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南方都市報
我最終沒有參與中國聯(lián)通的二級市場申購，盡管之前很多人向我灌輸中國聯(lián)通的后市會有多么牛。
之前，我一直堅定的認(rèn)為自己是這個市場所需要的長線投資者。比如，我在2000年大
牛市之時掏盡腰包買的股票，直到如今依然緊緊握在手中沒有出手。而且盡管其間經(jīng)歷了數(shù)起漲跌起落，但我依然堅信“這些公司基本面不錯，未來應(yīng)該會有很好的回報”。
顯然，對于我這種長線投資者而言，投資中國聯(lián)通有N個合適的理由。而且，我對中國聯(lián)通一直并沒有什么壞印象，在聯(lián)通CDMA降價促銷的時候，我一度還準(zhǔn)備要一部不花錢的CDMA用用。
但我依然對中國聯(lián)通充滿了懷疑，比如它復(fù)雜的上市背景、定價策略以及CDMA的市場前景。我固執(zhí)的相信，很多人都會對聯(lián)通存有這種質(zhì)疑，而在中國聯(lián)通的招股書中，我們找不到非常合理的答案。
復(fù)雜的股權(quán)安排
據(jù)聯(lián)通公布的資料，聯(lián)通A股公司是由聯(lián)通集團(tuán)以其所持有的聯(lián)通BVI公司股權(quán)的51%入股設(shè)立的。資料顯示，聯(lián)通BVI公司的全部資產(chǎn)是聯(lián)通香港紅籌股公司77·４7%的國有股。
據(jù)悉，設(shè)立在維爾京群島的聯(lián)通BVI公司是一個沒有任何實際資產(chǎn)的控股公司，而知情人士則指稱該公司的設(shè)立完全是為了聯(lián)通香港上市的需要而設(shè)立———為了避稅和方便股權(quán)轉(zhuǎn)讓等安排。
2000年6月，聯(lián)通香港紅籌公司在香港交易所成功發(fā)行120億股流通股，聯(lián)通BVI公司就順理成章成為聯(lián)通香港紅籌公司的控股股東。但實際上擁有聯(lián)通香港紅籌公司股權(quán)的是聯(lián)通集團(tuán)。
顯然，如此推算下來，中國聯(lián)通本身也并不直接擁有任何經(jīng)營實體。
而中國聯(lián)通公布的招股說明書則表明，本次發(fā)行在扣除發(fā)行費用之后，中國聯(lián)通將募集的112·６億元資全部用來收購中國聯(lián)通集團(tuán)所持有的在英屬維爾京群島注冊的聯(lián)通BVI公司部分股權(quán)。
聯(lián)通BVI公司原本持有聯(lián)通香港紅籌公司77·４7%的股權(quán)，而中國聯(lián)通A股在收購了聯(lián)通集團(tuán)所持的股權(quán)后，對聯(lián)通BVI的持股比例增加到73·８3%，這樣，中國聯(lián)通A股將間接持有聯(lián)通香港紅籌公司57·２%的股權(quán)。
經(jīng)過如此安排，中國聯(lián)通A股公司實際上也是香港紅籌公司的控股公司，境內(nèi)投資者投資的中國聯(lián)通實際是一個控股公司。
由于真正的盈利資產(chǎn)和A股公司中間隔了兩家公司———聯(lián)通BVI、香港聯(lián)通，在發(fā)生重大關(guān)聯(lián)交易或者在年末的合并財務(wù)報表中，聯(lián)通是否能真正保證讓所有投資者都看個明明白白？
聯(lián)通股價是非
在聯(lián)通A股每股2·３元的發(fā)行價公布之后，不少媒體均發(fā)表評論認(rèn)為其定價低于人們預(yù)期。中國聯(lián)通主承銷商中金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人也在不同的場合為中國聯(lián)通托市，甚至將后市股價預(yù)測抬高到3·６—4·１元之間。
如果將聯(lián)通A的2·３元發(fā)行價與在香港上市聯(lián)通紅籌(0762HK)和在美國紐約上市的聯(lián)通CHU的現(xiàn)價相比，不難發(fā)現(xiàn)，聯(lián)通A股股價有被低估的跡象———目前聯(lián)通紅籌和聯(lián)通CHU的股價目前大約為5港元和6美元，相比之下，2·３元人民幣似乎很低。
但有專業(yè)人士指出，如果再看一下在三地市場的市盈率，中國聯(lián)通A股的價格已經(jīng)到頂了。
據(jù)悉，聯(lián)通紅籌和聯(lián)通CHU的市盈率目前只有15倍，而聯(lián)通A的發(fā)行價便已達(dá)到20倍，很顯然，2·３元人民幣的定位實際上已經(jīng)超過了在香港和紐約的定位，并非像有人認(rèn)為的那樣“價值低估”。
事實上，聯(lián)通A股的定價問題在招股說明書發(fā)布前引起業(yè)內(nèi)很多猜測，最初有傳言是定在2·８0到4·０0元之間。據(jù)中金公司有關(guān)人士解釋，定價在2·３0元，一是這一股價確定之前中金向各大機構(gòu)投資者和專業(yè)人士廣泛征求了意見，這一價格代表了大多數(shù)人的看法；二是一段時間以來國內(nèi)發(fā)行股票有一個不成文的規(guī)定，即市盈率要在20倍左右，中金承銷的前幾家大盤股如中石化、寶鋼等市盈率都是20倍。
而另有業(yè)內(nèi)人士分析，聯(lián)通A股上市20倍的市盈其實還藏有深意————方便今后的再融資。聯(lián)通集團(tuán)董事長楊賢足也坦承，聯(lián)通今后依然存有再融資的壓力。顯然，再融資之后原有股權(quán)必然會被稀釋。
成長性疑惑
事實上，聯(lián)通的成長性也受到了市場的廣泛質(zhì)疑。
一券商分析員指出，2001年香港聯(lián)通每股收益0·１1元，遠(yuǎn)稱不上績優(yōu)股，何況國內(nèi)通信業(yè)的發(fā)展已步入下降趨勢，上市公司中的通信股今年上半年業(yè)績大多大幅滑坡已說明一切。聯(lián)通作為通信業(yè)中的一個“大哥大”，今年上半年利潤僅增長10%，說明通過業(yè)績增長來降低市盈率水平已很難。
中金公司的一份研究報告也表明，2002年聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)稅前將虧損10·２億元。顯然，聯(lián)通前景讓人擔(dān)憂。
而之前機構(gòu)投資者對聯(lián)通股票用腳投票也多少證明了機構(gòu)投資者對聯(lián)通前景的擔(dān)憂。資料顯示，14家戰(zhàn)略投資者只認(rèn)購了4·９億股聯(lián)通A股票，占聯(lián)通此次發(fā)行股票總量的9·８%，占計劃向其發(fā)行最高限額25%的39·２%。
此外，還有一個最為關(guān)鍵的問題是，從市場投機炒作的角度看，超級大盤股幾乎沒有可炒作性，這可謂是股市歷史上的鐵律。聯(lián)通A50億的龐然身軀，誰能炒得動？而且，幾乎談不上股本擴(kuò)張能力和重組的題材，又有誰會去炒它？
業(yè)內(nèi)人士甚至認(rèn)為，像聯(lián)通這樣的低價大盤股越多，其對其它股票向下的拉動作用越大，股市的重心只有不斷下移。
當(dāng)然，對于廣大聯(lián)通用戶而言，最大的福音莫過于能不再擔(dān)心手機沒信號。顯然，聯(lián)通上下誰也不敢作此承諾。本報記者丁秀洪
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