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——銀華優勢企業基金投資價值分析
國泰君安證券研究所 基金小組
一、全球化視角下的投資理念
我國經濟經過二十余年的高速增長，居民的可支配收入大幅提高，目前儲蓄存款額達8萬多億，由于社會剩余資本的總量和金融投資的技術含量都大大加強了，這就需要一種有效的資源配置方式。根據開放式基金特點，它能夠使中小投資者分享中國經濟與證券市場發展的成果。但是由于種種原因的限制，基金市場前段時間曾一度陷入低迷，影響了資源的有效配置。這就促使各基金管理公司進行了大量、廣泛的市場調研，在借鑒國外基金產品開發經驗的基礎上，力求結合國內需求進行產品創新，不斷推出市場認同的基金產品。
在這種背景下，銀華基金管理公司推出了銀華優勢企業證券投資基金，主要投資于具有競爭優勢的行業和具有競爭優勢的上市公司，讓投資者分享中國加入世界貿易組織后的成就與輝煌。它的投資理念主要體現為“競爭優勢創造投資價值、平衡投資價值型公司和成長型公司、謀求中低風險下的中等收益”。主要投資于加入WTO后具有競爭優勢的上市公司的股票和國內依法公開發行上市的債券。入世后，我國的經濟發展面臨著各種機遇和挑戰。隨著關稅和非關稅壁壘的逐漸取消，各產業發展的經濟環境和市場環境將發生重大變化，產業發展優勢和潛力隨之也發生變化。在全球化的背景下，各行業以及上市公司面臨的競爭將日趨激烈，那些由于具有競爭優勢脫穎而出的公司，按照比較優勢的原則，其市場范圍將從國內擴大到其他一些國家，盈利能力會有所提高。因此，銀華的這種投資理念是順應經濟發展潮流的一種創新。如何衡量產業和公司的競爭優勢呢？這體現在它的資產配置過程中。
二、基于“競爭優勢”理論的資產配置過程
銀華優勢企業基金采用的是自上而下的資產配置策略。首先是一級資產的配置，即根據對宏觀經濟、證券市場發展和基金申購、贖回凈現金流量的判斷，調整基金資產中股票、債券和現金配置比例；其次是股票投資組合的構建。在股票選擇過程中，首先選擇優勢行業，然后選擇優勢公司。在股票資產配置策略方面，銀華優勢企業也下了一番功夫，其創新之處主要體現在以下幾個方面：
(1)我國產業國際競爭力的衡量。按照邁克爾·波特的產業國際競爭力的四階段理論，衡量特定產業是否具有國際競爭力，主要取決于生產要素配置、市場需求、產業組織、產業關聯度、政策扶持、國際化程度等六個方面的因素。考慮到我國加入WTO后的一系列國情，銀華優勢企業通過因素分析模型，選擇了下面七個指標來反映上述六方面因素，進而考察我國產業國際競爭力：對外依存度、市場準入承諾、非貿易進入壁壘、勞動力密集度、市場地域優勢、企業競爭力、行業技術水平。對這七個指標分別進行專家打分，匯總后得出各產業的競爭優勢排序。
(2)企業競爭優勢的量化指標。按照波特的競爭優勢理論，企業競爭優勢形成于企業價值鏈的全過程，最終體現為兩種基本競爭優勢：總成本領先優勢和標新立異優勢。銀華優勢企業，分別用經營成本和市場份額來代表這兩種優勢，將這兩方面結合在一起的單位成本下的市場份額，就是銀華用來描述和度量企業競爭優勢的指標。銀華用于對上市公司競爭優勢進行排序的企業競爭優勢篩選模型(SCSM)，就是以單位成本下的市場份額指標為目標值，求解一個優化問題。
(3)構建競爭優勢股備選庫。利用行業及公司的競爭優勢排序結果，以及其他一些限制指標，形成競爭優勢股票初選庫。銀華優勢企業認為，對公司股價有重要影響的基本面指標主要有以下幾個方面：行業特性、盈利能力、成長潛力、盈利質量、資產質量、股本擴張潛力、償債能力、股本規模大小和資產運營效率等。利用這些因素，采用回歸統計模型分析法給出股票內在投資價值的預測模型(IIVEM)，對競爭優勢初選庫中股票的內在投資價值進行估值，并按估值結果與實際股價的差異值大小對庫中股票進行整體排序，形成了競爭優勢股備選庫。從上面的分析來看，銀華優勢企業在投資理念以及資產配置方面，都有獨到的創新之處，它順應了我國加入WTO后的經濟發展趨勢。如果投資者希望分享我國加入WTO后的成就與輝煌，而且風險承受能力有限，那么銀華優勢企業將是一個不錯的選擇。
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