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●記者周宏發自上海
9月24日，因可能無法轉股而低迷許久的茂煉轉債突然逆市上揚，漲幅達到2.7%，收盤報117.96元，高于明年7月到期回售價格(含息)117.6元。這是自今年4月，茂煉公司公告“公司判斷，存在控股股東屆時不同意本公司股票在境內交易所上市的可能性”后，茂煉轉債價格首次越過回售價。一度撲朔迷離的茂煉轉債的轉股前景似乎峰回路轉。
轉機
轉機出現在8月末的中石化業績推薦會上，與會的部分機構稱，在會上中石化董事長李毅中對茂煉轉債的轉股問題作了和公告內容大相徑庭的表態：“茂名煉油能否上市及轉債能否轉換成上市股票首先取決于茂名煉油上市是否符合條件�！崩钔瑫r表示，中石化作為大股東已在積極幫助和督促茂名煉油提高效益，并表態若茂煉達到上市條件將會充分考慮債權人利益。
李的積極表態讓茂煉轉債的其他債權人大大松了一口氣。有機構由此認為茂煉轉股的主要障礙已不在大股東方面，而在于茂煉公司能否達到相關的上市要求，即今年能否盈利并彌補歷史上未分配利潤的虧損。至2002年中期，兩者合計的虧損達到14460.3萬元。在慘淡的市場環境里，茂煉想要扭虧難度確實不小。
但伴隨著國際市場原油價格的一路走高，國內成品油的價格存在調升壓力的環境下，茂煉上市的外部環境越來越好。一位曾去茂煉公司調研的人士稱：“自今年二季度起，茂煉業績就一直處于上升階段。茂煉第一季度的虧損達9000多萬元，而到公布中報時，虧損已經縮減到4709萬。
意味著第二季度茂煉已經盈利近5000萬。而根據他們了解的情況，7、8月份的茂煉業績又有一定提升。茂煉達到上市條件的可能完全存在�！�
角力
相對備受關注的茂煉轉債“轉股風波”而言，茂煉公司及大股東中石化和其他債權人的角力則隱蔽得多。但一位參與其中的機構承認，正是這背后的“你來我往”成為主宰局勢發展的關鍵。
自4月茂煉公司在年報中提及“公司判斷，存在控股股東屆時不同意本公司股票在境內交易所上市的可能性。”茂煉轉債不再轉股突然成為市場的熱點。
而茂煉的部分機構投資者判定，該段話是茂煉公司及大股東的試探，如果市場反應不太激烈，茂煉轉債不予轉股將成為事實。
但對那些平均成本在120元以上的投資者而言，接受不轉股，就意味接受虧損。于是，在律師嚴義明的股份征集下，一批機構逐步聯合起來共同進退。在要求茂煉召開債權人大會不成后。7月，約四成的持有人自行在上海召開了債權人大會，并發表公開信提請監管部門注意茂煉方面的“信息披露”。
知情人士表示，當時正是考慮到茂煉有被人作虧、直接出局的可能而作的反應。
其后，更有部分機構表示將不惜訴諸法律，提請市場對少數股東權益的關心。事態的升級起到了意想不到的效果，在監管部門表示了對事態的關心后，有關方面的態度出現了戲劇化的變化。
盡管公司方面一直未有正式的公告，但一些機構相信“茂煉的轉股前景已經大大不同�！�
《國際金融報》(2002年09月26日第五版)
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