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研究中心主任、教授劉紀(jì)鵬
中國股市，10年發(fā)展，成績斐然。截至2002年6月底，我國境內(nèi)上市公司已達(dá)1178家，總股本5490億股，投資者開戶數(shù)為6800萬戶。籌資總額近9000億元，目前股票總市值高達(dá)40000億元，占年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重已接近50%。
中國股市10年發(fā)展超越發(fā)達(dá)國家百年歷程的事實(shí)和巨大的發(fā)展空間，使其成為當(dāng)今世界發(fā)展最快、最被投資人看好的資本市場。
然而，2001年下半年以來，中國股市卻陷入了長達(dá)一年的下跌和疲軟狀態(tài)，盡管監(jiān)管部門今年二季度以來出臺(tái)了許多利好政策，但沒有發(fā)揮出應(yīng)有的作用，人們形容目前的資本市場是靠“人參和鹿茸在大補(bǔ)支撐”。然而，僅出臺(tái)一些治標(biāo)的政策是不夠的，中國資本市場沉疴在身，必須“固本培源，調(diào)養(yǎng)生息”，找到治本方略。
我國資本市場10年來從無到有，從小到大，已日益成為改革開放的主戰(zhàn)場，它的作用和意義日益被人們所認(rèn)知；它的產(chǎn)生和發(fā)展是我國20多年來改革發(fā)展的豐碩成果和重要的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)；它不僅在調(diào)整我國的所有制結(jié)構(gòu)、促進(jìn)國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，推動(dòng)民營企業(yè)的大發(fā)展方面作用顯著，而且還極大地完善了我國的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體系。
中國股市10年發(fā)展超越發(fā)達(dá)國家百年歷程的事實(shí)和巨大的發(fā)展空間，也使其成為當(dāng)今世界發(fā)展最快、最被投資人看好的資本市場。展望未來，在我國的改革開放中，資本市場仍是重任在肩。
中國股市頭上的“三座大山”
目前壓在中國股市頭上有三座大山。其一，股權(quán)分裂的大山。高達(dá)2/3的非流通股在中國資本市場與可流通股并存，既是上市公司一股獨(dú)大和一股獨(dú)霸的根源所在，又壓得中國資本市場喘不過氣來。其二，股票交易所壟斷的大山。必須盡快完成多元化、多層次化資本市場體系的建立，實(shí)現(xiàn)股市結(jié)構(gòu)調(diào)整，擺脫“千軍萬馬過獨(dú)木橋”，假貨、贗品充斥“精品店”的被動(dòng)局面。其三，股市舊文化的大山。10年發(fā)展，我們不僅沒有弄清股市的本質(zhì)和基本功能，而且在臺(tái)灣股市舊文化的影響下，莊家、發(fā)牌、出局、籌碼等近20種賭場術(shù)語在股市中泛濫，使人們投資股市如置身于賭場之中。不僅買股票的人談到股票投資總是不能理直氣壯，而且其投資行為也是以跟風(fēng)撞大運(yùn)取代理性分析和判斷。
這三座大山使今天中國資本市場的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個(gè)10年，這一時(shí)期的根本任務(wù)在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說，就是要推倒壓在中國股市上的三座大山。
中國股市的“三個(gè)沒底”
中國股市的10年是在巨大的理論爭議和現(xiàn)實(shí)波動(dòng)中發(fā)展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭開始，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國資本市場的高速擴(kuò)容相伴隨。事實(shí)上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發(fā)展的實(shí)踐，不僅對(duì)資本市場在我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對(duì)資本市場的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。
令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，一些資本市場的重大理論問題始終沒有突破，人們普遍還在要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。概括起來，中國股市有三個(gè)沒底。
上市公司造假?zèng)]底——上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對(duì)上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對(duì)投資對(duì)象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級(jí)市場上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。中國的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣夏、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒底。
政策沒底——我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。
股市理論的探討沒底——中國股市到底是撞大運(yùn)、爾虞我詐的場所，還是社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，這個(gè)市場培育的投資人在市場經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。
解決三個(gè)沒底的核心，是探討并完善股市的基礎(chǔ)理論。基礎(chǔ)理論問題對(duì)上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對(duì)下則可動(dòng)搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒底當(dāng)中，對(duì)我國股市基本理論的探討最為重要。解決這個(gè)問題，是讓決策者和監(jiān)管部門都能正確認(rèn)識(shí)資本市場的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只“看得見的手”的作用。
中國股市的四大基本功能
我國股市的每一次波動(dòng)，都跟股市的基礎(chǔ)理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。10年來，我國的資本市場發(fā)展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發(fā)生波動(dòng)，否定我國股市的聲音就仍會(huì)冒出來。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問題，勢(shì)必對(duì)我國資本市場今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。
我認(rèn)為，中國股市有以下四個(gè)功能。
資源優(yōu)化配置功能——股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級(jí)市場的資源配置功能，就中國的實(shí)情說，股市資源的配置過程主要是在一級(jí)市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會(huì)需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級(jí)市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發(fā)和配股來實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會(huì)資源再配置功能的體現(xiàn)。當(dāng)然，二級(jí)市場的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會(huì)資源配置優(yōu)化的前提。
所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會(huì)喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場。
晴雨表功能——資本市場是一個(gè)國家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級(jí)市場的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。在市場經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷的重要參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要的窗口。
價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能——首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能從社會(huì)的角度說，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會(huì)和股東現(xiàn)實(shí)和未來的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評(píng)價(jià)密切相關(guān)。
其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對(duì)未來做出理性判斷，這種發(fā)現(xiàn)要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場。它標(biāo)志著一個(gè)社會(huì)的理性經(jīng)濟(jì)走向。
再次，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無形之手引導(dǎo)整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性。
股市的增值功能——股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格、帳面價(jià)格和交易價(jià)格。股票的帳面價(jià)格又被人們稱為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過其所有者權(quán)益(凈資產(chǎn))反映的。而帳面價(jià)格的增長則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。
論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式，是否應(yīng)該成為我國下一步改革開放主戰(zhàn)場的關(guān)鍵所在。惟有論證這一功能，資本市場才能實(shí)現(xiàn)上市公司、投資人、市場的三贏局面。
再造股市新文化
談到股市文化，不能不提到股權(quán)文化。股權(quán)文化的核心，是通過誠信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來保護(hù)中小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。
如果說股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。中國資本市場的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權(quán)文化的探討就會(huì)迎刃而解。
中國股市新文化。具體包括三個(gè)方面：
正確的投資觀——加上來自教育者本身的偏見，資本市場發(fā)的是“不義之財(cái)”始終困惑著長期以來以勞動(dòng)為本傳統(tǒng)觀念的中國人。
這直接導(dǎo)致的是“不買股票為榮，買股票為恥且總是不能理直氣壯”的傳統(tǒng)觀念至今仍占據(jù)主導(dǎo)。中國資本市場賴以生存和發(fā)展的6700萬投資人中有相當(dāng)數(shù)量在這一問題上存在模糊認(rèn)識(shí)的現(xiàn)實(shí)，則是真正令人憂慮的。
開展投資人教育，建立股民的神圣使命感，通過市場“看不見的手”承認(rèn)人們?cè)谧分鹱陨碛麆?dòng)機(jī)的驅(qū)使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會(huì)共同財(cái)富，推進(jìn)我國改革開放事業(yè)的過程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動(dòng)參與到個(gè)人物化勞動(dòng)所形成的資本參與的進(jìn)程，因此在這一過程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。
股民既是中國改革發(fā)展進(jìn)程中的智力勞動(dòng)者，也是社會(huì)財(cái)富的創(chuàng)造者，他們對(duì)社會(huì)所做的貢獻(xiàn)，并不比體力勞動(dòng)者差。
當(dāng)股民是值得驕傲的，不應(yīng)遭非議。
科學(xué)、有專業(yè)知識(shí)的投資理念——具體包括：(1)做理智的投資人，正確認(rèn)識(shí)資本市場的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量判斷的基本知識(shí)，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場價(jià)值與價(jià)格一致，做理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規(guī)政策，對(duì)各種證券欺詐、操縱市場等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開展股市的新文化運(yùn)動(dòng)。社會(huì)要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。
通過投資人正確投資觀和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門開展投資者教育的重要工作內(nèi)容。
誠信為本——資本經(jīng)濟(jì)就是誠信經(jīng)濟(jì)，因此，圍繞資本市場建設(shè)的股市新文化運(yùn)動(dòng)的道德建設(shè)就是以誠信為本。誠信為本絕不僅僅是某一個(gè)方面，而是涉及資本市場各個(gè)方面的全面道德建設(shè)。
(1)政府誠信。我國資本市場是在舊的計(jì)劃體制上發(fā)展起來的，這和西方資本市場的發(fā)展起源截然不同。無論是在上市公司的指標(biāo)配給，還是股票額度的計(jì)劃安排，政府及其監(jiān)管部門都發(fā)揮了重要作用。因此，其是倡導(dǎo)股市誠信的第一環(huán)節(jié)。在舊體制下，資源的配置以國家財(cái)政計(jì)劃的資金為主去發(fā)展國有企業(yè)，而今天資源的配置則是來自中國成千上萬的投資人手中的民間資金。二者是有區(qū)別的。投資人投資股市的錢，不僅需要政府監(jiān)管政策的有效保護(hù)，更重要的是由于投資者風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)的市場取向，尤其需要得到誠信經(jīng)濟(jì)、道德風(fēng)氣的良好環(huán)境的保證。顯然政府在出臺(tái)政策時(shí)的誠信至關(guān)重要。
(2)上市公司誠信。上市公司的質(zhì)量是中國資本市場的試金石。股民購買股票這一特殊的產(chǎn)品，是買其價(jià)值而非使用價(jià)值，而其價(jià)值的體現(xiàn)完全靠其公開披露的招股書、中期報(bào)告等信息，加上股票不能退、風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)的特點(diǎn)，上市公司披露的各種信息關(guān)系著投資人的利益所在。因此，如何為投資者提供良好的回報(bào)，而不是貪婪無休止的圈錢，上市公司經(jīng)理層的誠信建設(shè)必須加強(qiáng)。
(3)中介機(jī)構(gòu)的誠信。資本市場誠信建設(shè)的第一載體是上市公司，而上市公司的誠信與否與中介機(jī)構(gòu)的審計(jì)、評(píng)估、律師、保薦人報(bào)告的信息披露的完整性、真實(shí)性密切相關(guān)。上市公司的誠信與中介機(jī)構(gòu)的把關(guān)密切相關(guān)，上市公司的造假和不誠信更是離不開中介機(jī)構(gòu)的助紂為虐。一個(gè)誠信的社會(huì)、一個(gè)誠信的資本市場必須要有一個(gè)龐大的誠信的中介機(jī)構(gòu)群體為前提。這是中國資本市場健康發(fā)展的根本保證。
-文/首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公司
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