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臥龍
聯通A股發行價基本確定在2.30元，這和我原先的估計差別相當大。其實，一家這么大規模的公司，說上市便上市，低價發行似乎是在情理之中。事實上，聯通低價發行對于聯通而言，是利淡消息。2.30元的發行價令集資總額跌至115億元，但聯通CDMA網絡一期工程需付出200億元開支，聯通母公司已向銀行借貸136.4億元(利息近6厘)，而CDMA網絡第二期工程
仍需資金150億元。發行新股集資額減少令聯通光利息支出便每年增加2億多元。有分析員更指出，未來3年聯通的資本性開支達到578億元，但去年及今年上半年聯通的經營現金流入只有182億元，578億元資本性開支并未包括日后收購9省網絡后涉及的額外資本性開支。我在聯通A股的網上路演中向董事長楊先生提問，聯通如何應付？楊先生回答道：“聯通紅籌公司海外上市時募集資金56.5億美元，現仍有20億美元沒有使用。”當年聯通紅籌公司發行價超過15港元，發行市盈率為38.6倍(說海外投資者成熟，死都不信)，令聯通獲得巨額資金。目前聯通手頭資金為241億元，而長短期債務則為287億元。聯通A股公司目前的資產負債率為43.4%，A股發行后則可降至38%左右。這對于電信營運商來說，雖不算高，但亦限制了其借貸能力。而聯通A股“低價”發行，相對而言，CDMA設備制造商便沒有好消息了，至少好幾十億可能的訂單將泡湯。企圖借聯通A股發行之機來打個翻身仗的美夢似乎落空了。只能繼續等待行業整體復蘇了。
與聯通“低價”發行有關的消息是上海證交所將修改有關新股上市何時計入指數規定。原先是新股市上市面上后一個月計入指數，后來浦發銀行上市修改為上市后第二個交易日計入指數，現在則修改為上市首日新股將計入指數。于是，市場上一片喝倒彩聲。這和去年中石化上市前的情況毫無兩樣。若上海證交所將發行價作為基準價的話，則毫無疑問，帶非常明顯的阻止指數下跌的意圖，當然是不科學的和可笑的。若以新股上市當天集合競價的價格作為基準價的話，那么，對于此舉令指數失真的指責則是毫無道理的。例如聯通A股不日將以2.30元的價格發行新股，若以2.30元作為基準價的話，假設聯通A股開盤價為4元，則市場總體市值將增加330億元，此等情況意味著上證指數將無緣無故多升19點。很難想象日后四大國有商業銀行以及其它超大規模公司上市，到底會令指數產生多大的失真。不過，若以開盤價(例如4元)作為基準價的話，那么，無論其后股價如何波動，亦只是市場行為，并不存在失真現象。去年7月，我在《指數失真及估值偏差》一文中詳細分析過。簡而言之市場是有效率的，賺了指數卻賠錢是因為你買錯股票，而不是那些股票漲錯了。有人說，撇開中石化、招商銀行、中海發展等股，指數早已回補缺口了。確實，但撇開這些大盤股，市場還是那個市場嗎？撇開深圳、上海、廣州、北京等城市的樓價，中國的平均樓價還有2000元嗎？撇開上述城市GDP，中國的人均GDP還有800美元嗎？撇開大盤股，本身便不是科學的觀察方法。此番聯通A股上市，不知道會采取什么價格作為基準價，上海證交所并未公布細節，只好拭目以待。
周末便是中秋節，下周交易完后國慶長假期來臨。本周四大市在下試1585點后突然回升，深圳指數因為深圳本地股的大幅上升而跑贏上海，深深房是最早達到漲停板的。收市時有五只深圳本地股漲停。估計和香港某報的報道有關。該報報道：“深圳市體改辦主任楊進軍表示，兩年左右，深圳將有十至十五家大型企業與國際跨國公司‘強強聯合’”。該報說，“確切消息是今年重組三至五家，明年重組十家左右”。不過，報道是否屬實，只有天知道。然而，6月25日以來，深圳本地股的下跌幅度遠大于指數，因此，反彈勢頭力度自然大些。現在的問題是由1585點展開的反彈，會有多高？能否升破1748點？大家可以看到，在深圳指數周線圖上，9周RSI已跌破近一年來的上升趨勢線(圖)，并且目前10、25和55周均線下行至480-490點一帶，可見上檔壓力還是相當大的。更為重要的是，本次反彈的強勢股仍然以“6.24”行情時的強勢股為主，基本上是年內第三次炒作了，正所謂事不過三。因此，毫無題問這次不會令人有什么驚喜了。再炒上去，只是看有沒有更蠢的蠢材在高位接貨而已。
我們一再指出，股市長期焦點在今冬。今年11月是兩個長周期出現共振的日子，毫無疑問將會出現一個重要的低點。而我們所關注的股價結構嚴重失衡問題近兩個月沒有任何實質的改善，許多股票已是到了質優價廉的地步。某幾只股票的成長率在20-30%，甚至更高，但其市盈率僅僅不到20倍。我相信市場是有效率的，但市場并非每一秒鐘都有效率。假如你目前仍被所謂的外資并購概念股所引誘，甚至期望由它們帶令大市沖破1748點高地，恐怕僅僅是一廂情愿而已。為何今年大市彈來彈去都未能收復自歷史高位下跌的0.5黃金分割位？答案是績優股未漲，失真嚴重的指數、人為虛增市值，因為上升的僅僅是由概念股的炒作帶動，若你看好中國股市的未來，那么調整投資策略十分必要。
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