|
10月30日、31日，國債出現了大幅度跳水的罕見情形，一些主力券種如010107等的跌幅已經超過2%。這使得10月中旬以來，一直處于相當低迷狀態的國債市場陷入更加窘迫的境地。而這讓飽受股票市場疲弱行情煎熬的基金，又要承受來自債券市場的折磨。如果從國債價格高峰期算起，許多券種累計跌幅在5%以上，跌去了今年上半年漲幅的一半。由于新券利率和回購利率逐步提高，加之一些獲利機構急于在年底前及時套現出局，國債市場所面臨的調整壓力可能還會進一步加大。這更讓眾多基金經理的心情無法輕松。
上半年債券收入撐起基金半邊天
上半年極其火爆的國債行情令基金公司獲利不菲。從54只公布中報的基金來看，債券收入總額達到16.75億元，超過1998年至2001年所有基金債券收入總和(13.39億元)，而股票虧損總額為18.25億元，債券收益彌補了股票虧損的90%，這是新基金設立以來相當罕見的情形。一部分基金的凈值增長甚至完全來自債券的貢獻，如上半年業績表現優異的興和基金，其股票投資虧損462萬元，而債券投資則贏利2524萬元，兩者相抵投資收益為2000多萬元。基金興科、基金科翔、基金景宏、基金科匯、基金科訊、基金鴻飛等投資收益同樣全部源于債券。與去年相比，股票收入超過債券收入的基金數量大幅度下降，只有基金安久、華夏成長、南方穩健、華安創新、基金天華、基金豐和、基金安瑞、基金科瑞、基金安順等不到十只基金。
而值得特別注意的是，債券二級市場價差收入在債券收益中所占比重已經上升到歷史最高水平。2001年以前，基金買賣債券的價差收入一般占債券收益的四分之一，但今年上半年該比重一下子躥升到三分之二以上(68.94%)的水平。因此，總體來看，基金投資收益在相當程度上依賴于債券二級市場行情。
基金債券投資損失有多大？
盡管基金中報和年報一般會披露債券投資的實際規模，但在季度投資組合中基金往往將國債和貨幣資金混同一起公布，這使投資者無法清楚了解其國債投資的動態變化情況，從而也給分析基金凈值未來波動帶來相當大的困難。
不過，我們可以根據基金凈資產總額來初步估算其投資國債的最小規模。截至10月25日，67只正在運作的基金控制總資產規模為1250億左右，按照國債投資比重不低于20%來測算，目前基金持有國債至少為250億左右(假設新成立的基金已經買入足額國債)。依近兩日國債主力品種的跌幅來計，基金僅國債投資所導致的凈值損失可能就達到5億元左右，相當于每單位凈值下跌0.004元。
考慮到新發行的平衡型基金和債券基金投資國債比重較大，目前基金國債投資規模可能超過300億元。如果如此，近兩日基金凈值損失則為6億元左右，相當于單位凈值0.0048元。
參考三季度基金投資組合所披露的股票倉位比重(63%左右)，估計基金目前持有國債的最大比重估計在35%左右，即400億左右的規模。近兩日國債跳水所造成的最大損失可能為8億左右。
如果國債市場的弱勢持續下去，基金國債投資損失必然進一步擴大。當然，封閉式基金可以選擇持債不動使損失停留在賬面。但開放式基金則很難做到保持債券倉位不變，因為一旦凈值出現明顯下跌，持有人贖回壓力將加大，基金經理可能被迫出售債券。開放式基金持有債券規模較大，贖回可能引發國債市場的惡性循環。
值得慶幸的是，盡管三季度基金大量融入資金，但據分析(上半年基金并沒有大量融資)，這些資金可能主要用于中國聯通的申購，而非買入國債。否則的話，基金國債投資損失會相當驚人。
債券類基金面臨嚴峻考驗
前期發行的南方寶元債券型基金和華夏債券基金，因風險低、費率低受到投資者的歡迎，發行規模超過同期發行的其他基金。而債券投資比重較高的平衡型基金，如富國動態平衡基金、易方達平穩增長基金、博時價值增長基金亦取得不俗的銷售業績。這些基金發行時，國債價格已經見頂回落，但波動幅度不算太大，潛在風險尚未暴露，因此，投資人申購相當踴躍。如果現在是發行期，大家認識到國債市場風險，申購情況可能會大不一樣。可以預計到的是，今后一段時間，債券類基金的發行將遭遇越來越多的困難。
隨著上述債券類基金陸續進入贖回期，如何應付持有人的贖回壓力是一大挑戰。由于種種跡象表明，國內利率可能已經進入一個上升通道，國債利息收入逐步提高的同時，二級市場獲利機會將越來越少，因此，基金債券投資收益很難保持增長勢頭。一些收益要求較高的持有人將提出贖回。
持有大量舊債的開放式基金將處于比較被動的地位。新債利率的逐步上調使舊債價格不斷走低，從而導致基金凈值的持續下滑。主要持有新債的基金相對主動，但每一次利率上漲。亦將處于尷尬境地。
由于二級市場機會逐漸消失，基金債券投資策略將發生較大變化。一方面債券短線交易頻率將大大降低。過去幾年來，基金在債券二級市場上進出相當頻繁，債券投資帶有濃厚的投機色彩，一些基金因此獲利甚豐，但亦有一些基金出現虧損。這種高風險的操作模式顯然有違管理層規定基金必須投資國債的初衷，在新的市場環境下難以為繼。另一方面債券將更多的用于融入短期資金，以擴大新股的申購規模。
不久的將
來，基金債券利息收入占債券投資收益的比重可能會大大超過債券價差收入，甚至高于2001年以前的平均水平(75%左右)。國信證券投資研究中心管文浩
| 
