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從市場(chǎng)化到2.3元的定價(jià)發(fā)行，聯(lián)通不得不做出痛苦的選擇。未料到發(fā)行價(jià)格變化的一大批戰(zhàn)略投資者錯(cuò)失天賜良機(jī)，投資者則得益于監(jiān)管層的妙手不亦樂(lè)乎
作者：《證券市場(chǎng)周刊》記者 朱軍
聯(lián)通A股(600050)以2.3元的“低價(jià)”發(fā)行，引人垂涎。50億元的超大股本，115億元的
募集資金成了投資者的美餐，市值配售和網(wǎng)下申購(gòu)的熱情，消除了各界對(duì)超級(jí)航母入市的擔(dān)憂。
皆大歡喜？恐怕還不是，對(duì)此感到難受的至少有兩方面，聯(lián)通和中金。
聯(lián)通本次境內(nèi)上市預(yù)計(jì)募集資金115億元(含發(fā)行費(fèi)用等)，而不久前聯(lián)通表達(dá)的募集資金意向高達(dá)200億元。前后數(shù)十億元的差距，令聯(lián)通扼腕。作為聯(lián)通的承銷商，中金公司不僅減少了承銷手續(xù)費(fèi)收入，同時(shí)其一向引為驕傲的市場(chǎng)化積極推進(jìn)者的形象大打折扣。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，聯(lián)通A股以2.3元的定價(jià)方式發(fā)行，表明了監(jiān)管層對(duì)保持股市穩(wěn)定和市場(chǎng)化發(fā)行方式的取舍態(tài)度，“從某種意義上說(shuō)，海歸吃了一次敗仗”。
“十一”前發(fā)行
大約一個(gè)月前，中金公司向有意成為聯(lián)通戰(zhàn)略投資者的部分機(jī)構(gòu)發(fā)出非正式詢問(wèn)函。據(jù)參與該過(guò)程的某機(jī)構(gòu)人士介紹，由于是非正式詢問(wèn)，所以申報(bào)內(nèi)容只包括購(gòu)買意向和持有時(shí)間。對(duì)于敏感的價(jià)格意向，中金方面避而不談。
據(jù)參與聯(lián)通發(fā)行的有關(guān)人士介紹，中金所采用的市場(chǎng)化發(fā)行方式，首先是通過(guò)預(yù)路演確定價(jià)格區(qū)間，然后再通過(guò)網(wǎng)下和網(wǎng)上申購(gòu)確定發(fā)行價(jià)格。中金以前承銷的寶鋼、中石化及招商銀行均采用這種方式，一個(gè)月前開(kāi)始籌備的聯(lián)通A股發(fā)行也以這種方式展開(kāi)籌備。9月16日晚間，聯(lián)通A股的招股說(shuō)明書(shū)公布，其中，明確的2.3元發(fā)行價(jià)格表明這是一次定價(jià)發(fā)行，而不是中金此前在承銷大盤(pán)股時(shí)采用的市場(chǎng)化發(fā)行方式。
二者的區(qū)別是明顯的。根據(jù)中金公司研究報(bào)告預(yù)測(cè)，聯(lián)通A股上市后，股價(jià)定位將在3.64—4.14元。采用市場(chǎng)化發(fā)行方式，將使發(fā)行價(jià)與該價(jià)格非常接近。據(jù)參與戰(zhàn)略投資者配售的有關(guān)人士表示，在聯(lián)通發(fā)行前的詢價(jià)中，比較認(rèn)可的發(fā)行價(jià)格是3.6—4元。
最終聯(lián)通舍熊掌而取魚(yú)，原因何在？中金公司投資銀行部董事總經(jīng)理?xiàng)畈硎荆?lián)通A股發(fā)行方式是中金與發(fā)行人共同協(xié)商的結(jié)果，是在分析市場(chǎng)和傾聽(tīng)市場(chǎng)聲音后確定的價(jià)格。通過(guò)預(yù)路演進(jìn)行詢價(jià)仍然是一種非常理想的方式，但我們要力爭(zhēng)在10月1日前完成發(fā)行工作。
楊昌伯沒(méi)有透露其中緣由。據(jù)有關(guān)人士介紹，就在聯(lián)通A股發(fā)行前，發(fā)行方就發(fā)行價(jià)格的確定與監(jiān)管層意見(jiàn)相左，導(dǎo)致發(fā)行面臨兩難選擇：要么降低發(fā)行價(jià)格，要么推遲發(fā)行日期。
難熬的10天
9月6日，聯(lián)通A股發(fā)行方案報(bào)證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)，但是此后便無(wú)音信，10天中，聯(lián)通和中金對(duì)市場(chǎng)中的傳言保持著緘默，直到9月17日，聯(lián)通就A股發(fā)行召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)。
此間發(fā)生了什么？
有關(guān)人士表示，聯(lián)通A股在發(fā)行價(jià)格上遭到監(jiān)管層強(qiáng)烈抵制，致使其發(fā)行時(shí)間一拖再拖。由于原定發(fā)行采用市場(chǎng)化方式，股價(jià)預(yù)計(jì)高達(dá)3.6—4元，一旦推出對(duì)股市的影響難以預(yù)料。特別是2001年中石化A股4.22元發(fā)行，包括社保基金在內(nèi)的一大批戰(zhàn)略投資者被套在發(fā)行價(jià)上，其后輿論如洪水潰堤般震耳。對(duì)此監(jiān)管層不得不小心翼翼。
9月初以來(lái)，由于聯(lián)通上市的預(yù)期，上證綜合指數(shù)從1670點(diǎn)位置向下破位，投資者信心遭受重創(chuàng)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，如果趕在9月份發(fā)行結(jié)束，在年底前股市尚有機(jī)會(huì)反彈，一旦進(jìn)入10月份，股市將越來(lái)越敏感，聯(lián)通的A股發(fā)行前景也將變得微妙。
隨著時(shí)間的推移，聯(lián)通和中金仍然在積極爭(zhēng)取，無(wú)論是出于募集資金規(guī)模還是發(fā)行方式的長(zhǎng)遠(yuǎn)前景，他們都有理由堅(jiān)持。但是監(jiān)管層更有理由避免聯(lián)通重蹈中石化覆轍，同時(shí)，超出投資者預(yù)期的低發(fā)行價(jià)不啻為利好，平衡各方關(guān)系。博弈由此展開(kāi)。
9月13日，兩交易所公布2002年國(guó)慶期間休市安排，9月30日星期一至10月7日星期一休市6天。這意味著，如扣除申購(gòu)資金凍結(jié)和配售時(shí)間，9月18日成為聯(lián)通在9月份發(fā)行與否的最后期限。
9月16日，聯(lián)通A股2.3元發(fā)行的方案獲各方認(rèn)可，當(dāng)晚上交所網(wǎng)站公布聯(lián)通A股的招股說(shuō)明書(shū)。
博弈沒(méi)有結(jié)束
2.3元的發(fā)行價(jià)，使聯(lián)通A股減少募集資金至少達(dá)到65億元，與200億元的最高目標(biāo)相差尤甚。中國(guó)聯(lián)合通信股份有限公司(聯(lián)通A股)總裁王建宙表示，價(jià)格確定總的是本著對(duì)投資者負(fù)責(zé)的出發(fā)點(diǎn)，并給資本市場(chǎng)后市留下一定的獲利空間。然而數(shù)十億的資金缺口，對(duì)于急需資金發(fā)展CDMA業(yè)務(wù)的聯(lián)通無(wú)疑是一遺憾。
據(jù)有關(guān)人士介紹，發(fā)行方式的突然變化令各方猝不及防，不得不根據(jù)一個(gè)月前的非正式詢問(wèn)函確定戰(zhàn)略投資者。據(jù)了解，由于監(jiān)管層希望讓利于民，規(guī)定戰(zhàn)略投資者持股規(guī)模不得超過(guò)5億股，最后14家戰(zhàn)略投資者平均分配了4.9億股。
中金公司有關(guān)人士證實(shí)，戰(zhàn)略投資者認(rèn)購(gòu)意向遠(yuǎn)高于9.8%的比例，但為了照顧廣大投資者的利益，發(fā)行人嚴(yán)格控制了對(duì)戰(zhàn)略投資者的配售量。
從早期的市場(chǎng)化發(fā)行方案，到最終的2.3元低價(jià)發(fā)行，一些擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)的投資者失去了成為戰(zhàn)略投資者的機(jī)會(huì)。有關(guān)人士感嘆，“真是越傻越有福氣！”按原計(jì)劃，聯(lián)通的戰(zhàn)略投資者申購(gòu)上限為12.5億股。按有關(guān)規(guī)定，社保基金沒(méi)有成為聯(lián)通的戰(zhàn)略投資者，可能是聯(lián)通和中金之外另一個(gè)失意者。
而中金對(duì)最終的發(fā)行方式深感遺憾。有關(guān)人士表示，聯(lián)通低價(jià)發(fā)行，將最終拖低股市的重心，很難說(shuō)最終是利好利空。支持市場(chǎng)化發(fā)行方式的人士也認(rèn)為，由于市場(chǎng)化發(fā)行是由投資者自主決定價(jià)格，并承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，因此即使上市后跌破發(fā)行價(jià)亦屬正常。而低價(jià)發(fā)行的后果是片面保護(hù)一級(jí)市場(chǎng)投資者，“難道二級(jí)市場(chǎng)的投資者被套就是正常的？”
中金在承銷業(yè)務(wù)中很少采用定價(jià)方式發(fā)行新股，在聯(lián)通A股上的被迫改弦，令業(yè)內(nèi)對(duì)其今后的發(fā)行政策拭目。據(jù)悉，太平洋保險(xiǎn)的A股上市已鎖定中金作為承銷商，中金的發(fā)行計(jì)劃將如何呢?
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