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本期嘉賓
鄭乃旭：湘財證券研究發(fā)展中心基金研究部高級研究員。
王春：銀河證券研發(fā)中心證券分析師。
本期主持本報記者張欽
走近社保基金
主持人：各位網(wǎng)友大家好！第20期“周末股事”網(wǎng)上交流活動又與您見面了。本期我們將探討一下即將入市的社保基金將會對市場帶來哪些影響？提到社保基金，多數(shù)的投資者只知道是一筆數(shù)額非常龐大的資金，對它的基本情況并不是十分了解，首先請兩位嘉賓為大家簡要介紹一下社保基金。 王春：社保基金是屬于社會管理的，直接的上級是財政部、勞動和社會保障部。社保基金的構(gòu)成，一部分是財政撥款，還有去年國有股減持的所得，還有一部分是各單位交上來的。以往的投資一般是國債和銀行存款，占97%的比例，收益一般，去年只達到2.25%，還沒有扣除中石化的浮虧，基本情況是這樣的。
鄭乃旭：這次入市的社保基金主要是指全國社保基金，從理論的累計來看，到現(xiàn)在社保基金年年基本出現(xiàn)赤字，現(xiàn)在有一個非常大的收益需求。到目前為止，社保基金已經(jīng)將近805.79億，現(xiàn)在已經(jīng)接近810億，按40%的投資率，目前只能投資到市場上330億，按照每一家不能超過20%的比例來計算，委托外包的基金管理至少5—10家之內(nèi)，這就形成了如何制定相應(yīng)的制度委托基金管理，如何去監(jiān)管資金的有效性、合法性、效率性等等問題，這樣首先對結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了挑戰(zhàn)，內(nèi)部的風(fēng)險控制技術(shù)和咨詢機制對它的結(jié)構(gòu)是一個挑戰(zhàn)。
網(wǎng)友：從現(xiàn)在的情況看，社保基金對股市有點望而卻步，請問進入股市真的是社保基金增加盈利的最好方式嗎？ 鄭乃旭：現(xiàn)在沒有明確的法律界定說社保基金必須投資哪些，或者必須不投資哪些。從我個人來看，社保基金僅僅是資金量比較大，資金性質(zhì)需要比較謹慎，資金運作的結(jié)果會影響到千家萬戶。它現(xiàn)在想入市又非常謹慎是可以理解的，我們股民也有這種心理，所有的投資者都是這種心理。我們選擇進入股市還是出來，選擇某一品種或者不選擇某一品種，都是正常的。正如社保基金如果今天投資股市，也不能理解為利多，同樣，有一天社保基金要離開股市的話，我們也不能理解為利空，很正常。
王春：從國外的社保基金來看，和基金管理公司簽的合同期限非常長，一般來說是十年、二十年以上的投資。從任何的一個國家的股市來看，長期趨勢是向上的，收益遠遠大于儲蓄或國債，因此我認為社保基金入市也是基于這種客觀事實。盡管中國股市還可能下跌，投資者有套牢的危險。但是從長期來看，即使進行指數(shù)化的投資，效果也應(yīng)該比儲蓄和國債強得多。所謂小心翼翼參與二級市場，應(yīng)該是考慮短期效應(yīng)比較多的一種反映，過低估計長期的發(fā)展。從這個角度來說，社保基金的入市應(yīng)該說是一個必然的選擇，不應(yīng)該為短期擔(dān)憂。
社保基金將給股市帶來什么
網(wǎng)友：社保基金進入市場，能否當(dāng)做一種救市的舉措？是否可以理解為對證券市場的利好呢？ 鄭乃旭：社保基金不是從現(xiàn)在開始入市的，地方社保入市早就開始了，比如上海社保。從社保本身來看，這筆基金量并不是很大，與8萬億的儲蓄資金相比，其中的20%、30%都遠遠高于社保810億的資金。
我認為，現(xiàn)在社保基金入市大家都認為是利好，但凡是人們認為利好的政策往往是一個雙刃劍，短多一定意味著長空。就像國有股減持，其實一件必須要實施的事情是無所謂利空和利多的，是中性的，只是讓市場逐漸適應(yīng)的問題。如果短期是利多的話，長期肯定會利空，殺傷力更大。我建議投資者不要把機構(gòu)基金進入市場的正常舉措看做是一個非常特殊的利多政策。就像當(dāng)初把國有股減持畏之為老虎一樣，但停止國有股減持以后市場依舊出現(xiàn)了狂跌，而且是一個更漫長的、更具殺傷力的過程。社保基金的入市也是這樣，如果看做正常的機構(gòu)投資者對于市場漸進介入的一個過程的話，短期的市場機會會看得平穩(wěn)很多。
另外，目前的市場恐怕并不缺錢，即便是幾百億的資金，對市場能否產(chǎn)生支持、撼動的作用都要打一個問號。現(xiàn)在資金不入市是因為市場沒有利潤示范效應(yīng)。何況社保基金不會選擇過分投機，不愿意承擔(dān)市場上投機的風(fēng)險。
王春：社保基金入市，不能說是救市。社保基金的入市是基于長期的投資策略，一年以前就有入市的愿望了，不是說看到現(xiàn)在市場跌得比較大了，進來抄一把。300多億的資金入市對證券市場的供求關(guān)系應(yīng)該說有一定作用，但是同時帶來了一個所謂的擠出效應(yīng)。因為這個資金進來以后，要交給一些基金管理公司來管理，投資策略可能比目前基金的投資策略更加穩(wěn)健，更加分散。從這方面來說，可能會對其他的資金，比如說可以承受風(fēng)險的資金有一個擠出的效應(yīng)，即一些投機性的、愿意承受市場風(fēng)險也愿意獲得更高收益的資金，不愿意在這個市場里呆了，因為市場里不再提供這種機會了，這樣這部分資金要出去。這是它帶來的一個客觀上的利空效應(yīng)。大家注意到，“6 24”以來，基金在不斷發(fā)行，利好也一直在吹，但股票還在天天跌，如果社保基金入市的話，可能會加快這種情況的發(fā)展。
網(wǎng)友：社保基金以及各類基金的大規(guī)模發(fā)行，我們可以看做是機構(gòu)投資者大舉進入證券市場的一種現(xiàn)象，那么大量的機構(gòu)投資者的進入會對整個市場的格局產(chǎn)生什么樣的影響？ 王春：機構(gòu)投資者的資金越來越多，一般的散戶投資者和一些風(fēng)險資金會逐步退出。因為機構(gòu)進來得很多，但股市反而不漲，把投機資金慢慢擠出去。這個時候，機構(gòu)投資者再繼續(xù)加入，會促進股市開始轉(zhuǎn)向健康的投資理念的出現(xiàn)。就是先有一個擠出，擠干凈以后，再健康發(fā)展。這種情況不是一個短期的，應(yīng)該是比較長期的影響。
鄭乃旭：但有一點需要強調(diào)，即便是在歐美等比較發(fā)達的資本市場上，機構(gòu)投資者也分兩大類，一類是養(yǎng)老保險等追求穩(wěn)健投資的，還有大量的投機性基金。有這樣一種觀點，市場要活躍的話，必須分為三份基金，兩份追求穩(wěn)定收益的保值基金，至少其中還有一份的投機基金，起到活躍市場并承擔(dān)市場風(fēng)險的作用。而我們的市場處于兩個極端中，要么是投機盛行，而且這種投機完全是靠市場彌漫的假消息、假報表，或者盲動的熱烈氣氛推動的；要么大家一律價值回歸，例如現(xiàn)在盛行做指數(shù)化投資，就是要平均投資，完全分享市場的平均收益，這就意味著不具有很吸引人的高回報。但這顯然不是機構(gòu)投資者該干的事情，社保基金之所以需要委托專業(yè)的基金管理公司運作，也說明它不僅僅希望獲得市場平均的收益水平，而是需要穩(wěn)定的收益。這才需要專家理財，如何去發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險，如何去發(fā)掘，甚至影響、創(chuàng)造上市公司的價值。因為這個市場上必須出現(xiàn)利潤示范效應(yīng)，才有更多的投機、投資基金到市場中來，使市場變得活躍。因此我認為，社保基金作為新的機構(gòu)投資者入市，最重要的是要創(chuàng)造市場上的利潤示范效應(yīng)。
另外，如果單純提出機構(gòu)投資者，一定要分清是什么樣的機構(gòu)投資者，是一個被動、消極的、守株待兔的機構(gòu)投資者，還是勇于發(fā)現(xiàn)上市公司的價值、創(chuàng)造它的價格回升能力的機構(gòu)投資者，這兩類是完全不同的。機構(gòu)投資者的投資行為絕對不是消極、被動的等待，而是一個積極尋找的過程，這個過程對市場的影響應(yīng)該是更積極的。有人說，散戶投資者是羊，機構(gòu)投資者是狼，過去是狼吃羊，現(xiàn)在我們希望證券市場從“羊群效應(yīng)”變成“狼群效應(yīng)”，因為狼是善于發(fā)現(xiàn)獵物的，羊是被動吃草的。
網(wǎng)友：社保基金作為一種比較特殊的市場資金，真正進入市場以后，它會比較看重哪一類的股票？ 王春：一般來說，社保基金應(yīng)該指數(shù)化投資的情況多一些，因為要求穩(wěn)健，它的性質(zhì)決定了它承受的風(fēng)險比較小。作為社保基金，交給基金管理公司來管理，基金管理公司可能做一部分的組合，有一部分國債，有一部分其他的金融票據(jù)。如果是買股票的話，應(yīng)該有一個緊跟指數(shù)的分布和考慮，不是說要考慮大盤多少，而是大盤漲多少，我跟你漲多少就可以了。這種策略在國外事實證明，很多所謂的優(yōu)化基金還不如大盤，跑不贏大盤。單純從股票來說，在美國75%的基金經(jīng)理是跑不贏大盤的。既然75%的人都跑不贏大盤，一般來說會選擇一個指數(shù)化基金，這樣管理費和交易次數(shù)比較少，一年也不買賣一次，要買賣也是很少的一部分，只是調(diào)整一下。這種情況從短期來看成本很低，只是交易的手續(xù)費。但是，現(xiàn)在我國的多數(shù)股票指數(shù)并不是很適合于指數(shù)化投資的，因為有的指數(shù)概括了全部的股票，要模擬這個指數(shù)比較困難。有的指數(shù)如180指數(shù)，又偏重于所謂績優(yōu)股，有可能造成誤導(dǎo)。我認為，反而不如隨機采樣，像美國的500指數(shù)就是搖號抽簽隨機采樣，反而能跟上指數(shù)的成長。
鄭乃旭：我認為，通過基金管理公司進行的分散化的投資，可能是社保基金追求穩(wěn)定收益應(yīng)首選的方式。當(dāng)然，由于基金管理公司運作社保基金的時候，要與其他的基金分開，獨立運作，這是否會產(chǎn)生新的投資理念和方式，是我們真正要關(guān)注的。
主持人：今天的“周末股事”網(wǎng)上交流活動到此結(jié)束，感謝大家的積極參與，也感謝兩位嘉賓。
本版攝影/汪震龍
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