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宏源證券 黃忠；華鑫證券 郭良平
股市容易受到多方面因素的影響已成為投資人之共識，但滬深市場由于其弱型效率的特征，往往不能迅速地對影響事件作出反應(yīng)。不過，這些影響事件不包括一些重大的國內(nèi)國際政策經(jīng)濟事件。比如，近期滬深股市中的石油開采板塊股逆市上揚。上證指數(shù)最近3天連續(xù)陰跌，形成破位之勢，但遼河油田(000817)、中原油氣(000956)、石油大明(000406)3只石
油股連續(xù)上漲，這3只股表現(xiàn)遠(yuǎn)勝過大盤，其中，相對而言流通市值最小的股票遼河油田表現(xiàn)最為出色，上漲6.56%。
國際形勢引發(fā)油價波動
首先，原油股如此上漲，應(yīng)與國際形勢特別是戰(zhàn)事密切相關(guān)。我們知道，一年前2001年9月11日美國發(fā)生了9·11事件，第二天即9月12日，上述3只股票漲幅列市場前列。其中遼河油田和中原油氣漲停，石油大明漲幅稍小，漲7.05%。從國內(nèi)外證券市場歷史表現(xiàn)來看，每當(dāng)世界上爆發(fā)政治和軍事沖突時，國際原油價格就會作出迅速的反映，不僅如此，由此引申出的一些戰(zhàn)略資源行業(yè)，如煤炭、有色金屬、天然氣、鋼鐵等物資的價格也會有不同程度的升幅，而且這種現(xiàn)象快速地被股票市場或者期貨市場體現(xiàn)出來。如9·11事件爆發(fā)后倫敦國際石油交易價格受影響，原油價格上漲達13.1%，使布倫特油價最高曾突破30美元/桶。而近期，9月6日美國加大了對伊的空襲力度，出現(xiàn)了4年來最大一次常規(guī)轟炸，航母已在地中海區(qū)域游弋，美伊可能再度爆發(fā)戰(zhàn)爭，這樣市場產(chǎn)生了一定程度的心理預(yù)期，原油股超常表現(xiàn)與此有關(guān)，但由這個因素所導(dǎo)致地往往是短期效應(yīng)。
另外一方面，石油作為工業(yè)的血液，與經(jīng)濟景氣度密切相關(guān)。同樣是9·11事件，事發(fā)當(dāng)日布倫特石油期貨的油價就猛升至每桶31.05美元，但隨即漲勢沒有持續(xù)，數(shù)日后，世界原油價格就顯著回落，并跌至美國遇襲前的水平(而國內(nèi)A股市場上的原油股也因此大幅跳水，上述3只股當(dāng)時平均跌幅曾達二成以上)，這主要是投資者預(yù)期美國經(jīng)濟衰退以及由此引發(fā)全球經(jīng)濟衰退，因此油價連續(xù)下滑，9·11事件后，歐佩克油價已經(jīng)暴跌20%。一般而言，經(jīng)濟景氣度這個因素體現(xiàn)的是長期效應(yīng)。
而我們從近期形勢來看，由于美國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇，預(yù)期能夠帶動世界經(jīng)濟復(fù)蘇，原油的需求將增長，這將體現(xiàn)長期效應(yīng)，有利于原油股的中線走好。同時，如果美國軍事倒薩行動正式實施，將會帶來短期效應(yīng)，刺激石油股股價上揚。
國內(nèi)油價接軌國際油價
從1998年6月開始,國內(nèi)原油價格開始與國際市場接軌,定價機制逐漸趨于市場化。從1998年底至2002年4月,以單日計價,國際市場原油價格走出了9.55美元/桶～35.30美元/桶～16.65美元/桶～27美元/桶的沖高回落再反彈的行情。本文選取了倫敦國際石油交易所布倫特原油、大慶原油和勝利原油現(xiàn)貨平均價格為參考,從1998年至今國內(nèi)原油價格基本上保持了與國際市場的同步變動,這也是國內(nèi)原油定價機制改革的結(jié)果。盡管國內(nèi)原油價格在具體的價格方面仍然與國際市場有所差異,而且定價機制仍然處在調(diào)整當(dāng)中,但未來國內(nèi)石油價格的制定越來越依賴于國際市場卻是毋庸置疑。石油價格在期貨市場上向來被認(rèn)為是最難以預(yù)測的品種,而且目前國際原油市場早已不是歐佩克組織獨家壟斷,非歐佩克產(chǎn)油國如俄羅斯等國對國際原油市場的影響力也日益顯現(xiàn)。同時,期貨市場上原油價格還經(jīng)常受到巨額游資投機性買賣的沖擊。因而,在來自數(shù)個方面力量的共同影響下,國際油價走勢更為難以揣摩。
國內(nèi)油價與國際市場接軌帶來的一個必然結(jié)果就是價格的波動更為頻繁,波動的幅度可具有更高的不可控性。而作為整個石化工業(yè)的原料,整個石化工業(yè)對原油價格具有相當(dāng)高的敏感度。特別的是,目前國內(nèi)大多數(shù)石化企業(yè)無法進行原油的套期保值交易,只能被動地接受現(xiàn)貨的價格,因而也無法在外部消化原油波動帶來的沖擊。中國石化作為國內(nèi)最大的兩家上下游一體化石油石化公司之一,油價的波動對其業(yè)績的影響十分明顯。
原油開采和煉油兩個部門綜合情況:原油價格每上漲1美元,對中國石化的影響為增加成本33.53億元人民幣,反之亦然。可以看出,中國石化是一家以煉油化工為主的石化產(chǎn)品制造商,其原油開采部門對其業(yè)績的影響遠(yuǎn)小于煉化部門,相對低的油價對該公司更為有利,整體而言,對該公司業(yè)績影響更大的因素是成品油及化工產(chǎn)品的市場價格。
重點關(guān)注個股
1.石油大明(000406)
石油大明所在的勝利油田是國內(nèi)的第二大油田,也是中國石化下屬的最大油田。即使在收購新星石油之后,勝利油田2001年的原油產(chǎn)量仍然占中國石化當(dāng)年年產(chǎn)總量的70.38%,達到189.43百萬桶,約合2577.3萬噸。石油大明在2001年度報告中未公布當(dāng)年原油產(chǎn)量。其原油的銷售收入為53568.68萬元,油質(zhì)為中質(zhì)ⅰ類和中質(zhì)ⅱ類油。勝利油田2001年的原油現(xiàn)貨平均價格為22.22美元/桶,約合1351元/噸(資料來源:《國際石油經(jīng)濟》2002年第1期)。由此估算得到2001年石油大明的原油產(chǎn)量約為39.65萬噸,合291.44萬桶。2000年該公司生產(chǎn)原油35.10萬噸,合257.99萬桶,銷售收入59763.69萬元,平均售價為1703元/噸,合28.02美元/桶。可以看出,2001年該公司原油銷售價格較上年下降了20.70%,因此即使在原油產(chǎn)量提高了12.96%的情況下,銷售收入仍然同比下降了10.37%。即使按照2000年257.99萬桶的產(chǎn)量計算,油價每變動1美元就將影響稅前利潤2133.58萬元人民幣,占2001年該公司稅前利潤的8.58%。
2.中原油氣(000956)
中原油氣所產(chǎn)原油為低粘度、低密度輕質(zhì)油,2001年原油銷售收入88289萬元,平均價格為1520.58元/噸,產(chǎn)量為58.06萬噸,約合24.52美元/桶、435.45萬桶(輕質(zhì)油按1噸=7.5桶計)。產(chǎn)量占當(dāng)年中國石化原油總產(chǎn)量的1.59%。2000年該公司原油銷售收入103283萬元,銷售原油58.8萬噸,平均售價為1756.5元/噸,約合441萬桶、28.32美元/桶。2001年該公司原油平均價格下降了13.43%,銷售收入下降了14.52%。按照58萬噸(435萬桶)的年產(chǎn)量計算,油價每波動1美元對該公司稅前利潤的影響為3597.45萬元人民幣,占2001年該公司稅前利潤的6.02%。值得一提的是,中原油氣的天然氣收入占主營業(yè)務(wù)收入的25.59%,相對穩(wěn)定且有漲價趨勢的天然氣對原油的波動起到了熨平作用。
3.遼河油田(000817)
遼河油田隸屬于中國石油,所轄油區(qū)為稠油區(qū)塊。由于未公布產(chǎn)量及銷售價格,只宣稱2001年原油銷售量較上年增加4.6%,而平均售價比上年下降11.3%。2001年該原油銷售收入109535萬元,較2000年的117329萬元下降了6.64%。由于該公司所產(chǎn)為低品質(zhì)稠油,其平均價格比大慶原油低約200元/噸,而2001年大慶原油的現(xiàn)貨平均價格為24.02美元/桶,合1460元/噸,因而2001年該公司原油均價大約為1260元/噸,產(chǎn)量為87萬噸,2000年均價為1421元/噸,產(chǎn)量為83萬噸。按照2001年87萬噸(639.45萬桶)的年產(chǎn)量計算,油價每波動1美元,對該公司稅前利潤的影響為5288.25萬元人民幣,占2001年該公司稅前利潤的10.19%。
結(jié)論:綜合3家原油開采企業(yè)2001年的情況來看,原油產(chǎn)量從高到低依次為遼河油田、中原油氣、石油大明。原油價格每波動1美元對3家公司利潤總額的影響分別為5288.25萬元、3597.45萬元和2133.58萬元。3家公司業(yè)績對原油價格的彈性從大到小依次為遼河油田、石油大明、中原油氣。
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