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外資購并對中國證券市場的發展來說是一個中長期的重大利好，它將在一定程度上改變目前國內資本市場的格局，為市場的健康發展注入新的活力
●楊帆
外資并購有利于引進國外先進管理經驗、技術和資金，加快經濟結構調整步伐，改善
上市公司法人治理結構，提高國際競爭力，它將對改善中國證券市場的基石———上市公司的業績起到積極的作用
日前，中國證券監督管理委員會、財政部、國家經濟貿易委員會聯合發布了《關于向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》(以下簡稱《通知》)，這標志著國有大中型上市公司面向外資并購的大門已經打開。
中長期利好
外資通過多種渠道多種方式大規模進入中國資本市場似乎指日可待，一輪新的外資并購行情似乎也即將展開。然而事實將會向著人們的美好愿望迅速發展嗎？對此我們持謹慎樂觀態度。我們認為，外資進入對國內資本市場而言確是一個中長期的利好，這主要是基于兩個基本判斷：
其一，與FDI(國際直接投資)相比，通過證券市場的并購具有進入時間短、見效快和退出更為方便自由等特點，證券市場的股權流動已成為當前國際資本市場上的最為重要的方式之一。一旦外資購并國有股、法人股的大門打開，外資購并的規模和比例將會顯著上升。正如《通知》中所指出的那樣，外資并購有利于引進國外先進管理經驗、技術和資金，加快經濟結構調整步伐，改善上市公司法人治理結構，提高國際競爭力，它將對改善中國證券市場的基石———上市公司的業績起到積極的作用。同時QFII、合資券商以及合資基金公司建立后，受到種種經濟因素和文化因素的影響，具有外資背景的二級市場投資者可能更青睞具有外資并購概念的上市公司，這將有可能誘發外資購并板塊的全面企穩和股價回升。
其二，外資并購的熱點通常也會成為二級市場投資者追逐的熱點，而外資進入可能較大的行業如公用事業、汽車、物流、商業零售、金融等行業的上市公司一般都具有流通盤較大的特點，同時外資又偏愛行業里的龍頭企業，因此，外資進入將直接導致這些行業內大盤股的交投活躍，股價也會相對企穩或上升。由于這些行業的股票在整個指數中占有相當權重，因此，大盤也會相應企穩或回升。而最近公布數據表明，中國GDP的增速正在逐漸加快，而上市公司三季度的季報也顯示，今年的業績將肯定超過去年。在整個基本面出現改善的情況下，外資購并板塊誘發一輪新市場行情的可能性正在加大。
兌現尚待時日
基于上述兩個基本判斷，我們認為，外資對國內資本市場的全方位滲透無疑是一個中長期的重大利好，但同時我們也要看到，短期內受到種種因素的限制，這個利好的兌現是一個緩慢的過程。這樣講主要是因為以下幾方面原因：
第一，《通知》中的部分規定可能會減弱外資并購的積極性。如《通知》規定，并購的外資方應“具有較強的經營管理能力和資金實力、較好的財務狀況和信譽”，雖然具體操作細則和評估辦法尚未出臺，但這其實在一定程度上提高了購并方的進入門檻。再如，《通知》還規定：“上市公司國有股和法人股向外商轉讓后，上市公司仍然執行原有關政策，不享受外商投資企業待遇。”這也使部分外商看重的優惠政策難以兌現。
第二，國內上市公司獨特的股權結構一定程度上增大了外資購并的成本。證券市場是中國國有企業的融資的重要渠道，受歷史因素的影響，中國上市公司中的國有股股東往往處于絕對的控股地位，國有股在總股本中所占的比例平均超過50%，這使得外資要成為上市公司中控股股東非常困難，即使要成為股東大會中有“說話權力”的股東也要付出相當代價，而如果無法影響董事會和公司的經營決策，則外國投資者對收購的興趣就會減弱。因此，中國上市公司目前過于集中的產權結構對外國投資者的進入形成了一定障礙，阻止了后者短期內的大規模進入。
第三，相關政策的規定也抬高了外資并購風險。《通知》中規定，“向外商轉讓國有股和法人股必須符合中國證監會關于上市公司收購、信息披露等規定”，而在此之前出臺的《上市公司收購管理辦法》中的具體操作規定也使外資進入成本較高。由于中國上市公司國有股平均占50%以上的特殊股權結構，使得外國投資者要成為上市公司中的控股股東或者相對大股東都必須獲得較大比例的股權，其比例可能會超過30%。而《上市公司收購管理辦法》中明確規定，無論是協議購并還是要約收購，只要收購人所持有、控制一個上市公司的股份達到該公司已發行股份的30%時，繼續增持股份或者增加控制的，應當以要約收購方式向該公司的所有股東發出收購其所持有的全部股份的要約，特殊情況除外。因此極可能出現外國投資者還未獲得上市公司的相對控股權就必須承擔被迫收購全部公司股權的風險。這可能會降低外國投資者的收購積極性。
第四，外資通過協議授讓國有股、法人股對二級市場的影響是有限的。由于并不是直接在二級市場上進行購并，并沒有新的增量資金直接進入二級市場，因此中國證券市場上曾經出現過的“三無”概念股被收購時激發二級市場股價短時間內迅速走高的局面可能不會出現，外資購并對市場股價的影響是一個緩慢釋放的過程。
綜上所述，我們認為，外資購并對中國證券市場的發展來說是一個中長期的重大利好，它將在一定程度上改變目前國內資本市場的格局，為市場的健康發展注入新的活力。但是也要看到，管理層推出外資購并的相關法律法規僅僅為外國投資者進入國內證券市場提供了政策依據，提供了可能性，而在目前條件下，受各方面因素制約，外國投資者短期內通過證券市場大規模進入，從而引發一輪外資購并行情的可能性還較小。
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