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特約撰稿人 鐘金生
讓我們從聯通A股與聯通紅籌股的關系入手，分析A股的定價原理。
三個“聯通”的關系
1、本次在上交所發行的聯通，全稱中國“聯合通信”股份有限公司，注冊地在北京，本文簡稱“聯通A股”，本次A股發行后總股本1969659.6萬股，公眾A股50億股25.3851%，發行價格：2.30元，市盈率：20.23倍(全面攤薄)，發行前每股凈資產：1.71元(2002年6月30日經審計數據)，發行后每股凈資產：1.85元(全面攤薄)，每股收益為0.12元。
“聯通A股”是將在上海證券交易所上市的公司，是一家“特別限定”的控股公司，經營范圍僅限于通過聯通BVI公司持有聯通紅籌公司的股權，而不直接經營任何其他業務。
該公司對聯通紅籌公司、聯通運營公司擁有實質控制權，收益來源于香港的聯通紅籌公司。
2、在香港上市的“聯通”，全稱是中國聯通股份有限公司(香港聯交所編號：0762、紐約證交所編號：CHU)，注冊地在香港，本文稱“聯通紅籌公司”，上市日期：2000年6月22日，法定股數300億股，已發行股數：12552996070股，中國聯通BVI有限公司擁有聯通紅籌公司77.47%的股權，約97.22億股。
3、聯通BVI公司是指中國聯通(BVI)有限公司，是一家按照英屬“維爾京群島”(BVI)法律注冊成立的有限公司，是一個投資控股公司，不直接經營任何業務，設立該類公司是國際上為了合法規避相關稅收的通行做法。
1.75股聯通A股等于1股聯通紅籌
1、聯通集團原本通過聯通100%控股的BVI公司BVI為英屬維爾京群島的英文縮寫持有聯通紅籌公司海外上市公司的77.47%的股權其余22.53%股份擁有者為境外股東。
2、聯通集團將聯通BVI公司的股份分拆成兩塊，其中26.17%繼續由其直接控股，另外73.83%用來組建聯通A股公司。聯通A股股東成員主要有聯通集團約占74.6%和境內流通股東約占25.385%，其中聯通集團以其所持有的51%的聯通BVI股權作為出資，境內流通股東出資125億元人民幣現金。這一過程可理解為聯通集團將其73.83%×２5.385%＝18.74%的聯通BVI股權賣給了國內投資者，售價為125億元。
3、A股公司持有的聯通BVI公司的73.83%股權，間接持有香港上市的聯通57.2%的股權，也就是每1.75股A股“對應”于注意，不是相當于一股聯通紅籌股的市值。也可以說，1.75股A股相當于1股聯通香港紅籌股的股東權益。本周四聯通紅籌股收報4.975港元，以此為依據聯通A股價格大致為2.844元。
每1.75股聯通A股的分紅能力要小于一股的香港的中國聯通股票
因為香港的中國聯通的實際分紅要小于其每股收益，并經過聯通BVI公司到聯通A股，其間要扣除各項管理費用、財務費用，聯通A股的股東權益小于聯通紅籌公司的股東。二者市盈率將有相當大的差別。
聯通A公司通過聯通BVI公司對聯通紅籌公司具有實質性控制
A股股東必須通過建立股東投票的滲透機制，使本公司股東能夠參與聯通紅籌公司股東大會除關聯交易事項之外的表決。
聯通A股的股價將隨香港聯通紅籌股的股價正相關波動
“聯通”使中國股市和世界股市建立了“連通”，這種影響與現在H股發生的傳導作用完全不同。當香港市場發生波動時，含H股的A股的投資價值并不會有任何的變化。
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