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本報(bào)記者 丁一
9月23日，中國(guó)聯(lián)通以2.75038932%的發(fā)行中簽率和參與配售市值高達(dá)9998億元的兩項(xiàng)記錄拉開(kāi)了進(jìn)入A股市場(chǎng)的序幕。
相比之下，聯(lián)通高層在推介會(huì)上的一番講話(huà)顯然被市場(chǎng)忽略了。9月19日，在深圳舉行
的聯(lián)通A股發(fā)行的最后一場(chǎng)推介會(huì)上，聯(lián)通董事長(zhǎng)楊賢足透露，考慮到聯(lián)通紅籌公司股價(jià)兩年多來(lái)不斷下跌，公司方面可能在必要的時(shí)候采取回購(gòu)行動(dòng)。
還沒(méi)有把錢(qián)拿到手的聯(lián)通馬上就考慮起花錢(qián)回購(gòu)，似乎讓人有些費(fèi)解。但一切跡象表明，這只是聯(lián)通后續(xù)的資本市場(chǎng)運(yùn)作的又一個(gè)暗示，聯(lián)通的資本大戲才剛剛拉開(kāi)帷幕。
回購(gòu)紅籌股、資產(chǎn)置換聯(lián)通要玩資本游戲
聯(lián)通紅籌股于2000年6月22日在香港上市，股價(jià)從最初上市的16.78港元跌到了現(xiàn)在的4.8港元左右。對(duì)此，聯(lián)通高層方面稱(chēng)，聯(lián)通紅籌股的走軟與國(guó)際市場(chǎng)相關(guān)，一些通信業(yè)企業(yè)拖累了整體股價(jià)的走勢(shì)，同時(shí)諸如尋呼業(yè)務(wù)的大幅下滑，也給聯(lián)通帶來(lái)了負(fù)面影響。
“在這種情況下，通過(guò)回購(gòu)紅籌股，表示聯(lián)通對(duì)自身業(yè)務(wù)的發(fā)展有信心，同時(shí)也減少了市場(chǎng)中流通股份的供給，有利于股價(jià)回升”，國(guó)泰君安并購(gòu)部經(jīng)理何勁松向記者分析到。
但是聯(lián)通股價(jià)已經(jīng)跌了這么長(zhǎng)時(shí)間，為什么偏偏在聯(lián)通A股發(fā)行的時(shí)候放出這樣的風(fēng)聲。何勁松認(rèn)為，這也是為給聯(lián)通A股投資者以信心，同時(shí)，A股上市，一系列圍繞兩地市場(chǎng)開(kāi)展的資本市場(chǎng)運(yùn)作就能進(jìn)行。
“有了A股和香港兩地上市的便利，聯(lián)通就存在套利的可能性”。何勁松指出，由于香港市場(chǎng)上市公司一般市盈率低，而A股市場(chǎng)市盈率比較高，因此在資產(chǎn)相同的情況下，A股公司的股價(jià)往往高于香港上市公司的股價(jià)。“香港聯(lián)通紅籌股的市盈率為15倍左右，而聯(lián)通A股發(fā)行市盈率就達(dá)到了20.23倍，上市后估計(jì)會(huì)到30倍左右”。如果在香港市場(chǎng)上回購(gòu)聯(lián)通紅籌股，而在內(nèi)地市場(chǎng)上發(fā)行相同數(shù)量的A股，則這一高一低的差價(jià)就能為聯(lián)通帶來(lái)更多的資金入賬。這就是所謂的套利。另外，在資本市場(chǎng)上回購(gòu)，還能提高香港紅籌股的價(jià)格，而A股公司的價(jià)格今后肯定會(huì)與紅籌股價(jià)格產(chǎn)生同向走勢(shì)，A股價(jià)格也會(huì)因此走高，配股增發(fā)時(shí)就能融到更多的資金，如果這樣一個(gè)如意算盤(pán)能順利實(shí)現(xiàn)，那么回購(gòu)可謂是一箭雙雕之舉。
不過(guò)，這種做法也有風(fēng)險(xiǎn)，主要是這種行為會(huì)受到監(jiān)管部門(mén)的管制，青島啤酒就是一個(gè)例子。青島啤酒曾經(jīng)在7.8元的價(jià)位增發(fā)了一億股，此后就一直想在香港市場(chǎng)回購(gòu)H股，H股的價(jià)格當(dāng)時(shí)在3元左右，雖然發(fā)過(guò)幾次公告，但都沒(méi)有如愿。但是既然聯(lián)通本次作為首個(gè)紅籌股“返鄉(xiāng)”已經(jīng)是個(gè)特例，很難說(shuō)以后是不是還會(huì)帶給我們更多的驚奇。而且聯(lián)通本次A股發(fā)行價(jià)的確定已對(duì)監(jiān)管層作出了讓步，作為回報(bào)今后會(huì)不會(huì)因此得到特殊的照顧呢？
“在提升紅籌股業(yè)績(jī)，推高股價(jià)方面，資產(chǎn)置換也是關(guān)鍵的一步棋”，申銀萬(wàn)國(guó)通訊行業(yè)研究員張瑋這樣向記者分析到。
聯(lián)通資產(chǎn)置換的設(shè)想方案是將聯(lián)通紅籌股的尋呼資產(chǎn)與聯(lián)通集團(tuán)其它9省的GSM業(yè)務(wù)進(jìn)行置換，此前，聯(lián)通紅籌股已經(jīng)擁有了聯(lián)通集團(tuán)包括北京在內(nèi)的12省市的資產(chǎn)。目前，聯(lián)通紅籌股中的尋呼業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)達(dá)到100億元，而收購(gòu)聯(lián)通在吉林、黑龍江、江西、河南、廣西、四川、重慶、陜西、新疆9省區(qū)市的資產(chǎn)，據(jù)華爾街分析師評(píng)估，不會(huì)超過(guò)20億美元。
另有媒體分析，拆出來(lái)的尋呼資產(chǎn)會(huì)被注入到聯(lián)通A股公司中。“這是不可能的，一是由于聯(lián)通A股公司是‘特別限定’的控股公司，經(jīng)營(yíng)范圍僅限于通過(guò)聯(lián)通BVI公司持有聯(lián)通紅籌股公司的股權(quán)，而不是直接經(jīng)營(yíng)其他業(yè)務(wù)；二是聯(lián)通集團(tuán)也不可能讓這塊帶來(lái)負(fù)現(xiàn)金流的資產(chǎn)影響A股公司的表現(xiàn)，從而使得今后進(jìn)一步融資受阻。”張瑋堅(jiān)定地認(rèn)為。
偌大的資金缺口股權(quán)融資將成為主角
聯(lián)通本次通過(guò)A股融資，由于發(fā)行價(jià)格和預(yù)期的4元錢(qián)相比大打折扣，融資預(yù)期也從前不久的200億元一下子掉到了扣除發(fā)行費(fèi)用后的112.6億元，因此在融資需求上留下了一個(gè)很大的缺口。
張瑋分析，聯(lián)通本次融到的資金一部分將用于償還在聯(lián)通一期工程中的一些到期貸款和利息，以及部分設(shè)備商的應(yīng)付款項(xiàng)。一期網(wǎng)絡(luò)總投資在200億元以上。融資的大部分將用于CDMA網(wǎng)絡(luò)向CDMA-1x的升級(jí)，并進(jìn)行CDMA二期網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。而網(wǎng)絡(luò)升級(jí)和二期CDMA網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)還需要150億元以上的投資。據(jù)稱(chēng)，聯(lián)通整個(gè)CDMA項(xiàng)目的投資將達(dá)到700億元。
對(duì)于本次A股發(fā)行籌資額無(wú)法完全滿(mǎn)足CDMA網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需求的問(wèn)題，9月17日在聯(lián)通A股發(fā)行路演推介會(huì)上，中國(guó)聯(lián)通高層官員稱(chēng)，公司將繼續(xù)尋求其他多種途徑來(lái)進(jìn)行融資。聯(lián)通A股公司副總裁佟吉祿表示，“聯(lián)通在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)債信很高，我們的商業(yè)貸款和發(fā)債等各種方式都比較靈活，股本融資只是方式之一。”
但有關(guān)人士認(rèn)為，聯(lián)通舉債總額已經(jīng)很高，風(fēng)險(xiǎn)也隨著債務(wù)的增加越來(lái)越大，萬(wàn)一項(xiàng)目有個(gè)閃失，過(guò)于集中的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)對(duì)聯(lián)通本身及主要債權(quán)人形成打擊。另外，債權(quán)人———主要是銀行也在小心掂量著聯(lián)通CDMA網(wǎng)
絡(luò)的前景。從聯(lián)通A股的招股說(shuō)明書(shū)可以看到，截至2002年6月30日，公司僅長(zhǎng)期銀行借款就有237億元人民幣，其中約有28億元屬于中國(guó)銀行，約有34億元屬于工商銀行，約有49億元屬于建設(shè)銀行。
作為聯(lián)通集團(tuán)的又一個(gè)資本平臺(tái)，聯(lián)通A股公司今后將主要采用股權(quán)融資的方式為母公司輸血。中金公司有關(guān)人士在路演中這樣解釋?zhuān)郝?lián)通A股公司作為“特別限定公司”，該公司章程規(guī)定，除非維持公司日常開(kāi)支，不得進(jìn)行債務(wù)融資。
“這主要是因?yàn)楣芾聿块T(mén)不鼓勵(lì)殼公司債務(wù)融資，擔(dān)心對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)太大，因而做了這個(gè)設(shè)定”，張瑋告訴記者。
更多采用股權(quán)融資將有利于聯(lián)通分散風(fēng)險(xiǎn)，而主要通過(guò)A股公司展開(kāi)股權(quán)融資更合理。因?yàn)椋珹股公司融資不僅可以避開(kāi)通過(guò)紅籌股融資后投資內(nèi)地時(shí)遇到的外匯問(wèn)題，同時(shí)也能以較高的市盈率融到更多的資金。
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