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□《科學(xué)與財(cái)富》之價(jià)值專刊 張志雄
(一)
東方電子的證券部人員曾告訴《上海證券報(bào)》的一位記者，他們所做的一篇訪談是公司董事長隋元柏最喜歡的。
這篇訪談隋元柏的文章發(fā)表在1998年7月5日的上海證券報(bào)《市場導(dǎo)刊》上，是我?guī)ш?duì)做的。
之所以舊事重提，不是自夸，因?yàn)樗逶匾驯唤饴殻径馗叻灞痪薪?雖然東方電子被中國證監(jiān)會(huì)稽查多時(shí)仍沒有最終結(jié)論)，而正是他們在四年前的晚宴上接受了我們的采訪。
(二)
我們?yōu)槭裁匆{(diào)研采訪東方電子？
在1998年，影響今后幾年的中國股市的四個(gè)基本概念或理念都已形成。第一是重組股，第二是績優(yōu)股，第三是成長股，第四是高科技股。
重組股是1998年最為流行的概念，也是當(dāng)年最賺錢的股票。但重組股的最大問題是不可分析性和預(yù)測性，丑小鴨變小天鵝，小天鵝又變成丑小鴨，端賴操作這些股票背后的主力。或者說，重組股是典型的“消息股”，可以在圈子里說說，卻無法見諸于公眾媒體。
所以，我們對上市公司的報(bào)道集中在后三類的股票上。
而績優(yōu)、成長和高科技，在當(dāng)時(shí)的市場中是緊密相連的。績優(yōu)的股票當(dāng)然好，但它的股價(jià)早已反映了業(yè)績。若要成為大牛股，還要未來業(yè)績好，也即所謂成長性。
如何保證成長性尤其是持續(xù)的成長性呢？在激烈的市場競爭條件下，公司必須有競爭力，而高科技就是競爭力最好的體現(xiàn)。
這個(gè)邏輯現(xiàn)在看來有很多漏洞，但在當(dāng)時(shí)，大家就是這么推理并最終達(dá)成共識的。
能兼具績優(yōu)、成長和高科技的公司并不多，典型的更少，東方電子卻有幸成為其中之一。
(三)
東方電子1997年年初上市，就被業(yè)內(nèi)人士看好，到了年底，已有朋友向我們強(qiáng)烈推薦它了。
到1998年年中，我們赴煙臺采訪時(shí)，東方電子已走出了不小的行情，但它究竟是個(gè)什么樣的公司，還顯得相當(dāng)神秘。
到了煙臺后，我們先向當(dāng)?shù)氐呐笥蚜私鈻|方電子，公司的口碑在當(dāng)?shù)剡�是不錯(cuò)的。據(jù)朋友介紹，東方電子的前兩波行情似與當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)和大戶等方方面面有關(guān)。還有種未被證實(shí)的說法，那就是每次當(dāng)?shù)卣_會(huì)討論完有關(guān)東方電子的事宜后，東方電子股價(jià)便大漲。
接待我們的是公司董秘高峰。與高峰的接觸中，強(qiáng)烈地感到公司在支持配合市場主力炒作自己公司的股票。
高峰很年輕，卻顯得很有能力。我對他的印象并不壞，雖然我們相互之間沒有會(huì)成為朋友的感覺。
當(dāng)天晚上，隋元柏邊請我們吃飯邊接受采訪。
(四)
在1998年，還是有不少人對東方電子將信將疑，但那時(shí)的疑慮和后來的大不同。當(dāng)時(shí)，人們認(rèn)為東方電子的主營業(yè)務(wù)是電腦鍵盤，而鍵盤不值錢和凈利潤率之低眾所周知。
在這次訪談中，隋元柏強(qiáng)調(diào)了東方電子的主營業(yè)務(wù)是電力調(diào)度自動(dòng)化。他表示，公司從1982年開始便生產(chǎn)了中國第一套電力調(diào)度自動(dòng)化設(shè)備，“這個(gè)產(chǎn)品在國內(nèi)無論是技術(shù)上還是銷售上，我們一直都是老大，目前的市場占有率是70%。
除此之外，東方電子準(zhǔn)備在從發(fā)電到用電的一系列過程中開發(fā)自動(dòng)化設(shè)備管理系統(tǒng)。如“無人值守電網(wǎng)自動(dòng)化管理系統(tǒng)”。這種電力行業(yè)的軟件和系統(tǒng)集成，公司介紹，凈利潤率可以到達(dá)40%左右，而鍵盤只有1.5%。面對國內(nèi)尤其國外的廠商競爭，為什么有如此高的市場占有率和凈利潤率，隋元柏的解釋是，國家級大電網(wǎng)的調(diào)度管理系統(tǒng)都是用的國外產(chǎn)品，而東方電子的產(chǎn)品是用在省、地、縣一級的電力調(diào)度管理系統(tǒng)上。后者需要的是熟悉“國情”和“關(guān)系”。
到今天為止，我們都沒法搞清東方電子當(dāng)時(shí)的業(yè)績“水份”有多大。東方電子的同行或?qū)@行有了解的人，一般認(rèn)為公司不可能有這么高的市場占有率和凈利潤率。譬如省級以下的單位的應(yīng)收帳款與行銷費(fèi)用都很大，公司的主要競爭對手南瑞實(shí)力也不一般，為什么都沒有東方電子厲害呢？
問題是東方電子涉足的省級以下的電力系統(tǒng)，本身就是塊極不透明的地方，你怎么去核實(shí)調(diào)查？“關(guān)系”是無法量化的。
(五)
在與隋元柏的訪談中，我們一直圍繞著另一個(gè)敏感問題，那就是職工股。東方電子的職工股在1996年的招股說明書和1997年的財(cái)務(wù)報(bào)表上數(shù)目不一，引起了人們的普遍懷疑。
關(guān)于職工股，隋元柏的解釋是1993年公司搞股份制改造，規(guī)模要達(dá)到5000萬股，而國家股只有2000多萬股，其余的就讓個(gè)人買了。“職工對我們企業(yè)的信心大，結(jié)果兩天半就賣完了。”
這些“個(gè)人”都是職工？當(dāng)然不可能。這就像法人股轉(zhuǎn)配，到手的基本上是“個(gè)人”一樣，確實(shí)不“規(guī)范”，但在當(dāng)時(shí)，不管在客觀上還是主觀上，都不可能規(guī)范。
不過，盡管東方電子的職工股有毛病，卻沒有職工“舉報(bào)”，明顯是職工受了惠。所以，東方電子新董事長梁賢久最近接受記者采訪時(shí)說：“我們最大的資本是培養(yǎng)了一批對企業(yè)有歸屬感的員工”，我想是實(shí)話吧。
(六)
以后，我再也沒去過煙臺，也沒和隋元柏、高峰聯(lián)系過，只是和公司證券部的人員偶有聯(lián)系。但我仍會(huì)通過經(jīng)常調(diào)研東方電子的朋友了解公司的基本情況。
這其間，東方電子的總盤子從1.146億股擴(kuò)張到出事前的9.1795億股，不斷地10送10或10送8的股本擴(kuò)張和價(jià)格不斷除權(quán)下來再上升再除權(quán)下來的舉動(dòng)，確實(shí)讓市場上所有的投資者目瞪口呆。
東方電子的“成長”模式與許多“高科技績優(yōu)成長”股有相似處，也有不同處，但相似處要大于不同處。
我曾在1999年寫過一篇《有沒有長壽的豬》，談到了四川長虹等成長股神話幻滅的原因。在當(dāng)時(shí)，那些成長性的上市公司CEO向投資者表態(tài)，最喜歡說的話是：“業(yè)績與股本同步擴(kuò)張”。也就是說，我的公司今年股本擴(kuò)張30%，業(yè)績也同步擴(kuò)張30%，這樣業(yè)績可以始終處于績優(yōu)水平，波動(dòng)很小。
但我在文章中就點(diǎn)出，這種股本與業(yè)績同步高速擴(kuò)張的辦法，其實(shí)是在“殺豬”。即一開始新股是頭小豬，然后通過各種題材與手段將業(yè)績與股價(jià)炒至高位，接著高送配，將股價(jià)降下來，來回折騰后，莊家將錢賺到手了，一頭養(yǎng)肥了的“大豬”就被殺掉。然后再去找“小豬”，把它養(yǎng)大，再殺之。這種養(yǎng)豬之道其實(shí)投資者都知道，也知道業(yè)績與股本同步擴(kuò)張人為痕跡很重，但都不希望豬被殺的一天到來，所以寧愿聽到上市公司CEO繼續(xù)表示“同步”的論調(diào)。在這點(diǎn)上，確實(shí)“態(tài)度決定一切”。
但豬不可能永遠(yuǎn)“肥”下去，總有一天要被殺掉。所以，比較聰明的上市公司不愿將股價(jià)炒得過高，只要業(yè)績還可以，到時(shí)股價(jià)一年較大的波動(dòng)來一次，送配股比例低一些，各方面的關(guān)系也照顧得到。另一種辦法是在一夜之間把豬養(yǎng)大，然后迅速殺掉，這往往在資產(chǎn)重組股里經(jīng)常出現(xiàn)，當(dāng)年的業(yè)績增幅和股價(jià)漲幅都匪夷所思，第二年便迅速變臉，“莊主”則逃之夭夭。
不知是境遇使然還是利欲熏心，東方電子決心要做一只個(gè)人英雄主義的偏激的長壽的豬。它幾乎每年都要10送10，然后增長100%，在1997、1998、1999、2000四年中每股收益均在0.5元以上，績優(yōu)成長形象十足。
我記得2000年初的一天，單位的一位同事興匆匆地告訴我，東方電子去年的業(yè)績又增長100%！我簡直傻了。因?yàn)槲艺J(rèn)為這時(shí)東方電子如果不變臉，至少也應(yīng)該把業(yè)績做個(gè)30%到50%，該為自己找個(gè)臺階下了。
東方電子沒有這么做。
也許，謊言已經(jīng)太大了，水落便會(huì)石出？
但，我仍認(rèn)為當(dāng)時(shí)東方電子公司若能及時(shí)收手，隋元柏就有可能不會(huì)落個(gè)人財(cái)兩空，因?yàn)轭愃茤|方電子神話何止它一家。
(七)
已經(jīng)有一陣子，大家都不敢真正“正面”報(bào)道上市公司了。而聽到非上市公司，反而覺得有點(diǎn)信心，因?yàn)樗鼈冞�沒登上股市這個(gè)舞臺，還沒有被各種力量“輔導(dǎo)”過。
而曾幾何時(shí)，上市公司作為公眾公司讓人多么感到有份量和信任感啊。
兩個(gè)月前有一位朋友和滬市上市公司的上海金陵做生意，對方的人可能早已習(xí)慣，便說自己是上市公司，肯定沒問題。但那位朋友卻對我嘀咕道：“別臭美了，買了一大堆銀廣夏，能沒問題？”
我只能勸慰他，上海金陵的主營業(yè)務(wù)還是不錯(cuò)的嘛。
(八)
1998年我調(diào)研完東方電子后，去了威海的劉公島，北洋艦隊(duì)總部所在地。
在那里我看到了一門德國兵工廠克虜伯的大炮，很長很黑，它的射程明顯很遠(yuǎn)。
我對兵器外行，但一看便知這門大炮很“現(xiàn)代”，與平時(shí)看到的各種城門和炮臺上的胖墩墩圓滾滾的大炮完全是兩個(gè)時(shí)代。
這座大炮是北洋艦隊(duì)的孑遺。
瞬間我明白了100年前中國人的甲午之痛。
真的，我讀過看過不少甲午海戰(zhàn)的歷史資料和圖片，也知道當(dāng)時(shí)的北洋艦隊(duì)是世界海軍第四亞洲第一，但總不明白當(dāng)年的中國人為什么如此之憤慨和羞辱。
及至看到了這門放在今天也不會(huì)落伍的大炮時(shí)，我才有了感性的認(rèn)識。100年前的北洋艦隊(duì)和中國人太慘了。
如此先進(jìn)強(qiáng)大的海軍為什么崩潰了，這是什么原因？他們一定會(huì)問。
(九)
不可避免？宿命？
我希望不要100年后哪怕50年后的人，把中國上市公司看成了北洋艦隊(duì)，且以為隋元柏們是破壞艦隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力的方伯謙之類的壞蛋，就像影片《甲午海戰(zhàn)》中所描述的那樣。
我記得那天晚上，最后，問“你以前好象并不是技術(shù)出身”。
隋元柏回答：“我以前是搞體育。我說自己這輩子從事的這兩項(xiàng)事業(yè)倒霉，搞體育都是以失敗而告終的，當(dāng)信息產(chǎn)業(yè)的老板也可能是這樣……”
從事中國上市公司的高管也必然以失敗而告終？
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