建立，開始了新中國經濟周期波動的新歷程。
從1956年到2001年，中國的經濟運行了40余年，其間跨越了計劃經濟體制、改革開放初期與深化改革時期三個不同的時期，總共運行了7個周期。
在建國以來的40余年中，中國各時期的經濟周期運行具有不同的特點。
1956年至1976年間，中國實行的是單一的計劃經濟體制，在這一時期，中國的經濟運行了三個周期。整個計劃經濟時期的經濟周期最顯著的特點是周期波動幅度很大，呈現典型的“大起大落”特征。而且每一次經濟收縮的結果均使國民經濟總體水平呈絕對下降，對生產力造成巨大的破壞。
1977年至1990年是中國改革開放的初始時期，經濟體制從嚴格的計劃經濟，向有計劃的商品經濟過渡，在這一時期，中國的經濟運行也出現了三個明顯的周期。這一時期，中國經濟周期的波動發生了深刻、明顯的變化，其總體態勢從改革開放前的“大起大落”型波動，趨向于改革開放后的“高位—平緩”型波動。具體地說，經濟周期的波動幅度明顯下降，表明經濟增長的穩定性在逐步增強；經濟的擴張力度得到一定的控制；經濟增長的抗衰退力增強，經濟增長的質量有所提高。
20世紀90年代，是深化改革時期，中國經濟運行了一輪較長的周期，上升階段為1991年至1992年，下降階段為1993年至1999年。本輪周期上升階段為2年，下降階段為7年，總體經濟周期運行時間為9年。
本輪經濟周期的顯著特點是，經濟在經歷了快速增長，越過高峰后，并未像以往各周期一樣在短期內急劇收縮，進入周期性低谷，而是以“小幅緩收”為基調，而且收縮期明顯增長。從1993年下半年步入經濟收縮期開始至1999年底，7年內GDP增長率平均每年下降僅1個百分點左右，波動較為平緩，但下滑時間較長。
進入2000年，中國各項經濟指標均出現較大幅度的回升，經濟增長率也由1999年的7.1 %增加到8 %。經濟增長率結束了連續7年的下滑過程，出現了拐點。2000年初，居民消費品價格與生產資料價格的增長率轉負為正，出現了正增長。社會商品零售價格增長率雖然沒有轉負為正，但也出現較大幅度回升。各方面情況表明，中國經濟似乎已經擺脫了通貨緊縮的狀態，預示著新的一輪經濟周期上升階段可能出現。但2001年，經濟增長率又出現下滑的情況，只實現了7.3%。同時，到了2002年5月，不僅社會商品零售價格增長率一直持續在負區運行，而且居民消費價格增長率也再次出現負增長，說明中國通貨緊縮的狀況并沒有得到真正的解決。2000年經濟增長率的回升到底是拐點還是亮點，還有待于觀察。
股票市場是整個國民經濟的重要組成部分，它在宏觀的經濟大環境中發展，同時又服務于國民經濟的發展。從根本上講，股市的運行與宏觀的經濟運行應當是一致的，經濟周期決定股市周期，股市周期的變化反映了經濟周期的變動，同時股市的運行狀況也會對國民經濟的發展產生一定的影響。
經濟周期是根本
經濟從衰退、蕭條、復蘇到繁榮的周期性變化，是形成股市牛熊周期性轉換的最基本原因，股市的周期變化反映了經濟的周期變化。正是從這種意義上講，股市是國民經濟的晴雨表。
經濟周期對股市周期的決定作用是內在的、長久的和根本的，但這并不代表兩個周期是完全同步的。作為一個相對獨立的市場，股市的波動也存在自身的特有規律，在實際運行中，股市周期反映經濟周期有著獨特的特點，從而造成了股市周期與經濟周期不同步，甚至背離的現象。
原因在于，股市投資具有一定的預期性。買入股票和賣出股票均包含著投資者對未來經濟走勢的預測。因此，往往在經濟過熱還未滑坡時，股市先下跌，而在經濟觸底還未回升時，股市先反轉。經濟周期決定股市周期這一特性，往往是從兩個周期的同向運動與反向運動等不同方面表現出來的：
(1)經濟過熱，股市下跌(反向)；
(2)經濟滑坡，股市繼續下跌(同向)；
(3)經濟觸底，股市上漲(反向)；
(4)經濟回升，股市繼續上漲(同向)。
一般而言，股市周期背離經濟周期的運行而大幅上漲，往往是由于股市中的賺錢效應吸引大量資金入市的結果；而股市周期背離經濟周期的運行而大幅下跌，往往是股市中的賠錢效應使大量資金撤離而引發的。此外，宏觀調控政策的松緊變化以及管理層對股市資金管理的松緊變化等等，都會對股市的資金供給產生直接的影響，從而影響股市周期的運行。這使股市周期與經濟周期的互動關系在實際中變得更為復雜。股市周期影響經濟周期
經濟周期是國民經濟發展狀況的集中表現，因而股市周期對經濟周期的影響作用，從根本上來說，是由股票市場在國民經濟發展中所起的作用決定的。股票市場作為國民經濟的要素市場之一，對宏觀經濟的作用既有微觀的一面，也有宏觀的一面。
微觀方面，股票市場對國民經濟的作用，主要是通過國民經濟的細胞──企業來實現的。第一，股票市場為企業提供了優良的直接融資環境。第二，企業通過建立股份制，進入股票市場，客觀上導入了高效的經營約束和監督機制，有利于企業規范持久的發展。第三，發展良好的股票市場是企業重組并購，進行各種資本運營的大舞臺，對促進社會資源的優化配置起著重要的作用。這一點對中國現階段進行的國企改革和產業結構調整，都具有非常現實的意義。
宏觀方面，通過股票發行的一級市場，可以實現宏觀產業政策的導向作用，使主營業務符合產業政策的企業優先上市融資，優先發展，從而促進宏觀經濟的健康發展。另外，股票市場的發展開辟了新的大眾投資渠道，能有效提高社會資金的運用效率，有利于資金合理流動，社會資源合理配置，而且政府還可以通過稅收形式，從中獲取部分財政收入。
然而，股票市場對國民經濟發展的作用能否充分發揮，與股市周期運行狀態有密切關系。股市周期若長期處于熊市，交投萎縮，股票價格普遍低迷，將嚴重影響股市的擴容速度和深度。不僅大量急需資金的企業無法上市籌資，而且已上市的企業也不能實行增資配股，即使勉強發行上市或配股，也會因股市持續低迷而影響籌資的數量和質量。這種情況對中國急需利用股票市場推動國有企業改革的現狀尤為不利。股市的持續低迷還將使股票市場在資本運營、優化資源配置方面的功能受到限制，從而對經濟的整體發展產生不良的影響。當然，當股市周期中的牛市行情盲目發展時，一方面可能是表面虛假繁榮的泡沫經濟的信號，一方面可能是股市發展脫離經濟發展的表現，而且股市隱藏著暴跌的危險，對宏觀經濟也會造成不良的影響。
因此，股市周期不僅反映著股票發行與交易活動本身的具體狀況和趨勢，而且通過股市在國民經濟中宏觀與微觀的作用，直接或間接地影響國家宏觀經濟形勢，最終影響經濟周期的運行。
經濟周期與股市周期怎樣互動？
一、經濟周期與股市周期的背離
由于中國股市起步晚，發展時間短，從1990年年底發展至今的近11年中，只運行了一個半周期，相應的經濟周期僅有一個，可供分析的樣本少，但是通過對兩個周期十年多的運行數據進行分析，仍然可以看到一些重要的特征。
將GDP增長率波動曲線圖與上證指數年均線圖合并：從1991年至1996年，股市周期和經濟周期的運行情況是基本一致的，即股市周期的牛市階段對應著經濟周期的擴張期，股市周期的熊市階段對應著經濟周期的收縮期。兩個周期在1991年乃至1992年運行的是上升階段，1993年至1996年運行的是下降階段。
從1996年開始，中國股市周期的運行與經濟周期的運行，首次出現了背離現象，即經濟周期持續收縮，繼續運行第一個周期的下降階段，而股市卻走完第一個周期，產生一輪上漲行情，進入了第二個周期的上升階段。
──1996年初，在經濟實現“軟著陸”，并且在進入新一輪擴張期的利好暖風頻吹下，中國的股市又率先發起了一輪上漲行情，進入了第二個股市周期的牛市階段。然而，經濟周期在隨后的時間里，并未如大多數人所預期的那樣，在通脹得到有效控制的基礎上進入新一輪擴張期，而是一直未能走出收縮期，GDP增長率繼續慣性下滑，直至2000年，經濟周期才出現觸底回升的跡象。在此期間，經濟增長率從1996年的9.7%，連續下滑到1999年的7.1%。而股市卻從1996年初的512點起步，連續出現幾次暴漲。
可以看出，在1996年之后，股市周期與經濟周期在運行中產生了明顯的背離，出現了反向運行的情況。這種背離現象的原因，僅從股市周期與經濟周期自身是無法找到的。
實際上，1996年之后，股市周期與經濟周期在運行中產生的背離，是由于政策由緊運行向松運行轉換造成的。因為經濟持續地走低，客觀上需要政策逆向調節。經濟越滑坡，政策就要越放松。而政策越放松，股市就越走高。
但是，從根本上說，政策對股市周期的外在、直接的決定作用，歸根結底是以經濟周期對股市周期的內在、根本的決定作用為基礎的。
值得注意的是，隨著股市周期與經濟周期背離時間加長，背離程度加大，經濟周期對股市周期的根本決定作用將逐漸增強。在這種情況下，即使股市不自然回落，即使宏觀政策繼續放松，股市政策也有可能發生改變，利空的股市政策也會將股指調節下來。因為股市背離經濟周期炒得越高，違規造假行為就越多，過度投機就越嚴重，這必將迫使股市政策出現逆轉，以調節股市，規避風險，從而產生股市周期向經濟周期合理復歸的現象。
二、股市周期向經濟周期的合理復歸
中國股市周期曾經幾次出現向經濟周期合理復歸的情況。
1996年12月股市周期與經濟周期背離過大，受到股市政策的調節，產生第一次復歸。
1996年，隨著宏觀利好政策的頻頻出臺，股市一路上行，滬市綜指1996年12月漲至1258點，比年初的512點漲了2倍多；深市成指在年底已漲至4510點，比年初924點漲了近5倍。股市的暴漲使股市周期與經濟周期的背離驟然加大。為了抑制股市過度投機，12月16日《人民日報》發表特約評論員文章，對股市的過度投機現象進行了批評，造成股市成交量銳減，股指下挫達40%。這次復歸的特點是，引發復歸的是強力度的一次性股市政策，導致股市以暴跌的形式向經濟周期復歸。
1997年5月～1997年9月，股市周期與經濟周期背離過大，受到股市政策的再次調節，產生第二次復歸。
1997年5月，股指仍保持強勁的上攻勢頭，滬市曾一度達到1510點的高點，離歷史最高點僅差48個點。而這一時期的經濟運行態勢，已經逐漸出現由低通貨膨脹向通貨緊縮過渡的趨向，1997年9月份出現首次零通脹，10月份開始，第一次呈現負通脹的趨勢，社會有效需求不足的跡象已經逐漸明朗。股市脫離經濟周期盲目上漲的行情，勢必潛藏著巨大的風險。5月中旬，管理層及時推出了一系列擴大股票供給，加強資金監管的利空政策，使過熱的行情暫時得到控制，出現為期3個月的下行調整行情。從表面上看，引發這輪大調整的是股市具體政策，而深層原因則是股市周期運行過度背離經濟周期的運行，股價的上漲缺乏上市公司業績增長的支撐而產生泡沫現象所致。這次復歸與上次不同之處在于，所采取的股市政策是系列性的，因而股市以逐步調整的形式復歸。
1998年6月～1998年8月，股市周期與經濟周期背離程度過大、時間過長，開始脫離政策周期，產生第三次復歸。
在1998年上半年，宏觀經濟在運行過程中，出現了許多不曾預料或者預料不夠充分的不利因素，嚴重制約了經濟的發展，使得這一時期的經濟運行不盡如人意，經濟周期觸底回升的進程大為延長，經濟周期與股市周期之間的背離進一步加大。第一、二季度的GDP增長率仍處于滑坡狀態，使得投資者對全年的經濟增長目標能否實現，以及20世紀90年代這輪大經濟周期在本年能否結束而進入新一輪擴張期產生了懷疑。在這種缺乏投資信心的氣氛中，盡管宏觀政策一再放松，但是股市仍我行我素，于6月4日見頂回落后，走出了一輪深幅下調的“類熊”行情。與此同時，東南亞危機的擴大、香港股市的暴跌、日元的大幅貶值、俄羅斯政治風波及盧布的貶值，更使中國的股市雪上加霜，股指在兩個月內跌去320點。
這一時期，宏觀大政方針長期向好，財政、金融政策全面放松，股市政策利好不斷，可以說，政策體系中的幾個政策層面，呈現幾年以來少有的一致向好的運行態勢，但是，股市周期與經濟周期背離程度過大，背離時間過長，于是在經濟周期的內在決定作用下，開始脫離政策周期，向經濟周期做合理的復歸。直到進入9月份，中國的股市才結束了狂跌的局面，逐漸走入上行通道。
1998年11月至1999年5月，股市周期與經濟周期背離的時間過長，因股市政策從緊，導致第四次復歸。從1998年11月開始，全國展開對《證券法》草案的大討論。由于該草案提出銀行、證券、信托、保險四業分離的原則，并限制了證券公司的融資渠道，被投資者視為重大利空政策。《證券法》正式出臺前后，股市大幅下跌，向經濟周期復歸。
2001年6月，由于經濟在2000年回升之后又一次出現下滑，而股市卻屢創新高，炒至2245點，大盤市盈率將近70倍。為了消除泡沫風險，管理層不得不推出查資金、查違規及國有股減持等利空的股市政策，使股市連續下跌，向經濟周期復歸。
可以看出，在股市周期與經濟周期背離的情況下，股市點位越高，蘊藏的風險越大，上升的阻力也越大。如果經濟周期繼續下行，股市周期與經濟周期的背離進一步加大，產生復歸的內在需求也越強烈，股指上行的風險增加，因而只有經濟周期開始上行，才能減輕對股市周期上行的壓力。
2001年6月以來的股市下跌，是因為股市政策發生從緊變化而引起的股市向經濟周期的合理復歸，但是，目前宏觀放松政策并未發生改變，因此，股市合理復歸到一定的點位之后，就有可能獲得經濟周期的支撐，而出現反彈與回升。如果經濟周期能夠在底部出現持續回升的情況，中國的股市將會得到經濟周期上升與宏觀政策放松的雙重支撐，從而引發出一輪更大的牛市行情。
綜合以上分析，人們不難注意到，無論從哪一種角度看，股市周期運行能否向好，關鍵取決于經濟周期運行的趨勢。只有經濟周期連續走好，才能給整個證券市場提供一個寬松的政策環境，只有經濟周期連續走好，股市才能獲得真正的支撐。
亮點還是拐點？
中國經濟自20世紀90年代以來，運行了一輪長周期。本輪周期在1991年和1992年向上運行階段，由于出現了經濟過熱，產生了嚴重的通貨膨脹，導致宏觀調控政策的從緊，而宏觀調控政策從緊，又引起了經濟的滑坡。直到1996年，通貨膨脹雖然得到了合理的治理，但同時也出現了消費需求不足，市場疲軟的現象，造成經濟繼續滑坡。為了刺激經濟增長，1996年5月之后，政府逐步采取了放松的貨幣政策，1998年下半年，又采取了積極的財政政策，從此，中國經濟政策全面放松。但是經濟卻繼續滑坡。從1992年至1999年，中國經濟增長率從14.2%連續下滑至7.1%。這種局面一直持續到2000年。
2000年是“九五”計劃的最后一年，宏觀經濟運行出現了重大轉機。年初，中國消費品價格結束了連續22個月的負增長，轉負為正；生產資料的價格結束了連續44個月的負增長，實現了正增長。同時，工業增加值、出口額大幅增長，經濟出現全面好轉的跡象。這種情況使學術界引起了“亮點”論和“拐點”論的爭論。
“亮點”論認為，2000年經濟指標的好轉只能是曇花一現，很快經濟增長又會重歸跌途。如果是這樣，就說明20世紀90年代以來這輪經濟周期的下降階段仍未結束。
“拐點”論認為，2000年經濟指標全面向好，說明中國大力度刺激經濟的政策已經取得了成效，經濟增長率將出現持續的回升。按此判斷，20世紀90年代以來這輪經濟周期的下降階段已經結束，新的一輪經濟周期的上升階段可能出現。
隨著2000年下半年各項經濟指標繼續回升，到年底，累計實現工業增加值23685億元，同比增長11.4%；出口總額達到2492億美元，同比增長27.8%，全年實現國內生產總值(GDP)89404億元，GDP增長率達到8%，大大超過了1999年的7.1%。2000年經濟全面向好，得到了一致的認同。這也預示著新一輪經濟周期的上升階段開始出現。
2001年是“十五”計劃的第一年，中央確定，在整個“十五”期間，平均每年經濟增長率要達到7%。專家認為，連續推出的積極的財政政策已經取得成效，同時由于加入WTO，加劇了企業競爭，有利于刺激經濟增長；而申奧成功，也可以持續地推動GDP的增長。因此，“十五”期間，經濟增長率平均每年都有可能達到8%以上。
但是剛剛進入2001年，中國的經濟增長就碰到了新問題。世界經濟尤其是美國經濟增長速度的放緩，使中國出口需求增幅出現大幅回落。2000年第二季度以后，美國經濟增長速度出現明顯下滑，GDP增長率由2000年二季度的5.2%，下降到2001年一季度的1.3%，受此影響，美國經濟的對外需求明顯下降，導致中國的轉口貿易與一般出口貿易增長速度都出現了明顯下降。有關數據表明，2001年上半年，中國凈出口的下降使GDP增長速度減緩0.50個百分點，受此影響，2001年上半年，中國經濟增長率為7.9%，沒有達到8%。2001年9月，美國又爆發“9.11”事件，恐怖主義活動極大地打擊了美國的信心和經濟，經濟繼續滑坡，對中國出口的負面影響進一步擴大，中國2001年全年經濟增長率只達到7.3 %。
出人預料的是，中國2002年前三個季度的GDP增長率達到了7.9%。估計全年GDP增長率將達到8%。但這到底是“亮點”還是“拐點”，可能還會引發討論，新一輪經濟周期上升階段是否真正來臨，也需要重新考證。
新一輪經濟周期正在來臨
我們認為，中國自1997年以來，市場有效需求不足與負通脹為代表的經濟蕭條期已經進入后期，目前經濟運行正在向復蘇期過渡，新一輪經濟周期即將逐步來臨，雖然其上升階段也可能是平穩的、緩慢的，有些時候也有可能出現下調，但是其基本運行趨勢已經出現。主要理由如下：
1.20世紀90年代經濟周期的下滑階段運行的時間夠長，運行的幅度夠深，從1992年的14.2%到1999年的7.1%，下滑時間長達7年之久，這在中國經濟周期運行的歷史上從未有過。而且，經濟增長率已跌掉了50%，下滑的幅度已經較大，GDP增長率繼續下滑的空間已經很小，因為GDP增長率如果繼續下滑，職工下崗及失業情況就會更嚴重，有可能引發社會問題。以上情況會促使政府調動一切手段刺激經濟增長，這為新一輪經濟周期上升階段的產生創造了前提條件。
2.中國季度GDP增長率從1998年至今已經完成了二次探底的過程。
中國1997年全年平均GDP增長率為8.8%，但是到了1998年第一季度，由于受到東南亞危機的影響，中國進口大幅下滑，一季度GDP降至了7.2%,二季度GDP又降至6.8%。當第三季度國內長江、松花江發大水，日元兩次貶至146日元兌換1美元，對中國出口產生嚴重影響，專家們對三季度的經濟增長悲觀失望時，國家及時推出了積極的財政政策，增發1000億國債用于基建投資，三季度GDP增長率觸底反彈至7.6%，四季度GDP增長率又猛增至9.6%。但是1999年因增稅政策，使積極的財政政策力度減弱，1至4季度的GDP增長率由8.3%、7.1%、7%至6.1%，逐步滑落。1999年下半年又增發600億國債用于基建投資，才減緩了GDP的下滑。到了2000年第一季度，受出口大幅增長的影響，GDP增長率出現第二次觸底反彈，由上季度的7.1%猛增至8.1%。GDP增長率從1998年第二季度的6.8%到1999年第四季度的6.1%，兩次探底之后，季度GDP增長率基本維持在七上八下的水平，平穩運行。特別是2002年的一季度，GDP增長率已回升至7.6%，二季度又大幅上升至8%，為年度GDP增長率的平穩回升創造了重要的基礎性條件。(見圖5)
自1996年以來，趨松的貨幣政策已持續了5年多，自1998年以來，積極的財政政策也已持續了3年多，全面放松的宏觀調控政策不可能對經濟增長沒有任何影響作用。目前放松政策的滯后期已經結束，隨著影響作用的積累，現在已進入顯效期。政策周期越是松運行、經濟周期越是下滑的反向運行階段已經基本結束。
3.2001年GDP增長率雖然出現回落，但這也完全是由于美國經濟衰退的外因造成的暫時現象。我們應當看到，中國內需正在有效擴大，2001年，在外需大幅下降條件下，GDP增長平均實現了7.3%，幾乎完全是內需推動的。
在2001年，中央政府再次提高公務人員工資與社會最低生活保障水平之后，城市居民的收入出現了較快增長，帶動了國內消費需求，局部性的消費熱點開始在城市地區涌現，汽車、住房及裝修業、電訊服務業、旅游業以及教育產業成為城市居民消費的熱點。消費需求的回升在很大程度上彌補了國外需求下降所帶來的負面影響。目前，國內需求已成為拉動經濟增長的主要力量，在此基礎上，如果出口能夠持續好轉，中國的經濟增長率有可能全面回升。
4.2001年經濟結構調整取得了進展，經濟運行的質量得到提高。
“十五”計劃是一個結構調整的計劃，從大的經濟增長格局來看，中國經濟正處于大的結構轉型時期，未來一段時期，中國經濟的增長將更加注重科技含量的提高以及信息化與工業化的逐步對接。從產業結構調整方面來看，增長較快的行業基本都集中在高新技術領域，以及與積極財政政策相關的投資建材行業，增長較快的第一類部門集中為移動通信設備、電子計算機、程控交換機、光通信設備與傳真機；第二類部門為與實施積極財政政策相關的基礎設施領域，其中包括冶煉設備、電動工具、金屬切削機床、銅加工材、成品鋼材、鋁材、平板玻璃等，它們的增長速度大大高于全國制造業的平均增長速度。區域結構的調整也取得了積極進展，隨著西部大開發的全面推進，加上國家將建設國債大量投入西部地區的基礎設施建設，西部地區的投資增長速度明顯快于東部與中部地區，西部地區基礎設施環境的改善有利于西部地區的長遠發展與外部資金的引進，有利于縮小東西部地區間的差距。
在結構調整取得進展的同時，國民經濟運行的整體質量在提高。工業企業經濟效益綜合指數不斷提高，企業實現利潤大幅度增加，虧損企業的虧損額大幅度下降。全國財政收入增長幅度大大高于名義GDP的增長幅度，企業所得稅、個人所得稅與涉外企業所得稅都在以較高的速度增長，這說明隨著經濟增長速度的回升，國家、企業與居民個人的收入都在增加。以上情況表明，雖然今后經濟發展可能還會有一些反復，但是基本的經濟發展趨勢正在逐步明朗，預示著新一輪經濟周期上升階段有可能正在逐漸地出現。
《證券市場周刊》
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