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國(guó)泰君安證券研究所 莫言鈞
在深滬股市8月30日以來連續(xù)上漲之后，樂觀的投資者再次預(yù)期市場(chǎng)將轉(zhuǎn)勢(shì)回升，挑戰(zhàn)6月25日最高位。但有趣的是，9月4日深證綜指、上證指數(shù)卻再一次在樂觀情緒中收出陰線。當(dāng)然，細(xì)心的投資者可能早已發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)自從6月25日特別是7月23日以來，就一直處于多空雙方旗鼓相當(dāng)?shù)膶擂尉车刂小Ｃ慨?dāng)多頭陣營(yíng)由于短線上漲從而中線看好之際，市場(chǎng)馬上轉(zhuǎn)
而下跌；反之，每當(dāng)空方陣營(yíng)因?yàn)槎叹�下跌而中期看淡之際，市場(chǎng)又會(huì)戲劇性地開始上漲。至于其根本原因，筆者認(rèn)為是由于中國(guó)股市2002年以來已經(jīng)步入“微利時(shí)代”，處于平衡市格局之中所致。
自從1991年以來的10年里，以深證綜指和上證指數(shù)為代表的中國(guó)股市年均收益率高達(dá)54.90%，以標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)也高達(dá)66.32%。正是因?yàn)槿绱耍诠善笔袌?chǎng)的周期運(yùn)動(dòng)規(guī)律以及利潤(rùn)率平均化規(guī)律主宰下，市場(chǎng)自從2001年以來反而逐漸步入微利時(shí)代。在這種大背景之下，2001年市場(chǎng)已平均下跌22.88%。此外，2002年上半年中國(guó)股市的平均收益率僅為5.9%，若以9月4日收盤價(jià)計(jì)算，深證綜指和上證指數(shù)的平均收益率更是僅為2.13%，市場(chǎng)步入微利時(shí)代的根本特征由此可見一斑。另一方面，從6月25日以來的市場(chǎng)熱點(diǎn)來看，也相應(yīng)地呈現(xiàn)出個(gè)股此起彼伏的特征。在這種條件下，不論紛紛嘗試領(lǐng)漲的個(gè)股及其板塊，還是企圖領(lǐng)跌的一批個(gè)股，都一直未能取得對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的決定性影響。
市場(chǎng)步入微利時(shí)代及其平衡市的根本特征，反映在技術(shù)形態(tài)上主要包括：6月6日以來中級(jí)行情的不規(guī)則性，以及7月23日以來的箱體整理形態(tài)。從中級(jí)上漲行情的角度看，它的啟動(dòng)必須以它之前的充分中期調(diào)整為基礎(chǔ)。但是，以上證指數(shù)為例，其中期調(diào)整幅度從3月31日至6月6日僅為14.08%，顯然低于1994年7月29日以來16輪中期調(diào)整的平均跌幅23.8%。只是在管理層宣布叫停國(guó)有股減持的重大利好刺激下，才最終確立了新一輪中級(jí)上漲行情，市場(chǎng)中期調(diào)整不充分也導(dǎo)致了6月以來中級(jí)行情表現(xiàn)得較為倉(cāng)促。由于6月25日以來的調(diào)整在時(shí)間上顯著長(zhǎng)于一般意義上的短線下跌時(shí)間，在空間上卻又顯著低于一般意義上的中期調(diào)整幅度，故而筆者建議將它視為一種“次中級(jí)調(diào)整”。結(jié)合一系列重大的潛在利好題材，結(jié)論更是如此，以上證指數(shù)為例，它自從7月23日以來已經(jīng)悄然構(gòu)筑一種箱體整理形態(tài)，從技術(shù)上看，箱頂位于8月22日最高位1672.43點(diǎn)，箱底位于8月16日最低位1624.05點(diǎn)，寬度為48.38點(diǎn)。后市如果上證指數(shù)最終在利好配合下突破7月23日至9月4日的箱體，則根據(jù)測(cè)量規(guī)則會(huì)至少上漲到1720.81點(diǎn)；反之，則可預(yù)期會(huì)探低1575.67點(diǎn)目標(biāo)。
因此，越是在平衡市及其箱體整理形態(tài)之中，市場(chǎng)最終選擇突破方向時(shí)基本因素的作用就會(huì)越明顯。短線而言，市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)在基本面保持相對(duì)穩(wěn)定的情況下，繼續(xù)在箱體形態(tài)中窄幅波動(dòng)。
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