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面對幾乎觸地的銀行利率和低迷的股市，開放式基金大量上市畢竟給投資者多提供了一種選擇。當(dāng)然，任何有關(guān)投資的選擇都要遵循風(fēng)險和收益成正比的原理
本報駐京記者 馬克
基金業(yè)步入買方市場
與股市的一路下滑相反，8月以來開放式基金的發(fā)行卻進(jìn)入高潮，算上正在發(fā)售的博時價值增長和華夏債券以及一年后轉(zhuǎn)為開放式的銀豐平衡，兩個月一氣發(fā)了7只開放式基金。前5只基金共募集資金194億元，再加上早先發(fā)行的5只基金，市場已有開放式基金12只，總規(guī)模預(yù)計將突破400億元。另外還有4只開放式基金已獲準(zhǔn)發(fā)行，14家基金管理公司正在籌備中，如獲批準(zhǔn)，估計發(fā)行的全都是開放式基金。
賣方(基金公司)踴躍，買方(投資者)卻談不上熱情。今年發(fā)行完畢的7只基金中，有兩只據(jù)說未達(dá)到預(yù)定集資額，有三只集資額雖然突破了45億元，但是大量信息證明其中相當(dāng)部分是代銷基金的銀行強(qiáng)制其員工認(rèn)購的。另外兩只基金情況不詳，不過銀豐平衡作為首只封閉式轉(zhuǎn)開放式的基金，上市當(dāng)天就折價近7%，至今也還在面值以下徘徊。
由于股市低迷，當(dāng)前場外資金極其充沛，然而面對新基金的發(fā)行，觀望仍然成為主流的選擇。
作為“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”政策的重點扶持對象，兩年多來基金確實也獲得了超常規(guī)的發(fā)展，目前已成立20家基金管理公司，旗下基金共62只，資產(chǎn)規(guī)模突破1100億元。盡管市場對基金在減少股市波動、規(guī)范投資行為上的作用頗多質(zhì)疑，但是顯然，決策層沒有改變大力發(fā)展基金的初衷，只是重點從封閉式轉(zhuǎn)向了開放式。
問題在于，投資者買不買基金，取決于基金公司帶給他們的回報，換句話說，取決于基金公司的業(yè)績。這一點無論封閉式還是開放式都一樣。
西南證券研發(fā)部最近完成了一份關(guān)于基金業(yè)績的報告，結(jié)論是，“整體而言，基金實在愧對理財專家的稱號”。
“我們考查了所有存續(xù)期一年以上的基金，”西南證券研究員孫菊說，“發(fā)現(xiàn)它們的超額收益率基本為負(fù)值，只有幾只基金是正值。”
所謂超額收益率，是指基金收益率減去無風(fēng)險收益率即銀行同期存款利率的差額。超額收益率為負(fù)值，意味著投資基金還不如把錢存在銀行。
有業(yè)內(nèi)人士辯稱，基金秉承理性投資理念，但中國目前的市場環(huán)境，此種投資理念反而成為一種包袱，因此業(yè)績不佳當(dāng)在意料之中。
如此，基金至少規(guī)范了投資行為，也是一大貢獻(xiàn)。但是兩年前媒體披露出來的“基金黑幕”不少投資者還記憶猶新，當(dāng)時基金的投機(jī)性和違規(guī)操作比起散戶和莊家有過之而無不及。至于現(xiàn)在如何，普通投資者無從知曉，因為兩年來再無同樣量級的研究報告公開發(fā)布。
凡此種種，今年以來開放式基金的發(fā)行市場成為買方市場，也就不足為怪了。
事實上，越是新亮相的基金，買方市場下的商品特征就越明顯。首先，基金發(fā)行價格逐步走低并且靈活度越來越大。基金認(rèn)申購費從占認(rèn)申購總金額的1.5%降至1%以下，開放式基金的最低贖回費從占贖回金額的0.5%降至0。與此同時，購買量越大、持有時間越長，認(rèn)申購和贖回費用就越低，直至免費。其次，基金公司利潤率逐步走低。基金管理費從占基金凈值的1.5%降至最低0.6%，基金托管銀行的托管費也從0.25%降到了最低0.175%。第三，基金公司的營銷力度普遍加大，除了在報刊電視上大做廣告外，基金公司還普遍采取了聯(lián)手商業(yè)銀行、借助銀行網(wǎng)點促銷的策略。
基金如何盈利
除了開放式基金開始占據(jù)主導(dǎo)地位，今年基金業(yè)的另一個焦點當(dāng)為債券型基金的出世。隨著股市轉(zhuǎn)熊，新發(fā)行的基金逐步加大投資債券的比例。今年4月發(fā)行的鵬華行業(yè)成長宣布投資債券的比例是20%—50%，6月發(fā)行的易方達(dá)平穩(wěn)增長債券投資比例不低于30%，7月底發(fā)行的富國動態(tài)平衡是30%—70%，8月發(fā)行的南方寶元打出了債券型基金的旗號，債券投資比例高達(dá)45%—95%，9月中的華夏債券則成為第一只純債券基金———現(xiàn)金外的全部資產(chǎn)都用來投資債券。
這樣，現(xiàn)有的62只基金可以分成三大類：主要從投資股票中獲利的股票型基金、以投資債券為主的債券型基金、完全投資債券的純債券基金。
目前絕大多數(shù)基金都是股票型基金。要想在中國股市中賺錢，最重要的能力是對政策時機(jī)的把握。道瓊斯公司全球指數(shù)研究主管高潮生的研究表明，“過去八年中投資者只要錯過了十大漲幅日，那他就肯定會輸?shù)煤軌蚜摇！倍@十大漲幅日無一不是由政策決定的。
但是，西南證券的研究報告認(rèn)為，“幾乎沒有一家基金公司表現(xiàn)出明顯的擇時能力”。
與這個結(jié)論相印證的是：當(dāng)熊市來臨時，80%以上的基金都跌破了面值。
實際上，研究如何從中國股市中賺錢是工具理性指導(dǎo)下的實用主義行為，而基于價值理性的分析已經(jīng)多次表明：就整體而言，中國股市不具備投資價值。最新的一個證據(jù)是：2001年中國上市公司經(jīng)濟(jì)增加值的總和為負(fù)166億元，上市公司平均經(jīng)濟(jì)增加值為負(fù)1442萬元(《財經(jīng)》2002年第16期89頁)。
中國股市爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險有一個滯后期，在此之前，股市長期背離上市公司基本面的惡果已經(jīng)開始顯現(xiàn)，那就是投資人普遍認(rèn)識到從股市中賺錢的概率并不比從賭場賺錢的概率大多少，而且，顧慮到規(guī)則的公正性，越來越多的投資人選擇了遠(yuǎn)離股市。
即使11月以后股市再度發(fā)生戲劇性的變化，只要上市公司質(zhì)量得不到提高，這種變化就只會繼續(xù)增加股市的系統(tǒng)性風(fēng)險。
另一個矛盾之處在于，這種能力是與基金公司提倡的理性、穩(wěn)健的投資理念相悖的。
這是否意味著債券型基金更有投資價值呢？
投資價值從來都是一個以風(fēng)險為參照物的相對概念，任何投資都遵循風(fēng)險和收益成正比的原理。
由于現(xiàn)在股市是熊市，而且不知何時見底，因此明智的選擇應(yīng)當(dāng)是儲蓄或者投資債市。顯然，后者的收益要高過前者。
但是，對于個人投資者而言，所能買到的最好的國債品種(5年期憑證式一期)，利率也只比同期銀行儲蓄高0.51個百分點。如果投資額為10萬元，多賺的不過是510元。
如果購買可交易的記賬式國債，我們看到，與同期儲蓄的最大利差只有0.1個百分點。通過交易獲利的前景如何呢？對于普通的個人投資者，這一前景幾乎可以不予考慮。因為債券的利率和兌付年限固定，即使有人坐莊(實際上債市的坐莊現(xiàn)象大大少于股市)，價格波動的幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股市，因此沒有可觀的資金量，從有限的債市波動中賺錢的可能性很小。
這正是購買債券型基金的理由。
相對個人投資者，基金的另一個好處是除了交易所債券市場，它還可以進(jìn)入個人投資者不能進(jìn)入的銀行間債券市場，可以買賣個人投資者無法買到的金融債券和企業(yè)債券，這些無疑會增加基金的獲利機(jī)會。
盡管如此，對債券型基金的收益率也不可預(yù)期過高。第一，低利率大環(huán)境下(這一環(huán)境目前還看不到改變的跡象)債券利率也偏低，5月發(fā)行的30年期國債利率也只有2.9%，更別提那些中短期品種了。如此，即使交易利差總是為正，所獲總量亦會有限。第二，可供基金交易的品種有限，主要是國債，金融債和企業(yè)債的數(shù)量都很少。這固然降低了風(fēng)險，但也減少了獲利空間。
因此，上海證券的姚新民認(rèn)為，債券基金實現(xiàn)3%的收益率是比較現(xiàn)實的，達(dá)到6%則并非易事。姚的看法與華夏債券基金的經(jīng)理朱愛林不謀而合，朱愛林說，“一年期存款的利息只有1.58個點，我們?nèi)裟苊磕隇橥顿Y人賺3個點，就已經(jīng)不錯了。”
請不要因此得出債券基金不會賠錢的結(jié)論。基金在交易中會以高于票面利率的價格買入債券，如果不能以更高的價格賣出，基金就會虧損。另外，如果基金對利率變化判斷失誤，比如在升息時卻持有大量中長期債券，或者降息時的倉位還以短期債券為主，都會導(dǎo)致虧損。
不過，對任何一位基金經(jīng)理而言，沒有可以用來規(guī)避風(fēng)險的債券期貨是一個頭痛的問題。而且，中國在近期內(nèi)推出債券期貨的可能性也不大。
除此之外，基金管理人的道德風(fēng)險亦不可忽略。記者問朱愛林決定基金業(yè)績的因素有哪些，他答道：“最根本的因素，是基金管理層的道德素養(yǎng)，其次才是業(yè)務(wù)素養(yǎng)。”
經(jīng)濟(jì)基本面是所有投資回報的基礎(chǔ)
對任何投資行為而言，經(jīng)濟(jì)基本面都是決定其回報率的基礎(chǔ)性因素。整體而言，經(jīng)濟(jì)繁榮期所有投資的回報率都會水漲船高，反之亦然。
那么現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)的基本面是好是壞呢？一般而言，判斷基本面好壞得同時看四個指標(biāo)：通貨膨脹率、失業(yè)率、經(jīng)濟(jì)增長率和國際收支平衡程度。中國這幾年的情況是前兩個指標(biāo)不好，通貨緊縮與高失業(yè)率并存；后兩個指標(biāo)好，7%以上的GDP增長率和200億美元以上的收支順差。
這種局面似乎是自相矛盾的，但它正是中國現(xiàn)狀的真實寫照——中國經(jīng)濟(jì)的基本面從來都包含兩方面的內(nèi)容，一是蘊藏著巨大的增長潛力，一是存在阻礙潛力釋放的深刻的結(jié)構(gòu)性、體制性問題。于是，當(dāng)改革進(jìn)展良好的時候，增長潛力的釋放就會加速，基本面也隨之向好；當(dāng)改革進(jìn)入攻堅階段、陷入膠著狀態(tài)的時候，問題和潛力的較量也陷入了膠著狀態(tài)，基本面趨壞的可能性就相應(yīng)增大。
現(xiàn)在的中國經(jīng)濟(jì)正處于后一種情況。
之所以如此，一個重要的原因就是股市長期處于畸形，它不僅沒有為支撐增長的經(jīng)濟(jì)體輸送血液，反而不斷從他們身上抽血。簡言之，中國股市實現(xiàn)的是資源的逆向配置。不僅如此，股市還是已蔓延全社會的投機(jī)心理的重要催化劑。如今是個人物就在大談“資本運作”，埋頭實業(yè)似乎已經(jīng)成了低能的代名詞，這和誠實守信者被恥笑、欺詐瞞騙者受追捧的現(xiàn)象是互為因果的。
現(xiàn)在，當(dāng)人們談?wù)撏顿Y的時候，實業(yè)投資似乎已經(jīng)自然而然地被排除在外了，這是一個危險的信號，因為包括股市在內(nèi)的所有金融工具與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系就猶如毛和皮的關(guān)系，皮之不存，毛將焉附？
遺憾的是，至今尚未看到有實施根治股市頑癥的大手術(shù)的跡象。
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