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中國資本市場理論的研究，始終落后于資本市場發展的實踐，不僅對資本市場在中國經濟中的作用和地位沒有論證清楚，而且對資本市場的許多概念和資本運作分析技術，也沒有形成一個良好的培訓和普及環境
作者：劉紀鵬
目前壓在中國股市頭上有三座大山。其一是股權分裂的大山。高達2/3的非流通股在中國資本市場與可流通股并存，既是上市公司一股獨大和一股獨霸的根源所在，又壓得中國資本市場喘不過氣來。其二是股票交易所壟斷的大山。其三是股市舊文化的大山。10年發展，我們不僅沒有弄清股市的本質和基本功能，而且在臺灣股市舊文化的影響下，莊家、發牌、出局、籌碼等近20種賭場術語在股市中泛濫，使人們投資股市如置身于賭場之中。
這三座大山使今天中國資本市場的規范化發展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個10年，這一時期的根本任務不在于擴容，而在于調養生息，進行結構調整。
中國股市不平凡的10年，是在巨大的理論爭議和現實波動中發展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這些風風雨雨始終與中國資本市場的高速擴容相伴隨。如果說，前者已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的思想指導下，回避了意識形態方面的干擾，終于建成了初具規模的資本市場，那么后者則會在很長一段時間，繼續爭論下去。盡管爭論各方都主張規范發展資本市場，但路徑的不同往往會產生不同的結果。
事實上，中國資本市場理論的研究，始終落后于資本市場發展的實踐，不僅對資本市場在中國經濟中的作用和地位沒有論證清楚，而且對資本市場的許多概念和資本運作分析技術，也沒有形成一個良好的培訓和普及環境。
令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終沒有突破。
概括起來說，中國股市有三個沒底：
1.上市公司造假沒底
上市公司造假，既有資本經濟作為股權虛擬經濟，監管難度大的原因，也有中國特殊國情下一股獨大的原因。
上市公司是資本市場發展的基石，上市公司質量的真、假、優、劣，是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關鍵。正確的投資機制應是建立在投資人對上市公司的理性判斷基礎上，促使上市公司以自身價值提高，給投資人帶來良好回報的機制。它是投資人在上市公司“蛋糕做大”的基礎上，實現投資收益的體現，而絕不僅僅是在二級市場上機構和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。
但中國的上市公司到底還有多少個銀廣夏、吉林通海、藍田股份，人們心里沒底。
2.政策沒底
中國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉軌市場的必然現象。政策決定股市，是把政策作為一個長期的調控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環。最終是政府調控股市，形成典型的政策市。
3.股市理論的探討沒底
中國股市到底是賭場、老鼠會，還是社會主義市場經濟不可缺少的組成部分？這個市場的基本功能，這個市場培育的投資人，在市場經濟中究竟發揮著何種作用？這些都亟待理論證明。資本市場監管的各種政策，也是建立在正確的股市理論的基礎上。但目前中國的股市理論體系極不清晰和完善。
解決三個沒底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎理論問題的混亂，對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。
研究中國的股市基本理論，當務之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義市場經濟條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個認識上的突破。第二是股市新文化和股權新文化的建立。解決這兩個問題，不僅能使股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監管部門，都能正確認識資本市場的本質和基本功能。在轉軌特征明顯的中國股市的監管上，有效地發揮那只“看得見的手”的作用。 (作者為首都經貿大學教授)
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