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寧波海順王棟
高管風險，是指上市公司的高級管理人員異常變動而使二級市場股票價格出現異常走勢的情況。這是一種尚未被市場充分重視的非系統性風險，它來無蹤影，去如抽絲，對二級市場投資者有巨大的殺傷力。近一段時間上市公司的高管風險頻發，已經在股市形成一個初具規模的做空板塊。
一串驚雷和一串連陰線的股票
本周四民豐實業(600781)公告，“公司董事長孫鳳娟已經一個多月未能到公司工作，且近半個月無法與之聯系，為此董事會提請改選董事長�！边@個公告出臺后，投資者總算明白了最近民豐實業高臺跳水的原因。不過進一步分析，卻發現這是一個語焉不詳的公告，孫董事長既然已經一個多月沒來上班，而失去聯系卻是最近半個月的事情，那么半個月前沒失去聯系時，到底是什么原因使這位上市公司的高管“未能到公司工作”，這個關鍵問題為何不加以披露呢？因為同樣因素，走勢出現一連串陰線的股票不僅僅是民豐實業。申華控股(600653)的仰融“失蹤”事件，本周也見了分曉，這位上市公司高管因為涉嫌經濟犯罪被檢察機關批捕�！把鋈诔鍪隆钡南㈤_始在市場流傳時，該股還有4元多一點的價格，消息明確了，股價也跌到了3.30元左右。此外，深能源(000027)、珠峰摩托(600338)、國際實業(000159)等上市公司在正式公告高管被免職或被司法機關調查處理的消息之前，股票都曾經在短時間內深幅暴跌，而消息明朗后這些股票往往又會出現階段性企穩，持有這種高管風險股的投資者左右挨打，投資操作陷于被動。
最近高管異常變動的股票有兩個明顯特點：一是基本都是以往的大牛股，二是重量級人物處于漩渦中心。令市場深感意外的消息不啻于一連串的驚雷，市場反應激烈，造成這些股票的暴跌。
以前也曾經有過上市公司的前高管人員被司法機關處理的事件，例如ST康賽(600745)、廣西斯壯(000716)、南方建材(000906)、武漢控股(600168)、金陵藥業(000919)等，但是市場還能夠理性對待。南方建材原董事長、總經理經濟案件，對公司發展沒有實質性負面影響，該股至今業績不錯，股票價格亦很堅挺。不過大多數高管出事的公司經營上明顯受到影響，如今市場對待“高管風險股”的態度，也可以視為投資者成熟的表現。
內部人控制是高管風險的溫床
首先應該看到，近期部分上市公司高管的異常變動，有些還不能認為其涉及刑事責任。不過縱觀部分上市公司已經司法定性的“問題高管”情況看，受賄貪污、挪用公款是最主要的罪行，而這幾項罪行產生的深層次原因就在于上市公司的
“內部人控制”現象。
以國際實業(000159)為例，該公司近期發布三季度業績預警公告，聲稱烏魯木齊中級人民法院對其控股子公司國際置地“三高管詐騙案”作出判決，可能導致公司第三季度利潤較去年同期出現大幅下降，最近公司公告原第一大股東外經貿集團正在打算把所持股權悉數轉讓給兩家民企。
在其他類似事件中，由于法人治理結構不健全，上市公司與大股東在人員、資產、財務三個方面從未實際分開過，高管可以肆無忌憚地動用巨額資金、項目決策隨意草率、關聯交易長盛不衰都是高管風險的溫床。ST宏峰(000594)在收購桐柏坡金礦生產經營設備過程中，上市公司未經董事會同意就將3.5億元預付款分批支付。由于被收購資產的金礦法定代表人高建民與內蒙宏峰的董事長高建華是兄弟關系，但這一關系卻被有意或無意地遺漏。本來是關聯交易，高建華仍以董事長的身份對這一交易參加了表決。高建華和內蒙宏峰因此受到深交所公開譴責，有投資者戲稱此事為“打虎親兄弟”。
再如，高管人員幾乎被“連鍋端”的ST生態(600709)在2001年年度報告說，“公司的法人治理結構方面出現了問題。主要表現在：1.公司在重大決策上沒有嚴格的決策程序、約束和激勵機制不健全、管理失控等導致出現嚴重虧損，企業瀕臨破產邊緣；2.由于決策層程序不規范，導致公司董事會大多數成員無法正常履行職責致使董事會出現不能認真、勤勉和忠實履行權責。監事會未能充分有效地發揮職能作用，對公司董事、總經理、財務人員缺乏有效的監督�！睉撜f，正在為恢復上市努力的ST生態的這份“歷史檢討書”，切實揭示了高管風險產生的原因。
除了事件本身對上市公司的損害以及對二級市場股價的不良影響外，信息披露的不及時也是增大這種風險的一個重要原因。例如10月15日香港媒體曾報道，稱深能集團董事長兼黨委書記勞德容目前正在接受有關部門調查，勞德榮同時也是上市公司深能源A(000027)的法人代表。10月16日廣州媒體轉述了這一消息，但直到10月18日，該上市公司才正式在指定媒體上公告高層人選有重大變動的消息。
總體來看，這種“高管風險”股票是沒有先兆的，而中小投資者畢竟也不可能先當好“反貪局長”然后再來炒股。所以，監管部門加強監管，市場各方促進上市公司結構治理，仍是從根源上防范上市公司高管違法違規甚至犯罪的手段。對中小投資者而言，學會第一時間對莫名其妙破位的股票進行止損，也是防御這類地雷股的惟一方法。
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