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銀河證券深圳總部研究中心 石中獻
今年股市的運行讓很多投資者甚至市場分析人士感到困惑：宏觀經濟運行良好，重大政策利好不斷推出，但是股市依然不可思議地一蹶不振。年底行情將如何演繹？十一月之前溫暖的政策環境能否為大盤帶來上升的動力？僅從上述這些因素入手判斷市場是不全面的，只有深入認識股市內外因的相互作用關系，這些問題才能夠得到答案。
大部分投資者是通過對宏觀經濟、股市政策變化的分析對市場走勢進行判斷，其實這僅僅是在分析市場的外因，股市的內因正是普遍的自然規律和社會規律，由于其作用力是恒久的，而且是看不見、摸不著的，甚至有時是只可意會的，所以反而容易被人們忽視。事實上，同自然界和人類社會一樣，股市的運行必然遵循辯證法的原則，脫離了內因，只從外因的角度分析市場，則很容易陷入誤區。筆者認為有兩個重要的推論是成立的：1.內因是根本因素，決定股市的主要或長期方向，外因影響著次要或短期方向；2.外因對股市作用力的大小取決于內因，宏觀經濟形勢、上市公司狀況、政策因素、重大事件等種種外部因素在不同的時期對市場的影響力度是不同的。今年的市場充分反映了上述推論，通過對歷史的回顧，可以得到更加清楚和深入的認識。
通過回顧不難發現，在股市整體趨勢不同的階段，即股市自身的內因不同的情況下，重要外因的影響力度是完全不同的。例如在1993年底和1994年初，深圳推出“T＋0”交易和暫停新股上市兩項重量級利好，但由于市場處于大調整階段，因此，大盤并未因重大利好而改變下跌趨勢；相反的，轉配股上市這樣的重大利空在牛市的環境中，竟然對市場沒有產生絲毫的動搖；國有股減持引發了市場的持續深幅調整，而相對應的停止減持國有股僅僅只能激發兩天的反彈。
進一步比較，可以將股市內外因的作用關系概括為五點：
1.外因作用力的大小取決于內因。例如在牛市中，利好效應被放大，利空被弱化，而在熊市中則恰恰相反；即使在同一個趨勢的不同階段，外力的作用也有差異。但是內因只提供市場變化的基礎，必須通過外因的作用才能得到體現，也就是說任何一次行情的轉折都必須以某種外因為契機，但持續推動力的源泉仍在于內因。
2.內外因的共振導致股市頻繁波動。股市在經歷了長期大幅的上漲之后，自身存在調整的壓力，此時一旦出現重大的利空，內外因將產生共振，造成由牛轉熊，典型的有1992年中、1993年初、1997年中、2001年中股市的四次主要頂部；而在經歷了長期大幅的下跌或橫盤整理之后，也就是熊市在衰退期中，上升的潛能在不斷聚集，一旦受到利好的外因刺激，共振將造就新的牛市，1994年中、1996年初、1999年中爆發的反轉上升走勢是明顯的例證。
3.當股市在上漲或調整趨勢運行中時，反向的外部因素不能改變原先的趨勢，即不能形成共振。但是在市場趨勢已經維持了相當長時間的情況下，反向因素將產生滯后效應，或者說外因在被內因消化吸收的同時，也在潛移默化地使市場的內因產生反方向的變化，即成為未來市場趨勢改變的潛在因素。例如1997年4月、2001年一季度，市場就已經出現非常明確的不利因素，政策面利空不斷，但由于市場處于大牛市之中，因此利空出現后大盤仍維持著漲勢，并沒有立即下跌。而是在一段時間以后，內因反轉的條件成熟，外因的作用力集中得到體現，市場大跌開始。
4.外因的影響力呈現衰減態勢。除了市場所常說的“某種因素被逐漸消化”的含義之外，還有另一層的意義，即市場對同類型外力的反應往往越來越弱，例如1996年以后銀行利率的不斷下調以及印花稅的調整等。
5.外因對市場的作用力度成為衡量和判斷內因狀態的重要標尺。內因往往比較虛擬，有時候牛市可以維持10余年，而有時只能維持一兩年，而日本股市的熊市則持續了近20年，對內因判斷的難點就在于此，必須借助于外因分析。判斷市場處于何種發展階段也遵循這一原理。在一定的時期內，仔細觀察市場對利空或利多信息的反應，比較外部因素對股市的影響力，才能夠得到市場內部的準確信號。
在客觀認識股市內因和外因辯證關系的基礎上，對于年內市場的運行趨勢可以做出以下的判斷：
第一，股市從去年7月份開始的下跌是對1999年和2000年長期牛市的調整，是大級別的周期性調整。從市場的運行態勢判斷，目前市場正處于熊市的成熟期，維持相對平衡的穩定波動是這一階段的主要特征。正是由于股市的這一內因，使得今年宏觀經濟仍高速增長、股市政策面暖風頻吹等外因不可能與內因形成共振，市場在現階段也就不能持續走強。
第二，股市調整的內因仍在對市場產生持續的作用，市場發生逆轉尚待時日。根據上述第五點，對一年以來尤其是對最近半年政策面利好對市場影響力度進行觀察：一方面利多的刺激短暫而利空的影響持久；另一方面，市場弱化利好而強化利空。同時需要明確的是由于外因作用力的大小建立在內因基礎之上，因此在內因未發生改變之前，任何單方面的對外因影響力的判斷都是徒勞的。年內即便有進一步的利好，效用仍將被削弱，只能促成市場的短期反彈，而不能改變大盤橫向整理的基本方向。
第三，根據上述第三點，可以推斷，雖然今年的諸多利好未能促使市場立即形成漲勢，但多種利多因素的積累將促使多空力量在市場調整的背后漸漸此消彼長，為股市積累著未來的上升動力。一旦市場的波動幅度減小，成交極度低迷，大量投資者不再關注股市時，則意味著熊市已處于衰退期，這是投資股市的黃金時機。
目前投資者需要的是更深入地觀察，把握內外因的變化，尋找行情反轉的契機和入市投資的時機。投資者不能脫離股市的總體趨勢片面地考察外部因素的影響，更不能試圖通過外因預測股市的走勢。觀察、思考、耐心等待、及時捕捉戰機是股票投資者必備的素質。
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