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國(guó)際期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，期貨市場(chǎng)持續(xù)旺盛的生命力，在于不斷地推出新交易品種，以滿足市場(chǎng)不同時(shí)期的需求
本報(bào)記者 周春明／文
一份要求三大期貨交易所返利于期貨經(jīng)紀(jì)公司的動(dòng)議，在近日召開(kāi)的中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)
理事會(huì)議上被擺上了桌面。由此，三大期貨交易所和180家期貨公司的敏感關(guān)系，再度被關(guān)注。
據(jù)悉，這項(xiàng)動(dòng)議緣于期貨經(jīng)紀(jì)公司對(duì)期貨市場(chǎng)主體苦樂(lè)不均的現(xiàn)狀感到不滿——不以盈利為目的的期貨交易所，在2001年至2002年的這一波“期貨春天”中，盈利突然放大。按照期貨公司的預(yù)計(jì)，三大期貨交易所2001年的盈利合計(jì)突破3億元；而對(duì)180家經(jīng)紀(jì)公司來(lái)說(shuō)，“春天”猶如白駒過(guò)隙，就在經(jīng)紀(jì)公司仍然欣喜于2001年下半年取得的5000萬(wàn)元的歷史性盈利時(shí)，寒冬迎面撲來(lái)，今年上半年全行業(yè)虧損5227萬(wàn)元，70%以上的公司重返虧損行列。
“交易所在春天里，經(jīng)紀(jì)公司卻過(guò)著寒冬。”期貨經(jīng)紀(jì)界人士如此形容。
“我們的要求很簡(jiǎn)單，”一位參加會(huì)議的期貨公司總經(jīng)理稱，“就是希望交易所能夠從扶持期貨經(jīng)紀(jì)公司的角度出發(fā)，從自己的盈利里面，分出一部分給經(jīng)紀(jì)公司，讓經(jīng)紀(jì)公司彌補(bǔ)虧損，度過(guò)這個(gè)暫時(shí)的寒冬。”
“只有大家利益一致，才有可能同舟共濟(jì)，共同發(fā)展整個(gè)期貨市場(chǎng)。”期貨公司人士稱。
產(chǎn)權(quán)問(wèn)題
“但問(wèn)題并非如此簡(jiǎn)單。”一位熟悉內(nèi)情的業(yè)界人士稱，“這牽涉到交易所的體制和產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。”
據(jù)稱，三大交易所目前都實(shí)行會(huì)員制，交易所的注冊(cè)資本金，劃分為均等份額的會(huì)員資格費(fèi)，由會(huì)員出資認(rèn)繳。大商所的資本金是1.25億元，每個(gè)會(huì)員出資50萬(wàn)元；上期所資本金為1億元，每個(gè)會(huì)員出資50萬(wàn)元，鄭商所的資本金是1億元，每個(gè)會(huì)員出資40萬(wàn)元。
按照三大交易所的章程規(guī)定，交易所的權(quán)益由會(huì)員共同享有，在其存續(xù)期間，不得將其積累分配給會(huì)員。
一種簡(jiǎn)單的理解是，既然交易所的權(quán)益由所有會(huì)員共同享有，那么交易所賺了錢(qián)，還不是同樣會(huì)流到會(huì)員的口袋里？
“但是，交易所的存續(xù)期是50年，在這期間內(nèi)，會(huì)員無(wú)法享受到交易所的盈利，而在50年后，即便交易所積累了很大一筆財(cái)富，但那時(shí)已經(jīng)是物易人非了，很多公司是否能夠隨著交易所一同存續(xù)都是疑問(wèn)。”一期貨公司負(fù)責(zé)人稱。
“況且在50年后，交易所也不大可能會(huì)解散，將會(huì)繼續(xù)存續(xù)下去，如果仍舊按照這種體制，交易所的盈利永遠(yuǎn)都不會(huì)分配到會(huì)員口袋里。”那么賺了錢(qián)歸誰(shuí)呢？——對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，據(jù)悉連一些交易所內(nèi)部人士也常常感到糊涂。
按照交易所章程，交易所的權(quán)力機(jī)構(gòu)是會(huì)員大會(huì)，會(huì)員大會(huì)可以決定交易所的重大問(wèn)題，但由于交易所產(chǎn)權(quán)不明晰，會(huì)員大會(huì)這個(gè)權(quán)力機(jī)構(gòu)實(shí)際上并沒(méi)有影響交易所的權(quán)力。
于是，期貨經(jīng)紀(jì)公司認(rèn)為只有一個(gè)辦法，就是通過(guò)一種手段，使交易所的大部分利益轉(zhuǎn)化到會(huì)員身上，而交易所本身則不盈利，或使其盈利減少——按照期交所章程，交易所是不以盈利為目的的法人。
經(jīng)紀(jì)公司希望的利益轉(zhuǎn)化的方式是，讓交易所降低手續(xù)費(fèi)，或者在年終對(duì)會(huì)員進(jìn)行返利。“因?yàn)榻灰姿杖〉氖掷m(xù)費(fèi)太高了。”以大豆期貨為例，經(jīng)紀(jì)公司收取的手續(xù)費(fèi)通常只有5元/手，而上繳到大商所的費(fèi)用是4元/手，經(jīng)紀(jì)公司只能夠得到1元。
經(jīng)紀(jì)公司認(rèn)為，由于目前經(jīng)紀(jì)公司的收入來(lái)源只有一個(gè)——交易手續(xù)費(fèi)，如果交易所不降手續(xù)費(fèi)或返利的話，經(jīng)紀(jì)公司難以擺脫虧損泥潭。
體制改革
“這是一場(chǎng)飽漢和餓漢的對(duì)話，出發(fā)點(diǎn)不可能一致。”一期貨業(yè)界人士在接受記者采訪時(shí)指出，“如果要兼顧交易所和經(jīng)紀(jì)公司的利益的話，華山一條路就是對(duì)交易所的體制進(jìn)行改革，由目前的會(huì)員制改制成為公司制，明晰交易所的產(chǎn)權(quán)。”
據(jù)悉，在國(guó)際上，期貨交易所一般分為會(huì)員制和公司制。但在近兩年來(lái)，全球會(huì)員制期交所掀起了一股改制上市的浪潮，香港期貨交易所、芝加哥期貨交易所、紐約商品交易所、倫敦金屬交易所等，都已經(jīng)改制上市或者正在進(jìn)行股份制公司改造，因此專業(yè)人士預(yù)測(cè)公司制期交所將成為未來(lái)期貨市場(chǎng)的主流。
據(jù)知情人士透露，對(duì)于國(guó)際期貨交易所紛紛改制的動(dòng)態(tài)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在對(duì)此進(jìn)行調(diào)研。有關(guān)人士日前也對(duì)外公開(kāi)表示：“期貨交易所可以推行公司制改造，符合條件的還可以爭(zhēng)取上市。”
事實(shí)上，于今年7月1日開(kāi)始實(shí)施的新的《期貨交易所管理辦法》，已經(jīng)為交易所進(jìn)行公司制改造提供了法律上的保障。《辦法》第3條對(duì)交易所的性質(zhì)進(jìn)行了重新界定，不再把“不以盈利為目的”作為期貨交易所的特征。“這為交易所改制預(yù)留了空間。”業(yè)界人士評(píng)價(jià)。
令期貨經(jīng)紀(jì)公司欣喜地是，目前大商所已經(jīng)開(kāi)始行動(dòng)起來(lái)，該所提出：今年將對(duì)交易所公司化管理體制進(jìn)行系統(tǒng)深入的研究，并積極爭(zhēng)取交易所公司化試點(diǎn)。
很明顯，期貨交易所進(jìn)行公司制改造后，經(jīng)紀(jì)公司將由原來(lái)的會(huì)員變成股東，可以參與交易所的管理和經(jīng)營(yíng)，并享有分配交易所利潤(rùn)的權(quán)利，而如果交易所能夠上市，原有會(huì)員還將有更多的收益。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨部經(jīng)紀(jì)公司處李軍指出，期貨交易所改制上市，必然實(shí)行交易權(quán)與所有權(quán)的分離，會(huì)員在改制后可以保留交易權(quán)而賣(mài)掉其代表所有權(quán)的交易所股票，也可以保留其持有的交易所股票而賣(mài)掉交易權(quán)。這種靈活的方法有利于保持交易所的活力；另外，隨著交易所規(guī)模擴(kuò)大、交易活躍后，交易所的會(huì)員席位就會(huì)升值。在公司制下會(huì)員將以股東的身份參與分紅，而不再像會(huì)員制時(shí)那樣只能靠轉(zhuǎn)讓席位而獲利。
李軍指出，期貨交易所改制后也會(huì)面臨著一些問(wèn)題，期貨交易所將如何處理其一線監(jiān)管的職能？如何處理交易量與控制風(fēng)險(xiǎn)制度的互相關(guān)系等？這些問(wèn)題都需要進(jìn)行研究。
終極出路
不過(guò)，就在很多人看好交易所改制對(duì)整個(gè)期貨市場(chǎng)的促進(jìn)作用時(shí)，另一種觀點(diǎn)卻指出，交易所體制問(wèn)題只是期貨市場(chǎng)若干問(wèn)題中的一個(gè)，解決了這個(gè)問(wèn)題，期貨經(jīng)紀(jì)公司的虧損也不一定就能夠得到解決。
“即便眾多期貨公司有權(quán)利分得交易所的盈利，但蛋糕就只有那么大，又能夠分得到多少呢？”中國(guó)國(guó)際期貨經(jīng)紀(jì)有限公司副總裁黨劍說(shuō)。
大商所研究部總監(jiān)朱麗紅指出：“期貨業(yè)的終極出路是如何做大期貨業(yè)這個(gè)蛋糕，而不是舍本逐末，僅僅盯住一個(gè)片面問(wèn)題。”
鄭商所合規(guī)經(jīng)理袁濤則認(rèn)為，做大期貨業(yè)蛋糕面臨的關(guān)鍵問(wèn)題是，中國(guó)期貨市場(chǎng)目前適合投資者口味的品種還太少。
據(jù)悉，目前三大期貨交易被批準(zhǔn)的共有12個(gè)期貨品種，分別是大商所的大豆、豆粕、啤酒大麥，上期所的銅、鋁、天然膠、秈米、膠合板，以及鄭商所的小麥、綠豆、紅小豆、花生仁，但由于部分品種不適合投資者口味，因此上市交易的只有6個(gè)品種——大豆、豆粕、銅、鋁、天然膠、小麥，而其中比較活躍的則僅3個(gè)品種——大商所的大豆、上期所的銅以及鄭商所的小麥。
市場(chǎng)人士指出，國(guó)際期貨市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，期貨市場(chǎng)持續(xù)旺盛的生命力，在于不斷地推出新交易品種，以滿足市場(chǎng)不同時(shí)期的需求。中國(guó)的期貨市場(chǎng)，也需要盡快推出大宗產(chǎn)品如石油、股指、玉米、白糖等市場(chǎng)大流通型品種，使整個(gè)期貨業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有更實(shí)質(zhì)性的支持，期貨市場(chǎng)也藉此獲得大發(fā)展。
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