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本報記者段春華
日前，財政部發出通知，推遲原定于10月第三周發行的10年期國債。聯想到前不久國債一級市場發行遭遇冷落，二級市場紛紛跌破面值的現狀，不由感慨，短短幾個月的時間，債市已是兩重天了。
也就在幾個月前，新券炙手可熱，二級市場交投活躍，現券交易急劇放量。上半年銀行間債市現券結算量達2375億元，比前5年現券成交總和還多749億元。債市二級市場做多氣氛強于做空，現券價格持續走高，收益率屢創新低，由此帶動了一級市場債券招標利率持續走低。以至于5月23日發行的30期國債，招標利率降至2.9%，超出很多投資者的預料，國債收益率也成了扁平狀曲線。
但進入三季度，尤其是9月份以來，市場飛轉而下。三季度銀行間債市現券結算總量僅997億元，比第二季度銳減43%。交易所國債大都進入了下降通道，尤其是9月份以后，急劇下挫。以02國債13為例，10月9日以99.88元開盤后一路下探，至10月25日收盤價已跌至97.99元。二級市場收益率走低影響到了一級市場，先后有三只國債(02國債09、02國債12和02國債14)招標利率達到了上限，發行未達到計劃發行量，市場的寵兒淪落為棄兒。
前期債券持續火爆，得益于降息的預期，銀行頭寸的大量增加，以及股票二級市場的低迷等因素。但今年以來，GDP增長逐季提速，三季度增速出乎意料地高達8.1%；貨幣供應量增長加快，三季度M1和M2增長速度分別達到15.9%和16.5%；外貿出口強勁增長，物價降幅逐步趨緩，工業企業效益逐步好轉。宏觀經濟的好轉一掃降息預期的陰影。
另外，央行公開市場連續正回購帶來利率提升的“副作用”。今年以來我外貿出口的好轉使外匯儲備大增，為對沖外匯占款增長、控制基礎貨幣投放量，央行從6月25至9月24日連續進行了14次正回購，共回籠貨幣2200億元左右。連續正回購客觀上造成了現券收益率和回購利率的快速回升。“回購利率的快速回升在銀行間市場還是第一次”，中央國債登記結算公司有關人士如是說。
在以前，每次新券發行后，招標利率的走低都能引發二級市場一波行情。現在有所不同的是，二級市場國債跌破面值的情況讓機構投資者有所清醒，長券短炒的投機氛圍有所轉變，由此開始矯正一級市場過低的發行利率，使其逐步趨于理性。如5年期的02國債14招標利率達到了上限2.65%，與同在交易所發行的7年期02國債10和15年期02國債13的招標利率相比，分別高出26個基點和5個基點。市場這只看不見的手開始發威，逐步將國債市場拉到理性回歸的軌道上。
但不管怎么說，在一級市場利率趨于理性回歸的同時，近期二級市場上債券仍將震蕩整理，不排除一段時間內會在下降通道中運行。隨著保險資金、社保基金以及債券型基金的入市，投資理念將更趨理性，債券市場經歷調整后也將進一步走向健康與成熟。
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