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□華泰證券劉忠衛
本周在電力體制改革具體方案即將出臺的利好消息刺激下，電力板塊已經止住跌勢，隨著電改方案的出臺，電力板塊有望成為今年年底或明年年初的熱點板塊。目前，從掌握的資料看，華能集團以及以大唐發電、山東國電、國電電力、中電國際為核心組成的集團公司將成為新成立全國性的五大發電公司，原有的國家電網將被拆分為新國家電網公司和南方電
網公司。新發電集團成立后，“廠網分開”的改革階段就基本結束，各發電公司將在所在地區電網內進行競價上網，但是由于競價上網的軟硬條件尚不具備，也不可能一蹴而就，因此近期內大范圍實行競價上網的可能性很小。目前，國家電力公司現有資產的重組劃分一直是懸而未決的問題，尤其是新成立發電集團的實力對比情況，以及電力上市公司的歸屬更是人們關注的焦點問題。五大發電集團中，華能集團仍以華能國際為核心企業，組織結構、資產狀況基本維持不變。而其他四大集團的資產情況雖然已有傳聞，但是只有到重組方案獲批后，資產劃分情況才能最終確定，在此我們先就幾家核心企業作一簡單比較，由此也能依稀看出未來幾大發電集團的實力對比。大唐發電，是由華北電力集團公司、北京國際電力開發投資公司、河北省建設投資公司以發起方式設立的，于1997年3月21日分別在香港及倫敦上市，公司目前總股本為51.63億股。公司全資擁有及經營四家發電廠，到2000年底總裝機容量465萬千瓦。山東國電于1999年6月在香港上市，總裝機容量達到443.5萬千瓦擁有全國最大火力發電廠——鄒縣發電廠。國電電力是國內規模僅次于華能國際的電力上市公司，目前權益裝機容量為470萬千瓦，到2005年總裝機容量將超過1000萬千瓦。中電國際是原電力工業部在境外培育的一個“融資窗口”。它代表國家電力公司參與國際電力投資、收購、兼并等業務，現擁有總資產約50億港元，凈資產44.19億港元，資產負債率僅為6.74%。通過以上比較，可以看出這幾家公司實力比較平均，相對而言，中電國際規模較小，不過公司目前正準備在香港上市，為將來的資產收購和規模擴張籌集資金。
電力板塊的未來走勢，主要看電力體制改革的進程，目前五大集團公司即將成立，除華能集團外，另四家公司籌備組成員很快揭曉，隨著電力上市公司歸屬的確定，電力板塊有望成為年底或明年年初的市場熱點。我們認為，屬于國電系統內的電力上市公司將面臨前所未有的發展機遇，因為這些公司將成為新成立的發電集團的融資平臺，特別是以大唐發電、山東國電、中電國際為核心組建的發電集團，將充分利用所屬的上市公司，通過配股、增發等手段在國內融資，而這些上市公司正好借此機會，收購集團公司的優質資產，實現規模的擴張。作為大型發電集團的融資平臺，要求業績要好，符合配股、增發的條件；規模要大，配股增發籌資較多；目前沒有在建的項目，想象空間大，可塑性強。根據以上的條件，漳澤電力、長源電力、桂冠電力、九龍電力、龍電股份，這六家公司最有可能被列為融資平臺，發展看好。另外，還有一個需要說明的問題，即上市公司進入全國性發電公司后，就一定能收購優質資產嗎？這里筆者有一個統計，在目前33家電力上市公司中，有7家公司在再融資過程中，募集資金的使用采取了收購的方式，即收購大股東的已建成或即將建成的資產，這些公司業績都有了較大的增長。另外26家公司采取了建設的方式，即用募集資金建設發電機組，這種方式最大的缺點是時間較長，短期效益低。采取建設方案的公司大部分不是國電系統內的，大股東在電力行業資產較少；而采取收購方式的上市公司，大部分是國電系統內的，或者其大股東電力資產實力較強。因此，如果電力資產重組后，背靠實力雄厚大股東的上市公司將獲得收購資產的好機會，我們建議對以上公司保持關注。
另外，對前期深受困擾的電力板塊來說，本周公布的季報不無安慰。本周國電電力、華能國際等電力公司陸續公布了第三季度報告，電力公司發電量、主營收入、凈利潤等同比均有了較大的增長。以國電電力為例，1—9月，主營收入25.78億元，同比增長22.87%，凈利潤4.71億元，同比增長13.1%，公司全資及控股企業完成發電量138億千瓦時，同比增長18.8%。每股收益0.336元，扣除股本擴張的因素同比增長13.11%，以上業績的增長，主要得益于公司受讓了宣威電廠五期工程、浙江北侖電廠的出資權。公司電力建設項目進展順利，目前在建的有外高橋二期電廠、寧夏石嘴山電廠，大同第二發電廠處于前期準備工作。外高橋電廠兩臺機組分別于2003年底、2004年中并網發電；石嘴山電廠四臺機組分別于2002底、2003年、2004年投產發電。因此，如無新的變化，粗略計算2003年公司發電機組新增66萬千瓦。公司可轉換債券正在證監會審核中，估計到2003年將順利發行。華能國際等公司業績同比也有所增長。不過，受周四廣東地區的電價下調利空消息的影響，廣東地區的電力上市公司，如廣州控股、深能源、粵電力等公司股價有較大的下跌，由于電價下調對電廠的影響很大，且持續時間長，因此，今明兩年廣州控股、深能源等公司將面臨較大的業績壓力。
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