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聶芳銘
曾幾何時(shí)，崇尚基金投資回報(bào)和迷信專(zhuān)家理財(cái)?shù)耐顿Y者可能做夢(mèng)都沒(méi)有想到，如今封閉式基金會(huì)面臨進(jìn)退兩難的尷尬境地。綜觀(guān)深滬兩市54只基金，目前處于折價(jià)交易的基金就有46只。特別是新上市的基金銀豐，在沒(méi)有履行買(mǎi)賣(mài)任何股票、國(guó)債等證券的情況下，首日上市即折價(jià)6%，令保險(xiǎn)公司、證券投資機(jī)構(gòu)等損失慘重。分析其中的原因，有人把封閉式基
金的折價(jià)歸結(jié)于基金市場(chǎng)管理的不完善，投資者對(duì)專(zhuān)家理財(cái)?shù)牟恍湃我约按蟊P(pán)下跌態(tài)勢(shì)中市場(chǎng)的投機(jī)心理等多種因素。其實(shí)我認(rèn)為，基金折價(jià)還有一個(gè)更主要的原因，這就是封閉型基金近年來(lái)的大擴(kuò)容。
翻開(kāi)封閉型基金的歷史，最早上市的基金多以小份額的基金居多，其中沈陽(yáng)基金更是其中的迷你型，市場(chǎng)份額一般為3000～6000萬(wàn)，相當(dāng)于現(xiàn)在的小盤(pán)股。因而上市后，這些基金得到了市場(chǎng)的青睞，走勢(shì)非常活躍。雖然其收益不甚理想，但股價(jià)卻有過(guò)一段目前無(wú)法企及的過(guò)去。然而隨著證券投資基金的引入，基金的參與者發(fā)生了很大的變化。從1998年基金金泰、基金開(kāi)元的發(fā)行開(kāi)始，基金業(yè)拉開(kāi)了擴(kuò)容的序幕，4年來(lái)，通過(guò)合并轉(zhuǎn)制、增發(fā)、發(fā)行等多種形式，使得基金隊(duì)伍和發(fā)行規(guī)模越來(lái)越大，目前動(dòng)輒20～30億元的發(fā)行份額困擾了投資者。如今在參與者的構(gòu)成中，一向以活躍見(jiàn)長(zhǎng)的中小投資者等散戶(hù)所占的比重已非常小，而更多的是以保值、增值為投資理念的機(jī)構(gòu)大戶(hù)，使得基金價(jià)格的波動(dòng)幅度非常小。而且，基金折價(jià)上市后，普通投資者會(huì)鑒于虧損的幅度，或采取按兵不動(dòng)的策略，等待解套；或低價(jià)清倉(cāng)，認(rèn)賠出局。而大機(jī)構(gòu)則利用數(shù)量?jī)?yōu)先的原則，陶醉在1～2分錢(qián)的差價(jià)中高掛低買(mǎi)，樂(lè)此不疲。所以，目前基金折價(jià)交易的原因有相當(dāng)一部分是由于擴(kuò)容壓力使得供大于求，交投嚴(yán)重不活躍所致。
從歷史上來(lái)看，基金折價(jià)現(xiàn)象也經(jīng)常發(fā)生，不過(guò)隨著大盤(pán)行情的走好，大多數(shù)基金后來(lái)的漲幅還是可人的。如今市場(chǎng)發(fā)生了很大變化，封閉式基金還能否極泰來(lái)嗎？其實(shí)，基金的運(yùn)行方向應(yīng)以?xún)糁禐闃?biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)價(jià)格總是圍繞基金的凈值這個(gè)軸心運(yùn)行的，偏離的時(shí)間應(yīng)不會(huì)太長(zhǎng)。從目前上市的54只基金來(lái)看，凈值在1元以上的僅有18只，而2/3的基金凈值都在1元以下，因此這就為基金跌破發(fā)行價(jià)埋下了伏筆。不過(guò)盤(pán)中也有很多基金出現(xiàn)了溢價(jià)現(xiàn)象。如安信、景陽(yáng)、金元、金鼎、漢盛、漢博、隆源、興業(yè)、安久、景業(yè)等基金，它們的凈值雖有高有低，但市價(jià)卻明顯高于凈值，這就很值得投資者深思。
目前，要了解基金為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況，就必須先了解各投資基金的操作習(xí)慣，了解哪些基金是當(dāng)前的活躍品種。
一、華安系。眾所周知，華安基金管理公司的操作手法有獨(dú)到之處。目前華安旗下共有安信、安順、安瑞、安久4只封閉式基金，它們的風(fēng)格主要是適度集中投資，共用一個(gè)研究平臺(tái)，將投資重點(diǎn)擴(kuò)大到前30名股票。華安系的選股思路主要著重于那些業(yè)績(jī)穩(wěn)定和成長(zhǎng)性較好、有擴(kuò)張潛力的個(gè)股上，因而回避了績(jī)差個(gè)股帶來(lái)的震蕩風(fēng)險(xiǎn)。如2000年的科技股行情中,華安系大量持有電子通訊類(lèi)股票，為其贏(yíng)得了高出其他基金很多的投資收益。而近期顯示的重倉(cāng)個(gè)股中外資購(gòu)并概念一直占有較高比重，表明其非常注重個(gè)股的投資前景，其穩(wěn)健的投資思路再一次顯現(xiàn)。與第一季度末相比，公司中報(bào)所披露的前10只股票名單的變動(dòng)不大，而且4只基金持股重復(fù)的現(xiàn)象較多。特別是安信與安順，目前持股排名第一的都是海欣股份，其他個(gè)股也趨于雷同。在華安所管理的基金中，基金安信是所有基金中分紅收益較好的一只。該基金的總規(guī)模為20億份，4年共分紅1.17元，分紅累計(jì)回報(bào)為116%。而同樣聲譽(yù)較好的基金安順，3年來(lái)的累計(jì)分紅也已達(dá)到了0.465元，分紅回報(bào)率45%。由此來(lái)看，華安系用集中投資的操作方式贏(yíng)得了豐厚的回報(bào)。
二、南方系。南方基金管理公司是由南方證券作為主要發(fā)起人之一成立的公司，它目前管理著天元、開(kāi)元、金元、隆元4只封閉型基金。南方系基金與華安系的操作手法完全不同，它主要倡導(dǎo)分散化投資的投資理念，旗下基金所管理的股票總數(shù)少則六七十只，多則二三百只左右。不過(guò)，“不把所有的雞蛋放在同一只籃子里”的操作思路也讓南方系嘗到了甜頭，其中開(kāi)元和金元兩只基金今年上半年的凈值增長(zhǎng)率均強(qiáng)于同期大盤(pán)的走勢(shì)。特別是基金開(kāi)元的分紅狀態(tài)最好，近4年來(lái)其堅(jiān)持每年分紅的原則，目前累計(jì)分紅0.849元。從南方系交叉持股的情況看，其所擁有的股票也有重復(fù)的現(xiàn)象，天元和開(kāi)元目前就重倉(cāng)持有深圳機(jī)場(chǎng)、凱迪電力、招商銀行3只股票，使得兩者的盈利模式較為接近。不過(guò)投資者在介入南方系的基金時(shí)，應(yīng)該考慮該基金公司由于自身持股數(shù)目眾多，會(huì)給資產(chǎn)管理不可避免地帶來(lái)一定難度，在大盤(pán)發(fā)生高位轉(zhuǎn)折時(shí)，公司能否把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去？
三、華夏系。華夏基金管理公司旗下共有興華、興和、興科、興業(yè)、興安5只封閉型基金。從華夏系的持股結(jié)構(gòu)來(lái)看，其比較偏愛(ài)制造業(yè)，特別是金融行業(yè)增持明顯，另外大盤(pán)指標(biāo)股也占據(jù)了較大比重。今年上半年在很多基金公司經(jīng)理們都不看好股市的情況下，華夏系堅(jiān)持增倉(cāng)操作，取得了較好的投資收益。在基金凈值增長(zhǎng)率超過(guò)上證綜合指數(shù)的5只基金中華夏系就占了3只。今年1～7月份，華夏旗下的興業(yè)和興華、興科基金在50只基金中排名分列第一、第三、第四。其中的基金興華是華夏基金公司最早管理的、也是投資回報(bào)最好的一只基金，該基金3年累計(jì)分紅達(dá)到0.813元。由于華夏系一向?qū)κ袌?chǎng)的感覺(jué)比較敏銳，常常能提前發(fā)掘市場(chǎng)未來(lái)的潛在熱點(diǎn)，因此，二級(jí)市場(chǎng)上的投資者也可對(duì)最近其加倉(cāng)的板塊動(dòng)向加以關(guān)注。
四、國(guó)泰系。國(guó)泰基金管理公司是我國(guó)最早設(shè)立的兩家基金管理公司之一,該基金管理公司旗下目前有金泰、金鑫兩只后成立的基金以及從別處接手的金鼎、金盛兩只轉(zhuǎn)制基金。與其他基金公司相比，國(guó)泰系的投資風(fēng)格相對(duì)穩(wěn)健保守。行業(yè)建倉(cāng)重點(diǎn)一般放在有成長(zhǎng)型、價(jià)值型和成長(zhǎng)價(jià)值復(fù)合型的股票上，操作業(yè)績(jī)也處于基金業(yè)的中等水平。旗下的基金金泰是其業(yè)績(jī)回報(bào)較好的一只基金，4年來(lái)累計(jì)分紅0.68元，累計(jì)凈值為1.67元，平均凈值增長(zhǎng)率為12%。不過(guò)除基金金鑫外，包括金泰在內(nèi)的幾只基金最近的單位凈值都不理想，平均低于1元以下。同時(shí)目前的市價(jià)也無(wú)一例外的低于發(fā)行價(jià)格，因此國(guó)泰系的操作風(fēng)格被市場(chǎng)認(rèn)為不合時(shí)宜，顯得比較“迂腐”。
五、長(zhǎng)盛系。該基金管理公司旗下有同盛、同益、同智、同德4只基金。“韜光養(yǎng)晦，穩(wěn)健低調(diào)”素來(lái)是長(zhǎng)盛系的行事風(fēng)格，選股主要做到流動(dòng)性和收益性相結(jié)合，公司比較偏重那些長(zhǎng)期存在的企業(yè)，不買(mǎi)所謂的“便宜貨”，因此持有的股票價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小，一般都能在大盤(pán)回調(diào)時(shí)很好的回避風(fēng)險(xiǎn)，但也使得上漲時(shí)公司的收益受到一定影響。從持倉(cāng)數(shù)量分析,旗下各只基金以分散持股為主，兩只小盤(pán)基金的股票也達(dá)到50只以上。特別是20億份規(guī)模的同益持有315只股票,是所有基金中持股最多的一只。雖然長(zhǎng)盛系今年上半年的股票持倉(cāng)比例在70%以上,高于其他任何基金管理公司，但今年中期的凈收益卻三負(fù)一正，效果不好。
六、博時(shí)系。該基金公司同時(shí)管理裕元、裕隆、裕陽(yáng)、裕澤、裕華5只基金。博時(shí)系的風(fēng)格一向比較活躍，屬激進(jìn)“開(kāi)拓”型。博時(shí)系旗下的基金投資理念有一定差異，它們有的偏愛(ài)高科技股，有時(shí)偏愛(ài)重組股。其中，科技股一直是其投資的重點(diǎn)，同時(shí)金融股的投入也比較積極。博時(shí)系基金的業(yè)績(jī)隨大盤(pán)的沉浮而沉浮，一般股市上漲，其業(yè)績(jī)也會(huì)大幅上漲。博時(shí)系目前的凈資產(chǎn)值平均為0.98元，是所有基金系列中凈值保持較好的一只，但最近一年來(lái)卻無(wú)一例外的出現(xiàn)了折價(jià)交易現(xiàn)象，這與前段時(shí)間的“基金黑幕”有很大關(guān)系。而且今年的中報(bào)顯示，博時(shí)旗下有4只基金虧損。特別是基金裕陽(yáng)的中期凈值增長(zhǎng)率與年初相比下降7.68%，與其近4年來(lái)的平均凈值增長(zhǎng)率16.88%形成強(qiáng)烈的反差。
七、大成系。該基金管理公司旗下有景博、景福、景宏、景陽(yáng)、景業(yè)5只基金。大成系的投資風(fēng)格雖然自稱(chēng)屬于穩(wěn)重型，但在銀廣夏、數(shù)碼測(cè)繪的選擇上令公司元?dú)獯髠煜碌木昂旰途案苫饟p失達(dá)3億元之巨。最近以來(lái)，公司開(kāi)始注重個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)的控制。特別是對(duì)ST板塊、PT板塊、問(wèn)題股以及漲幅過(guò)大的股票以及流動(dòng)性較差的個(gè)股等進(jìn)行了嚴(yán)格的投資限制。同時(shí)，為了化解風(fēng)險(xiǎn)，公司持股形式開(kāi)始由集中逐漸轉(zhuǎn)為分散。今年上半年，大成系的平均持倉(cāng)比例超過(guò)了70%，二季度平均凈值增長(zhǎng)率接近5.19%，高于同期國(guó)內(nèi)封閉式基金3.8%的平均收益率，在同類(lèi)型基金管理公司中排列第二位。不過(guò)，大成系偏愛(ài)高價(jià)股的思路沒(méi)有變，由于擁有的很多個(gè)股都是經(jīng)過(guò)暴利炒作過(guò)的股票，如果不控制好止損，則前景可憂(yōu)。
八、鵬華系。該基金管理公司擁有普惠、普豐、普華、普潤(rùn)4只基金，由于鵬華公司坐鎮(zhèn)深圳，投資表現(xiàn)出明顯的地域特征，其比較喜愛(ài)深圳和上海的本地股，如深發(fā)展、招商銀行、陸家嘴、深寶恒、世貿(mào)股份都有交叉持股的現(xiàn)象。鵬華系的投資思路是“把握行業(yè)、分享成長(zhǎng)”。但投資風(fēng)格過(guò)于穩(wěn)健，其旗下的基金排名基本處于中檔水平。從最新凈值來(lái)看，這4只基金均在0.9～1元之間，低于發(fā)行價(jià)格。
九、富國(guó)系。基金管理公司屬下有漢興、漢盛、漢鼎、漢博4只基金。富國(guó)系的作風(fēng)比較穩(wěn)健，其凈值增長(zhǎng)率年化標(biāo)準(zhǔn)差的平均值為10.46%，低于12.39%的基金行業(yè)平均值。旗下各基金業(yè)績(jī)相對(duì)較差，除漢盛的凈值維持在0.90元以上外，其余都僅有0.80元多錢(qián)。
十、易方達(dá)系。該基金管理公司旗下有科瑞、科翔、科匯、科訊4只基金。由其今年的操作來(lái)看，該基金系也屬于進(jìn)取投資型，第一季度公司就在大盤(pán)初露曙光時(shí)大量加倉(cāng)，因而在“6·24”行情中取得了較好的收益。十一、其他。上述基金管理公司一般手下都擁有4只以上的基金，而寶盈、長(zhǎng)城、嘉實(shí)、融通、銀華等手下則只管理一到兩只基金。由于它們中的大多數(shù)上市時(shí)間都不長(zhǎng)，目前還顯現(xiàn)不出自己的風(fēng)格。不過(guò)，總體業(yè)績(jī)偏弱。
通過(guò)以上分析發(fā)現(xiàn)，一只成長(zhǎng)性好的基金是與經(jīng)理人的管理分不開(kāi)的，不論是分散投資還是集中投資，把握住市場(chǎng)，爭(zhēng)取最大盈利才是投資者愿意把資金投入基金的主要原因。目前，伴隨著股價(jià)的下落，封閉式基金也遭到了投資者的唾棄，價(jià)格屢下臺(tái)階。隨著基金折價(jià)現(xiàn)象越來(lái)越普遍，價(jià)格偏離價(jià)值也越來(lái)越遠(yuǎn)，客觀(guān)上存在價(jià)值回歸的要求。不過(guò)，盡管目前很多人看到了折價(jià)基金的投資價(jià)值，本人還是認(rèn)為目前還沒(méi)有到大舉進(jìn)入采購(gòu)的實(shí)質(zhì)階段。因?yàn)榉忾]型基金最終的結(jié)果是要與分紅掛鉤，或者說(shuō)與資產(chǎn)凈值掛鉤，在目前大盤(pán)不明朗的市態(tài)中，投資基金的盈利也好不到哪里去。況且，投資基金的活躍性較差，如果大盤(pán)真正出現(xiàn)跨年度行情，也應(yīng)該是股票的漲幅大于基金。所以說(shuō)，投資者應(yīng)暫時(shí)對(duì)封閉式基金采取試探的態(tài)度小量建倉(cāng)，大舉進(jìn)入還須等待時(shí)機(jī)。從目前出現(xiàn)溢價(jià)的基金來(lái)看，一方面是由于主力控盤(pán)比較成功，另一方面是因?yàn)椴糠只鸸芾砣朔浅３錾顿Y回報(bào)高，投資者看好這些基金的投資前景。相對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，基金的價(jià)差較小，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也要小一些，喜歡短炒的投資者可以將基金視為暫避風(fēng)險(xiǎn)的港灣。需注意的是，折價(jià)幅度大的基金并不代表后市補(bǔ)漲的幅度就大。
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