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聯通“入水”——帶來股市變革的機會
三元顧問 樓棟
俗話說：期望越大，失望也就越大。原本市場認為聯通上市至少能夠在表面上推高股指的點位，部分樂觀投資者甚至還預期股指的虛漲會帶動超跌個股的反彈。但10月9日該股低
價定位、低調運行的態勢，無異于給市場多頭沉重的打擊，而市場中郁積已久的做空量能則即刻被引爆，一時間悲觀情緒快速蔓延，股指亦在恐慌性拋盤的打壓下持續探底。不過，從理性的角度出發，市場應該還原聯通的真實作用，整體來講可概括為：有利亦有弊，風險和機遇并存。
一、對目前現有市場價值體系的沖擊
近期行情的持續低迷并非純粹“情緒化發泄”的結果，聯通二級市場股價的低調定位對整個市場價值中樞的負面影響正在顯現。從股價結構的角度分析，聯通作為一家大盤股，其目前3元上下的定價，對流通股本相對接近的其他低價權重股無疑是很大的“威脅”。在二級市場上，這種由比價牽引造成的大面積的股價結構調整已初露倪端，以中石化為首的石化類個股呈大幅回落的態勢，其中中石化在10月9日的跌幅就達5.49%，直接封閉了6.24行情的缺口，此外上海石化等個股的跌幅亦居前列；而馬鋼股份在短短兩個交易日中亦有5%的跌幅，招商銀行在10.9-10.10的行情中跌幅亦有4.3%。當然，以中石化為首的石化板塊及以馬鋼股份為代表的鋼鐵板塊的快速殺跌，除了存在簡單的股價層面的向下牽引外，還存在基本面的“比價”效應，通信行業——尤其是中國聯通所間接經營的CDMA業務，是目前國家大力支持發展的高科技行業，成長性較好；相比較而言石化行業和鋼鐵行業，雖然業績較為穩定，但從行業的發展周期看，則基本都處于衰退的夕陽期，行業的整體盈利水平缺乏持續增長的想象空間，因此二級市場上的相對定價則必然偏低；在中國聯通低開低走的拖累下，這批傳統的夕陽行業類個股明顯有被動回調的要求。從目前的現狀看，聯通最終定位在3.00元附近的可能性較大，而在比價牽引的持續作用下，市場中股價僅為幾分、幾毛的仙股將有可能產生，市場價值中樞亦會隨之向下調整，也就是說，指數的調整仍未結束。從板塊的角度分析，作為大盤科技股亮相的聯通以“第一低價股”的市場形象粉末登臺，對整個科技股板塊，特別是通訊類個股(非CDMA概念)將形成較大的向下拉力，如長豐通信和南京熊貓，聯通的超低價運行對這些個股所賴以“維生”的題材優勢則是毀滅性的打擊，近期大幅調整亦是對這種擔憂的合理反應。而對部分低價科技股的向下牽扯亦將同樣明顯，具體如彩電行業的大部分個股，由于行業景氣度的影響，該板塊的價值中樞相對較低，但與中國聯通的市價比較分析，其價值仍是偏高，價值回歸將在所難免。此外，需值得一提的是，當前市場中的高價股基本上都屬于科技股范疇，而部分高價股在反復的送配后，股本已較原先有相當程度的擴張，公司業績增長的勢頭明顯放緩，市場的相對價格有高估之嫌。隨著中國聯通正式“入水”，市場也開始對這種價值歪曲的現象進行修正，反映在盤面上，就是近期以烽火通信、隆源雙登為代表的高價科技股的攜量殺跌，價值回歸的過程顯得較為猛烈�？傊撏ㄉ鲜袑κ袌鲈械膬r值體系形成明顯的沖擊，在比價牽引的作用下，市場價值中樞將有緩慢回落的可能，并最終使市場的股價體系重新排列。
二、市場投資理念將面臨新的變革
自去年下半年股市出現爆跌行情以來，市場格局已經發生了根本性轉變，主力資金的操作模式也相應地出現變化，從以往的做莊投機性炒作向理性的追求行業發展潛力和穩定收益的分散化投資過渡，這一點在基金2002年二季度報告中表現的猶為突出，單只個股很少能占到基金凈值的5%以上，個股的集中度有明顯的下降，表明在經過2001年行情的洗禮后，基金也開始加強對系統風險的管理。而中國聯通的發行無疑將強化這一趨勢，從中長期角度看，在分散化投資已成市場大機構的主流操作思路的情況下，隨著大市值個股不斷豐富，大資金分散化投資將有更多的選擇余地，因此，可以認為中國聯通的低調定位客觀上為尚在場外徘徊的大機構創造了十分難得的建倉機會，對市場新的投資理念及盈利模式的形成將產生積極推動作用。另一方面，由于聯通50億股的流通盤及良好的市場形象，將使其成為兩市真正意義上大盤藍籌股的領軍人物。受此影響，市場的運作思路有望重新回歸到對績優股的理性投資上。在近期行情中，細心的投資者會發現春蘭股份、用友軟件等業績優良的個股走勢異常堅挺，主力資金逢低回補的跡象極為明顯，績優概念已逐步被部分資金所接受和認同。且從市場的盈利模式角度分析，在原先“集中坐莊”的模式被市場淘汰后，新的持續穩定的盈利模式尚未形成，雖然期間小盤股和科技股有所表現，但行情始終缺乏長久炒作的內在因素的支持，市場也僅是以短線思維去運作個股，而聯通上市則剛好從理念上填補了當前的“空缺”，理性分散化的投資模式將有望以此為契機逐步形成，當然這個過程會相對漫長，期間或許還會有短暫的反復，但作為長期的發展趨勢則是必然的選擇。
三、聯通上市所帶來的潛在市場機會
聯通上市帶來的機會主要體現在以下兩個方面：首先、市場投資理念變革所創造的機會，由于理性分散化的運作模式將逐步成為市場的核心操作思路，因此，部分長期處于蟄伏狀態的績優股將迎來全新的表現機會。不過從當前市場的格局看，行情的短期爆發力不會很大，但鑒于中長期的空間或許相對較大，部分績優且成長性良好的個股將受到市場的追捧。具體如東阿阿膠、用友軟件等個股，從技術面看，該類個股大都經過長達一年以上的調整，價值有被嚴重低估之嫌，后市有望在市場力量的作用下步入回歸的過程。其次，從產業鏈角度看，CDMA設備供應商將獲益匪淺。聯通在A股上市所融集的資金重要用于對CDMA工程的投資建設；因此，大規模的投入必將加大其上游企業————電信設備供應商如大唐電信、中興通訊和東方通訊等公司的生產訂單，進而對其公司業績產生實質性的積極影響。從二級市場的具體表現看，近期這類個股的走勢相對抗跌，且在聯通上市之前亦有資金活躍的跡象，潛在利好已被市場所認同，不過行情的運作模式仍可能維持相對穩中有升的方式，行情的持續時間相對較長，短期空間不會很大，但中長期的投資潛力可能會很大。當然，在具體個股的選擇和時機把握上，投資者還應該結合個股的技術走勢及基本面的素質。
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