|
在中國證券市場成熟化進程日益深入的當前，三板市場無疑已被賦予了構建多層次市場體系與退市公司再孵化的雙重功能
●屠駿
從內在邏輯而言，既然三板市場承載與緩減了上市公司退市的壓力，則前提應是適度
的活躍。其既不會淪為“垃圾桶”，也難奢望成為“金礦”
在主板市場持續低迷、二板市場開設遙遙無期的背景之下，始于去年7月18日運作的代辦股份轉讓市場(下稱三板市場)，卻在潮起潮落之中不斷演繹暴利的神話，我們姑且不辨其理性與否，一個少數人參與的市場竟蘊涵如此澎湃的能量，其內在驅動力值得探索。
發展是主基調
三板市場設立初衷意在解決NET、STAQ系統掛牌公司的歷史遺留問題，為其股份提供有效的流通渠道。但在中國證券市場成熟化進程日益深入的當前，三板市場無疑已被賦予構建多層次市場體系與退市公司再孵化的雙重功能。
眾所皆知，退市機制不完善是導致主板市場資源優化配置不徹底、理性投資理念難成氣候的重要原因。同時證券市場成熟化進程的深入又推動證券交易行為由交易所的場內交易向場外柜臺交易、區域性產權交易中心輻射，構建多層次市場體系的內在要求正在逐步實現。由此在以上兩方面的共同推動下，我們對三板市場的功能理解是：短期內，三板市場旨在為主板上市公司退市提供出口，緩減因退市可能形成的社會振蕩，進而給予相關上市公司重獲新生的機會。長遠來看，采用柜臺交易方式的三板市場，如能與區域性的產權交易中心相銜接，使產權交易從使用價值的物權形態向價值形態的股權轉讓過渡，將最終推動多層次證券市場高級形式的出現，中小企業的直接融資渠道也由此得到拓寬。
最近，中國證券業協會負責人提出代辦股份轉讓系統退市公司股份全流通的問題。眾所皆知，盡管退市不等于破產，但退市公司連續虧損均在3年以上，嚴重資不抵債，企業基本上喪失了持續經營能力，因此政策推動的重組將是退市公司重獲新生的重要途徑。該舉措短期雖會使市場產生擴盤預期而低調盤桓，但長遠對提升三板市場的整體價值必將體現積極作用。
沒有融資壓力
目前三板市場交易場所為國泰君安、申銀萬國、大鵬證券、國信證券、遼寧證券和閩發證券等6家代辦券商下屬的318家營業部。截止2002年7月4日，開戶投資者92301戶，目前掛牌轉讓公司9家。
截止8月31日，除ST東源外，滬深兩市1204家公司如期披露了半年報。至此，在12家暫停上市公司(不包括PT公司)中，半年報盈利的ST幸福已在9月3日恢復上市，而同樣盈利的ST北特鋼、ST東北電、ST棱光、ST銀廣夏、ST中僑等五家公司已向交易所提出了恢復上市的申請。但如果上述盈利公司半年報被出具了非標準無保留意見的審計報告，交易所將要對公司盈利的真實性進行調查核實，盈利不實者仍有可能被勒令退市。
因此對上述12家公司而言，半年報盈利僅僅是獲得了提請恢復上市的權利，并不能保證不會被終止上市。從最新公開披露信息看，2001年退市的3家公司股份轉讓問題即將全部得到解決，除已掛牌的水仙電器外，粵金曼將于9月20日起轉讓；深中浩加快股份確權進度，預計近期將在代辦股份轉讓系統掛牌。港岳永昌股份公司已與原STAQ系統掛牌的恒通股份完成股權置換，并于9月12日刊登了股份開始轉讓公告書。至此，原STAQ、NET系統歷史遺留問題公司的股份轉讓已基本解決。
由此可充分預期未來三板市場掛牌轉讓公司數量的增加。同樣地，退市公司的投資者也會為三板市場帶來增量資金，雙向擴容特征明顯。
另外，從交易方式看，其實三板市場并非嚴格意義上的的柜臺交易。因為已簽訂互相委托代理協議的6家代辦券商，只是執行了開戶與隔離投資者的職能，三板市場的所有技術支持仍由交易所實現，這與主板并無區別，并將成為三板市場規模擴增的重要保障。
從內在邏輯而言，既然三板市場承載與緩減了上市公司退市的壓力，則前提應是適度的活躍。其既不會淪為“垃圾桶”，也難奢望成為“金礦”。但一個投資標的價值突變欲望異常強烈，且只有交易功能沒有融資壓力的小型市場，不應匱乏投資機遇。
價格波動劇烈
最后，三板市場活躍的內因在于市場對轉讓公司重組舉措下的主板上市預期，同時此預期又與轉讓公司信息披露不完善形成矛盾，進而加劇了價格的波動。
眾所皆知，作為歷史遺留問題的原NET、STAQ市場掛牌公司，經過實質資產重組后，若達到上市條件，可申請上市。正基于此，目前三板市場來自NET、STAQ市場的8家公司大多已進行了較徹底的資產重組。大股東花費高昂的代價對以上轉讓公司進行徹底的資產重組，其目的顯然不僅在三板市場轉讓，根本意圖是在主板上市實現企業的融資功能！
基于三板與主板巨大價差的“魚躍龍門”雖然在當前的三板市場沒有成功的先例，但來自NET市場和浙江省證券登記中心信息交流系統的主板上市公司第一投資(600515)與小商品城(600415)卻提供了朦朧的價值判斷模式：第一投資NET市場流通法人股在獲得3年后主板上市資格的同時，更享有了新股發行配售的優惠，此額外的高收益易使三板市場投資者對轉讓公司產生了樂觀的價值預期：如實施第一投資上市模式，現轉讓公司價格除了要與主板同類股票接軌外，還蘊含著獲配新股的“溢價”。如果說第一投資模式是一種暴利預期，則小商品城就是現實的“魚躍龍門”，該股撤牌價近2.7元，主板上市首日上摸27元，恍惚之間已實現10倍的收益！事實上，以上兩支主板上市新股一直是三板投資者的“精神支柱”。
同時由于三板市場規模偏小所導致的信息披露不對稱，使得基于重組題材與上市預期的價格波動風險陡增。
因此目前綜合判斷三板轉讓公司價格構成要素是：STAQ、NET市場成本(撤牌價)、重組題材、上市預期、與主板同類公司價差。
8月29日中國證券業協會《關于改進代辦股份轉讓工作的通知》最終增強了三板市場兩方面的流動性：其一表現為撮合交易次數增加導致的股份流動性增強，進而提高市場參與積極性，體現的是活躍市場的效應。而主板退市公司“進”與原三板掛牌公司“出”的價值流動性增強，實質是強化三板市場的孵化功能，其中蘊含了轉讓股份價值突變的巨大投資機遇。因此三板市場偶然的火爆是必然投資機會的反映。
《國際金融報》(2002年09月19日第四版)
| 
