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國信證券 管文浩／文
基金產(chǎn)品個(gè)性化
2002年基金業(yè)最突出的變化是，創(chuàng)新意識(shí)明顯增強(qiáng)。這是基金業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果，也是基金業(yè)走向成熟的一個(gè)重要標(biāo)志。
在品種設(shè)計(jì)上，基金業(yè)不斷推陳出新，僅半年內(nèi)推出的基金新品種數(shù)量就大大超過了過去幾年的總和。從年初開始，基金新品種問世先后經(jīng)歷了幾次高潮。第一次高潮是以科瑞、豐和等為代表的價(jià)值型基金進(jìn)入市場(chǎng)。這兩只基金鮮明地舉起價(jià)值投資的旗幟，順應(yīng)了2001年下半年以來市場(chǎng)變化的新形勢(shì)。第二次高潮是由富國動(dòng)態(tài)平衡基金和易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金等平衡型基金帶動(dòng)的。它們將投資結(jié)構(gòu)平衡的概念引入了基金業(yè)，將債券投資的地位進(jìn)一步提升。時(shí)下出現(xiàn)的是第三次高潮。以南方寶元債券型基金、博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)基金等為主的低風(fēng)險(xiǎn)型基金正進(jìn)入銷售期，成為基金市場(chǎng)新的亮點(diǎn)。而正在申報(bào)中的指數(shù)型基金在不久的將來將掀起新一輪創(chuàng)新高潮。
從目前情勢(shì)來看，在不同的風(fēng)險(xiǎn)層次上，基金品種均呈現(xiàn)日漸豐富的趨勢(shì)。低風(fēng)險(xiǎn)型中有債券基金，中等風(fēng)險(xiǎn)型中有平衡型基金、價(jià)值型基金、收益型基金、指數(shù)型基金，高風(fēng)險(xiǎn)型中有成長(zhǎng)型基金。照目前趨勢(shì)發(fā)展下去，國內(nèi)基金業(yè)品種的多樣化將逐漸與國際接軌，產(chǎn)品細(xì)分將使基金品種越來越走向個(gè)性化，投資人將擁有更多的選擇。如此快的變革速度，在國際基金業(yè)應(yīng)該是相當(dāng)罕見的。
考慮到國內(nèi)市場(chǎng)對(duì)基金品種需求的現(xiàn)狀和投資者特性，創(chuàng)新成為基金業(yè)發(fā)展的最主要?jiǎng)恿ΑＶ挥性谄贩N創(chuàng)新上花大力氣，基金業(yè)才能夠創(chuàng)造需求，實(shí)現(xiàn)真正意義上的超常規(guī)發(fā)展。
投資理念大轉(zhuǎn)變
投資理念更新是今年以來基金業(yè)另一項(xiàng)引人注目的變化。長(zhǎng)期以來，國內(nèi)基金業(yè)一直奉行集中投資、注重個(gè)股的操作思路，大量資產(chǎn)堆積在重倉股上，但去年下半年以來，這樣的操作思路遭遇到嚴(yán)峻的市場(chǎng)挑戰(zhàn)，基金持有的重倉股要么出現(xiàn)流動(dòng)性障礙，要么成為問題股。經(jīng)過一年來的調(diào)整和反思之后，目前基金業(yè)已經(jīng)徹底擯棄了原有操作思路，確立了價(jià)值投資、分散持股的新操作模式。對(duì)照基金今年中報(bào)與去年年報(bào)，我們可以清楚地看出，基金持股數(shù)量急速膨脹，持股集中度已經(jīng)降至歷史最低水平。而在個(gè)股選擇上，基金從單純關(guān)注業(yè)績(jī)逐漸演變到業(yè)績(jī)和流動(dòng)性并重，一批業(yè)績(jī)優(yōu)良、流動(dòng)性好的大盤指標(biāo)股成為基金重倉股。新操作模式將成為一種主流模式，在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)引導(dǎo)基金的投資策略，從而改變基金業(yè)的整體形象。
為了配合投資理念的變化，今年以來基金業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)控制上取得了顯著進(jìn)步。一些基金公司已經(jīng)利用Var控制技術(shù)建立了風(fēng)險(xiǎn)控制體系，如博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)基金的設(shè)計(jì)和運(yùn)作基本是以Var控制技術(shù)為基礎(chǔ)。而另一些基金公司則運(yùn)用資產(chǎn)組合理論來量化組合的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，如易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金通過計(jì)算組合的a系數(shù)來控制凈值的波動(dòng)幅度。而在個(gè)股選擇上，許多基金管理公司已經(jīng)制定了一套比較完善的指標(biāo)體系，如主營業(yè)務(wù)指標(biāo)(銷售收入等)、現(xiàn)金流指標(biāo)、行業(yè)利潤(rùn)率、市盈率、市凈率、分紅派息率等。新的指標(biāo)體系突出了上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的真實(shí)性和可持續(xù)性，以最大程度地避免重蹈銀廣夏覆轍。
服務(wù)意識(shí)加強(qiáng)
一個(gè)最令人欣喜的變化是，基金業(yè)的市場(chǎng)意識(shí)和服務(wù)意識(shí)實(shí)現(xiàn)了大跨越。這不僅體現(xiàn)在基金不斷通過分紅、降低認(rèn)購門檻和費(fèi)用等方式來滿足投資人的需求，如南方穩(wěn)健成長(zhǎng)基金近期準(zhǔn)備推出今年以來的第二次分紅、富國動(dòng)態(tài)平衡基金最低認(rèn)購降為1000份等，而且體現(xiàn)在建立方便客戶的銷售網(wǎng)絡(luò)上，如融通基金公司，為了實(shí)現(xiàn)自有開放式基金銷售平臺(tái)和中央登記結(jié)算公司基金平臺(tái)的對(duì)接，技術(shù)上投入了相當(dāng)多的人力和物力。這項(xiàng)工作的意義遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了推動(dòng)融通新藍(lán)籌基金銷售本身，它對(duì)整個(gè)行業(yè)的服務(wù)規(guī)范將發(fā)揮非常重要的作用。繼融通基金公司之后，越來越多的基金公司建立了多家銀行和券商聯(lián)合銷售的服務(wù)體系，從而使基金更為貼近市場(chǎng)、貼近客戶。
完善市場(chǎng)體系當(dāng)務(wù)之急
從本質(zhì)上講，目前我國資本市場(chǎng)是一個(gè)封閉的單一體系，基金管理人的品種設(shè)計(jì)、避險(xiǎn)操作和跨市對(duì)沖等均存在相當(dāng)大的局限性。而推出二板市場(chǎng)、統(tǒng)一指數(shù)和股票指數(shù)期貨是完善市場(chǎng)體系的當(dāng)務(wù)之急。
就在基金業(yè)努力實(shí)現(xiàn)飛躍的同時(shí)，我們必須清楚地看到，作為一個(gè)年輕的行業(yè)，基金業(yè)無論在外部生存環(huán)境還是在內(nèi)部管理機(jī)制等方面均存在一些不可忽視的問題和障礙。
三大障礙
從外部來看，基金業(yè)發(fā)展面臨三大短期難以逾越的根本性障礙。
其一，我們?nèi)狈σ粋�(gè)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的資本市場(chǎng)。與國際資本市場(chǎng)相比，我國股票市場(chǎng)整體定價(jià)嚴(yán)重偏高，基本不在國際投資家考慮之列。根據(jù)權(quán)威統(tǒng)計(jì)分析，目前滬深近1200家上市公司中，真正具有可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ倪�不足兩成，相當(dāng)一部分上市公司依靠關(guān)聯(lián)交易和重組維持生存，而且公司誠信水準(zhǔn)普遍不高。資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷(債券市場(chǎng)發(fā)展滯后、民營經(jīng)濟(jì)比重過低、非流通股比例過大)和制度缺陷(退市機(jī)制不完善、發(fā)行體制非市場(chǎng)化、政策過度干預(yù))將在很大程度上制約投資人的選擇。
面對(duì)這樣的資本市場(chǎng)，基金管理人可能會(huì)陷入“巧婦難為無米之炊”的困境，而基金持有人也難將基金作為長(zhǎng)期投資的對(duì)象。在如此市場(chǎng)環(huán)境之下，管理層、銀行、基金公司和媒體聯(lián)手強(qiáng)推基金，不能不令人為基金持有人未來收益感到憂慮。
其二，我們?nèi)狈σ粋�(gè)穩(wěn)定的基金需求群體。從基金持有人結(jié)構(gòu)來看，目前購買基金的主要機(jī)構(gòu)是保險(xiǎn)公司。但根據(jù)中報(bào)披露的信息，今年以來保險(xiǎn)公司對(duì)基金的投資有減少的跡象。而即便保險(xiǎn)公司將買基金的資金用足，其最大買入量還不到500億元。如此小的資金量顯然不足以推動(dòng)基金業(yè)的大規(guī)模擴(kuò)張。而目前社�；鸬囊�(guī)模亦相當(dāng)有限。許多基金公司將希望寄托在銀行儲(chǔ)戶上。但考慮到中國居民高儲(chǔ)蓄彌補(bǔ)低保障的社會(huì)現(xiàn)實(shí)，此部分資金的潛力不能估計(jì)過高。盡管富國動(dòng)態(tài)平衡基金和易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金通過銀行銷售的結(jié)果好得出人意料，但如此強(qiáng)勁勢(shì)頭能否持續(xù)還有待觀察。
而從國外基金業(yè)的發(fā)展情況來看，企業(yè)年金是基金最為穩(wěn)定、最重要的資金來源。該部分資金為企業(yè)員工養(yǎng)老金，可享受免稅待遇，定期由企業(yè)委托基金公司統(tǒng)一運(yùn)作，員工退休時(shí)可一次性從基金公司贖回。
如果參照國外經(jīng)驗(yàn)，建立中國的企業(yè)年金制度，將意味著社會(huì)保險(xiǎn)制度、收入分配制度和稅收制度的巨大調(diào)整和變革，其難度之大不可想象。
其三，我們?nèi)狈σ粋�(gè)完善的資本市場(chǎng)體系。一個(gè)多維的、復(fù)合型的資本市場(chǎng)體系是基金業(yè)賴以生長(zhǎng)的土壤。美國基金業(yè)之所以獨(dú)步天下，主要因?yàn)槠浒l(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)體系包容了品種繁多的金融工具，為基金業(yè)創(chuàng)新提供了無限的空間。
從本質(zhì)上講，目前我國資本市場(chǎng)是一個(gè)封閉的單一體系，基金管理人的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、避險(xiǎn)操作和跨市對(duì)沖等均存在相當(dāng)大的局限性。而推出二板市場(chǎng)、統(tǒng)一指數(shù)和股票指數(shù)期貨是完善市場(chǎng)體系的當(dāng)務(wù)之急。
管理難題
客觀而論，基金公司的內(nèi)部管理機(jī)制還不能適應(yīng)基金業(yè)快速發(fā)展的要求。這主要體現(xiàn)在：
首先，尚未建立一套比較完善的人才培養(yǎng)和激勵(lì)機(jī)制�；饦I(yè)是一個(gè)高度人本化的行業(yè)，人力資本的貢獻(xiàn)度要遠(yuǎn)超過其他要素。因此，基金公司必須注重對(duì)優(yōu)秀人才的提攜和激勵(lì)，拉開內(nèi)部收入差距。目前基金管理費(fèi)不與基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤，而且封閉式基金在管理資產(chǎn)中比重較大，使一些基金公司滋生了坐享其成的想法。它們?cè)谑杖敕峙渖涎匾u了傳統(tǒng)國有企業(yè)的大鍋飯?bào)w制，實(shí)行高收入水平上的平均主義。長(zhǎng)此以往，不利于基金人才的培養(yǎng)和成長(zhǎng)。
其次，內(nèi)部決策上存在職責(zé)不清、分工不明的混亂現(xiàn)象。在一些基金公司，投資決策會(huì)議由一個(gè)人說了算，基金經(jīng)理等同于下單員，而一旦業(yè)績(jī)不好，基金經(jīng)理則成為替罪羊。這樣的不正常情況嚴(yán)重妨礙了基金經(jīng)理的成長(zhǎng)。
最后，在現(xiàn)有基金公司管理機(jī)制下，基金持有人缺位現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。目前推行的獨(dú)立董事制度，基本上是基金公司供養(yǎng)的“名人俱樂部”，不能充分發(fā)揮保護(hù)基金持有人利益的重要作用。盡管討論中的《基金法》強(qiáng)調(diào)了基金公司的民事賠償責(zé)任，但由于基金公司采取有限責(zé)任公司制，注冊(cè)資本僅相當(dāng)于管理資產(chǎn)不到5%的水平，因此，如果人為造成超過5%的損失，基金持有人將不能獲得足額賠償。在基金公司注冊(cè)資本與管理資產(chǎn)的比例上是否應(yīng)作規(guī)定，值得各界關(guān)注和討論。
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