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福建華僑證券 葉永升
疲弱的市場反應劇烈
在一次政策吹風會上，證券業協會的負責人就鼓勵退市公司進行實質性重組而推出的一系列措施向市場征詢意見時，提出了退市公司經重組后可上代辦股份轉讓系統全流通的政
策設想。沒想到這一信息經三大報在9月16日披露之后，引起了市場的一片恐慌和責問。
代辦股份轉讓系統全稱是“券商代辦股份轉讓服務市場”，俗稱“三板市場”。其本意是為了給原NET、STAQ系統掛牌公司提供流通便利的市場，后來這一市場也收留了PT水仙等從主板退市的公司。總體上看，三板市場從2001年7月16日杭州大自然第一家上板以來，自成一派，與主板市場的冷暖沉浮關聯不大。但此次退市公司全流通的消息卻把三板市場嚇了個大趔趄，9只股票聯袂下跌。很顯然，三板市場是用腳來向這一消息表示抵觸的，而最大的反對聲音則來自主板市場。
周一滬市大盤在相對低位又大跌了27個點，盤中更是一度下破1600點整數關口。最慘的無疑要數ST板塊，兩市85只ST股幾乎全線奔赴跌幅榜前列，跌停的也有10余只，而且這種集體性的“罹難”情形在隨后兩天還在繼續。
既然三板和主板都對全流通設想報以恐懼的顫抖，那么我們就有理由來發問，市場到底在怕什么？
市場對全流通的恐懼
在整個“退市公司全流通”的事件中，最讓人迷惑的就是大盤對此反對尤為激烈，甚至不惜下破整數關口。其實，按照常識，退市公司從上三板到全流通至少在很長時間內都不會傳染到主板上來，或者說，主板全流通問題的再次提出將是很遙遠的事，主板似乎犯不著對這一消息過于悲觀或者過度敏感。
但大盤的反應實質就是投資者的反應。從某種意義上說，由于以前市場傳聞的消息后來都被不幸驗證，比如1999年中國嘉陵的國有股配售、2001年的國有股減持、以及聯通的發行等，因此，市場在汲取以往經驗之后，對待這種消息的第一反應就是先跑再說。還有就是退市公司全流通的措詞也激起了市場對國有股減持的深入骨髓的恐懼。當然，這也是市道疲弱、人氣冷淡在投資者心態上的一種映射。或者說，在市道不景的時候，新政策對市場反應的不必要試探將引發市場的深層厭惡。另外，市場還擔心，退市公司在三板全流通之后，一旦返回主板，將對整個主板市場的股價結構產生極大的沖擊，這一點無疑也是市場反對這一消息的原因之一。
重組機構的陰暗心理
除了對全流通的恐懼之外，市場的激烈反對也有重組機構陰暗心理作祟的成分。這主要體現在當前很多重組ST類公司的機構將會刻意放慢重組的步伐，甚至還有個別機構會惡意地把ST公司推向三板，因為在三板市場上進行重組將會享受全流通的好處。這樣，重組方不但可以從容地控制一家上市公司，而且還享有一條資本退出的全流通通道。本周大多數ST股的暴挫，無疑就是投資者識破重組機構這種陰暗心理后的一種失望之舉。
市場永遠是對的
在這次全流通政策與市場的對弈中，市場再次獲勝了，這從消息公布的第二天，證監會和證券業協會聯袂辟謠的舉動就可看出來。今年以來，市場已經屢次打敗了政策，比如市場制止了增發泛濫的行為、逼使國有股減持的停止、成功地調低了聯通的發行價等，盡管市場的種種勝利都是用自身的下跌請愿得來的。從此次全流通的事件來看，我們吁請今后這種政策的試探能夠更少一點，政策的擬定能夠更嚴密一點。
盡管我們理解證券業協會的初衷是善意的，但這一政策吹風的時機無疑是不恰當的，而且這里面還有一種悖論和對流通股東權益的漠視。悖論表現在三板市場目前的流通股價是靠投機維持的，而一旦非流通股也能流通，這種投機價值無疑也就被抽空了，因此股價只能下跌。而股價下跌，流通股東的權益又如何保障？沒有了流通股東，證券業協會發展做大三板的鴻圖又如何實現？當然，還有其它的質疑。比如：三板市場的法律地位問題；重組后的新公司掛牌后，有沒有公募再融資的資格問題；甚至關乎國有資產流通的部門間如何協調問題等。
最后，我們要提醒投資者的是，在國內機構一級市場重組、二級市場利用資金優勢拉升炒作獲利的行為慣性在短期內難以改變的現狀下，近期以來暴跌的ST板塊的短線機會無疑也在成熟之中，建議投資者可以適量參與這一板塊的短線操作。
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