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T+0建議--坑害中小投資者

http://whmsebhyy.com 2002年09月12日 09:35 中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)

  本報(bào)記者張煒

  海通證券和申銀萬(wàn)國(guó)的研究人員最近建議:為了進(jìn)一步活躍市場(chǎng)、保持市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行,調(diào)整證券交易交收辦法,恢復(fù)T+0回轉(zhuǎn)交易制度

  T+0真能與國(guó)際資本接軌?

  對(duì)于T+0,國(guó)內(nèi)投資者不會(huì)感到陌生。得益于證券市場(chǎng)設(shè)立較晚的后發(fā)優(yōu)勢(shì),從技術(shù)角度看,滬深證交所的清算交收制度有先進(jìn)的硬件支撐,完全可支持T+0交易。上海與深圳證券交易所都曾引進(jìn)過(guò)T+0回轉(zhuǎn)交易制度,到1995年才取消T+0,改為實(shí)行T+1制度。當(dāng)時(shí)改變交易方式的原因,是市場(chǎng)投機(jī)氣氛過(guò)濃,而且監(jiān)管制度也很不完善。投資者應(yīng)該記憶猶新,有關(guān)部門曾在當(dāng)時(shí)宣傳,國(guó)外成熟市場(chǎng)上實(shí)行T+3,甚至是T+5的也有不少。

  7年左右的時(shí)間過(guò)去了,現(xiàn)在有券商重新提起T+0回轉(zhuǎn)交易制度,認(rèn)為實(shí)行T+0能夠更好地與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌。由于盡早地完成交易,對(duì)提高市場(chǎng)效率及防止發(fā)生結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)有重要意義,國(guó)際證券界倡導(dǎo)采用滾動(dòng)交收方式并縮短交收期,最終實(shí)現(xiàn)T+0交收。

  然而,T+0的時(shí)髦是否適合現(xiàn)階段的中國(guó)證券市場(chǎng),卻有必要作一番理性的探討。1995年取消T+0是因?yàn)橥稒C(jī)過(guò)熱和監(jiān)管不完善,那么,現(xiàn)在中國(guó)證券市場(chǎng)的成熟度提高,是否已經(jīng)克服了上述兩大弱點(diǎn)呢?顯然還沒(méi)有做到。

  相關(guān)券商此次提出建議時(shí)認(rèn)為,經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展,中國(guó)股市無(wú)論是從運(yùn)作的規(guī)范化,還是從監(jiān)管的體系、機(jī)制和手段上講,都有了很大的提高。因此,已經(jīng)具備了實(shí)行T+0的條件。事實(shí)上,國(guó)內(nèi)股市的投機(jī)是出名的,短期投機(jī)行為十分嚴(yán)重。

  建議恢復(fù)T+0回轉(zhuǎn)交易制度,雖然意在改善市場(chǎng)的流動(dòng)性,刺激交投活躍,但實(shí)際情況卻是國(guó)內(nèi)股市的交投特別活躍,即使在美國(guó)或香港這些現(xiàn)已實(shí)行T+0的市場(chǎng),其股票的換手率還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)行T+1的中國(guó)市場(chǎng)。個(gè)別機(jī)構(gòu)仍可操縱股價(jià)

  再說(shuō)監(jiān)管能力,同樣沒(méi)有達(dá)到投資者所要求的水平。到目前為止,個(gè)別機(jī)構(gòu)投資者依然有能力對(duì)股價(jià)進(jìn)行操縱,受到處罰的僅僅是浙江證券等少數(shù)幾家。證券民事訴訟機(jī)制也只在艱難中緩慢地建立,客觀上中小投資者還很容易受傷害,而受傷害的一大原因正與監(jiān)管不力有關(guān)。

  此次兩家券商重提T+0,中小投資者并沒(méi)有認(rèn)為這是可期盼的利好。表面上看,T+0對(duì)中小投資者有兩大益處。其一,能夠使投資者糾錯(cuò),即操作之后發(fā)現(xiàn)行情有所變化,可以及時(shí)進(jìn)行改正,而T+1條件下只能在第二天作出矯正。其二,T+1幫助了大資金拉高和出貨,不利于中小投資者操作,而T+0在一定程度上改變這種狀況。

  然而,中小投資者難以對(duì)T+0感興趣,是擔(dān)心當(dāng)天的反復(fù)操作將使投機(jī)性增強(qiáng)。拿糾錯(cuò)功效來(lái)說(shuō),信息不對(duì)稱的投資者往往很難有效糾錯(cuò),甚至被放大的成交量所迷惑,可能導(dǎo)致越糾越錯(cuò)。有投資者認(rèn)為,現(xiàn)在中小投資者判斷莊家或機(jī)構(gòu)進(jìn)出,十分看重日成交量。而若實(shí)施T+0,日成交量中勢(shì)必出現(xiàn)大量的反復(fù)操作,中小投資者只會(huì)像“無(wú)頭蒼蠅”。

  上海某大學(xué)的一位金融學(xué)博士以親身體會(huì)對(duì)記者說(shuō),去年下半年做B股買賣,結(jié)果就因?yàn)門+0交易喪失理性。一天之中幾次來(lái)回買賣輕騎B股,頭腦發(fā)熱后連交易成本也未能賺到。他認(rèn)為,對(duì)未建立起理性投資理念,且不是著眼于中長(zhǎng)期投資的中小投資者來(lái)說(shuō),T+0弊大于利,糾錯(cuò)到最后可能越虧越嚴(yán)重。

  是否實(shí)施恢復(fù)T+0交易制度,其實(shí),管理層大可不必偏聽(tīng)券商的建議。T+0直接增加交投,券商將從交投活躍中增加證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。因而,在一些投資者看來(lái),T+0更有利于券商,有誤導(dǎo)中小投資者之嫌。中小投資者的利益在于證券市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展,特別是倡導(dǎo)從理性投資中獲取收益。至于國(guó)際上盛行向T+0轉(zhuǎn)軌,不妨待中國(guó)證券市場(chǎng)更理性和成熟后,再改施T+0也不遲。




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