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□中證資訊徐輝 段家財
今年的市場運行的路子仍然和大多數投資者的預測相左：多數人看空時，市場不斷走高；多數人看多時，市場又持續調整。對于市場預測，多數市場分析人士往往先看一看前10年市場的運行情況，然后形成一個基本的判斷。這種先入為主的方法可能會對判斷市場起到負面作用。筆者認為以下三點是研判四季度走勢時應當引以注意的：第一，過往四季度行情
只是一個資料性的東西，遠不能僅僅依此形成對未來行情判斷；第二，在判斷行情時要充分考慮市場的技術環境、政策環境和市場環境等多方面因素；第三，要警惕高度一致的市場判斷。
宏觀經濟好勢頭有望延續
今年以來宏觀經濟運行的形勢較好，普遍好于年初的預期水平。第四季度將有望延續這種比較好的勢頭，物價下降的幅度會逐步縮小，同時經濟增長率會維持在7.5%—8%的相對較高水平。這將為我國證券市場的發展提供了一個比較好的外部環境。此外，上市公司第三季度報告將于十月份公布，整體業績的走向也將對市場產生較大影響。從半年度業績的情況看，雖然2002年半年業績的整體水平較去年同期略有下降，但考慮到去年上半年未實現8項計提的因素，業績的下降趨勢并不明顯，甚至還略有好轉。預計三季度上市公司整體業績水平相對前兩個季度來說會有所好轉，其對市場走勢的作用將偏于積極。
監管政策對問題個股影響大
近期管理層陸續出臺了多項措施，對新股發行審核、關聯交易、收購兼并、基金的銷售、主承銷的執業行為等作出了明確規定，涉及到上市公司、券商、基金等的證券市場的多個主體，顯示監管工作始終是管理層的工作主線之一。尤其是對上市公司的監管工作日益加強，成為今年這一“上市公司治理年”監管工作的顯著特點。年初以來，管理層先后對多家上市公司進行了稽查，并直接導致多數接受稽查公司的二級市場股價大幅走低。預計第四季度對有關上市公司展開稽查的行動仍會持續甚至會增多。這必將導致相應上市公司二級市場股價的跳水，進而會對市場走勢產生一定的影響。
資金面稍趨緊但影響有限
由于年底結算因素的影響，第四季度市場資金面通常較為緊張。不過這一資金的緊張狀況會受到多方面資金流入因素尤其是機構投資者擴大因素的抵消而好轉，年底資金面可能會稍稍偏緊但不會過于緊張。今年下半年以來，證券投資基金特別是開放式基金的擴容相當迅速，目前全國基金資產規模已經超過1000億元。同時，社�；鹑胧械墓ぷ饕苍诰o鑼密鼓的準備之中，最新消息指出已經初步選定管理機構，年底之前入市的可能性較大。此外，新股發行方式改向二級市場配售實際上也減緩了場內資金的流失步伐，客觀上起到了資金擴容的作用。
指數新規則滬綜指將虛漲至少34點
9月中旬上交所發布滬綜指指數計算新規則，新股首日上市漲幅計入指數。這將使得一級市場的收益也被指數記錄。也就是說，未來滬綜指反映的是一級市場和二級市場整體收益情況。規則的改變將使滬綜指更加接近市場實際的收益水平。在實施新股發行市值配售之后，二級市場投資者的整體收益率會有一定程度的攀升。具體到四季度而言，以年度8.45%的升幅折算，四季度股指將由于新規則而上漲2.11%，即相當于34點的升幅�？紤]到聯通A股上市以及四季度擴容節奏將有所加快兩方面的影響，滬綜指的額外升幅可能要超過34點。
聯通上市加劇股價結構調整
聯通A股將在國慶節后上市。該股上市后表現將對大盤和相關個股產生深遠影響。如果該股定價在3.5元附近，將給滬綜指貢獻大約12個點左右。同時，聯通A股的定價將加劇現有場內個股的結構調整，對于通訊板塊、大盤股板塊等將產生一定的股價壓力，但對于相關產業、相關概念的上市公司的發展將帶來積極影響。比如，聯通A股上市融資后，其對CDMA的大規模投入，必將加大其上游企業--電信設備供應商如中興通訊、東方通訊等公司的生產訂單，進而對其公司業績產生實質性的積極影響。
三板全流通ST股日子更難過
9月中旬證券業協會發布有關規定，為鼓勵退市公司的重組，對符合條件的三板掛牌公司在進行重組后可以實現股份全流通，并將對其全部股份在代辦股份轉讓系統實行每周五天連續競價交易。雖然這一政策僅僅限于三板市場，仍不可避免地會對主板市場產生影響。尤其是對主板中相當多處于退市邊緣的ST公司來說，通過重組以保住主板掛牌資格的成本要遠高于退市之后的重組，難度也要大很多，但其回報(主要體現為融資功能)則相對較為有限且滯后。因而，不排除部分ST公司干脆放棄重組，以等待退市后再進行重組、獲取更為豐厚的回報的可能。果真如此，將會對ST個股的走勢產生相當不利的影響，導致其價格的集體下挫，并進而拖累市場整體股價結構的向下運行，對大盤產生不利影響。
外資并購法規有望正式出臺
外資并購一直是今年以來市場的熱點所在，也對大盤的企穩起到了積極作用。但由于有關具體實施細則一直未能明朗，外資并購在實際操作中仍存在一定的難度。因此，雖然前三個季度尤其是上半年二級市場對外資并購股的炒作熱火朝天，但實際的外資并購案例并不多。近來有關方面指出，外資并購條例將有望于近期正式出臺。這對于外資并購的實際操作無疑是較為有利的。而實際的成功并購案例的增多也將會對二級市場外資并購股的運作產生積極推動作用，并將進而對市場整體走勢產生正面影響。
總括前三季度市場的走勢，可以發現底部、頂部在不斷抬高，而且市場在農歷節氣日反應較大，年度內有較多高低點出現在節氣日中。綜合來看，近期大盤運行有以下兩種可能性較大的方式。一是大盤以急跌的方式展開調整，在構筑空頭陷阱之后見到中期底部。若以此一方式運行，則大盤可能在節后即見到中期低點，之后將以震蕩上行為主。而這一低點的可能區域則在1550的政策底到1564點底缺口上端之間。二是市場繼續以陰跌方式進行調整。如此，市場調整時間會相對延長，而低點位置也會較急跌方式為低，有可能重回6月份1450點附近的水平。
從上述的影響市場的幾大因素來看，四季度市場的整體走勢可能并不會如部分投資者所認為的那樣悲觀，相反可能會存在較好的投資機會，大盤以第一種方式運行的可能性相對較大，滬指四季度完全有可能再度試探1750點附近的高點。
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