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何曉晴
一段時間以來，QFII(境外機構(gòu)投資者投資內(nèi)地股市)被市場各方議論得風(fēng)風(fēng)火火，但只見雷聲響，不見雨點來。那么，QFII究竟何時能美夢成真？
國家外匯管理局資本管理司有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，對QFII的研究已有兩年之久。不過，什
么時候發(fā)布或者出臺，目前還沒有明確的時間表。但從今年6月10日，中國證監(jiān)會主席周小川在出席國際證監(jiān)會組織IOSCO第27屆年會時談到QFII機制之后，有關(guān)QFII的研究進(jìn)展明顯加快。
7月18日，由深圳證券交易所舉辦的“引進(jìn)合格的境外機構(gòu)投資者(QFII)座談會”在深圳舉行。QFII實施后可能涉及的部門都參與了討論，而且對實施后可能出現(xiàn)的問題也提了不少建議。周小川在講話中特別提到，“對于若干政策的核心內(nèi)容要進(jìn)行討論，以便近期做出一個能出臺實施的政策框架。”上證所總經(jīng)理朱從玖更是指出，“引進(jìn)QFII已是當(dāng)務(wù)之急”。9月3日在京召開的“2002年世界華人論壇”又從中國證監(jiān)會主席助理李曉雪處傳出信息，正在研究制定QFII監(jiān)管辦法。從這些信號來看，喊了很久的QFII在近期內(nèi)實施的可能性在增大。
但QFII制度的設(shè)計，是一個相當(dāng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，不可能一蹴而就。一方面，條件搞得太嚴(yán)格可能會難以吸引境外投資者；另一方面搞得太寬松則易導(dǎo)致爭議和擔(dān)憂，難以達(dá)成共識。之所以如此慎重，是由于受下列因素制約：
(一)相對于成熟市場，我國資本市場規(guī)模較小，結(jié)構(gòu)以股票為主，抗風(fēng)險能力相對較弱。據(jù)巨潮資訊數(shù)據(jù)，截至2002年8月1日，滬深兩市共有上市公司1187家，總股本5110.14億股。其中，流通股1582.43億股，占總股本的30.97%；而非流通的包括國有股在內(nèi)的法人股為3527.71億股，占70.03%。非流通股數(shù)量眾多使我國證券市場總的流通市值較小，過小的證券市場規(guī)模下的金融體系抵御證券市場開放風(fēng)險的能力比較弱，外資的進(jìn)入可能對我國股市造成較大的沖擊。
(二)資本利得形成的投資收益杯水車薪。外國投資者進(jìn)入中國證券市場，目的不外乎兩個:博取差價、獲得短線利潤，或作為投資者分享公司成長帶來的利益。而目前我國上市公司的業(yè)績普遍較差，加上主體股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的因素，市場中的股票普遍存在高市盈率、低資本回報率的問題，資本利得形成的投資收益杯水車薪。2001年，被認(rèn)為是上市公司分紅派現(xiàn)最好的一年。即便如此，證券投資基金僅靠分紅派現(xiàn)——獲取資本利得仍難以生存。拿2002年上半年的情況來看，基金投資證券市場的資本利得更為不妙。因為上市公司經(jīng)營效益普遍下滑，現(xiàn)金分配能力明顯降低，大多數(shù)公司都沒有推出分配方案。據(jù)統(tǒng)計，1204家公司中，只有43家公司提出分配預(yù)案，所占比例只有3.57%，同比減少38.57%。滬市只有9家公司擬進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅，僅占693家上市公司的1.30%；深市稍多，有16家公司推出現(xiàn)金分配方案，平均每10股派現(xiàn)1.1087元。還有，從結(jié)構(gòu)上來說，我國的國債、企業(yè)債券和基金市場規(guī)模很有限，證券市場結(jié)構(gòu)以股票為主，不利于境外機構(gòu)投資者的優(yōu)化組合，“水池”太淺以及缺乏其他避險工具，可能會使一些大資金望而卻步。
(三)面臨大量棘手的政策問題需要解決。QFII的難點很多，如可能會造成資本的波動，影響貨幣政策的穩(wěn)定，還可能增加市場風(fēng)險。要推行的話，必須盡量趨利避害，包括托管銀行在外資進(jìn)來后怎么管理，機構(gòu)投資者行為如何規(guī)范，以及證券市場的配合協(xié)調(diào)等，盡量把風(fēng)險降到最低。
(四)QFII不僅受本國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，還受鄰國和區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策的牽制。QFII帶入的是股權(quán)資本，而股權(quán)資本的流動受到諸多宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響，如經(jīng)濟(jì)增長率、利率、通貨膨脹率、匯率等等，這些因素的變化都會引起股權(quán)資本流動性的較大變化。隨著QFII的不斷進(jìn)入，當(dāng)一國股票市場吸納了足夠的國外股權(quán)資本時，國家必須特別注意制定的政策對股權(quán)資本流向的影響，一旦由于制定了不當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)政策，引發(fā)了國外股權(quán)資本的恐慌逃出，后果將不堪設(shè)想。同時，由于國外機構(gòu)投資者通過證券組合將一國股票市場同其他國家聯(lián)系起來了，從而容易將別國的風(fēng)險傳導(dǎo)到我國股市。為了避免這種情況，就要求政府提高自身政策的透明度，同時也要讓外國投資者相信，這些政策的執(zhí)行情況以及執(zhí)行這些政策的決定是可信的。
雖然推出QFII的難度較大，但國家有關(guān)方面迎難而上的決心也很大，相信年內(nèi)推出該項政策的有關(guān)法律文件或者征求意見稿之類是有可能的，不過具體的試點工作不一定能夠很快開展起來。
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