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招標利率僅為2.39%的第十期新債昨日上市后走勢強勁，出乎市場意料
光大證券 胡振紅
編者按：今年下半年以來，新券在交易所市場發行上市，往往受到市場資金的追捧。本文解析了交易所新債收益率明顯比較低的現象，同時指出，交易所新債的發行，成為新資
金進入證券市場的通道。我們是否可以認為：透過交易所新債的熱度，可以窺探股市后續資金的能量。
招標利率僅為2.39%的第十期新債不但十分熱銷，而且在昨日上市時，不僅沒有如一些人士所預測的“跌破發行價”，反而走勢強勁。這說明，資金對交易所新國債的熱情超乎想象。隨著參與機構的增加，交易所市場的債市與股市的“蹺蹺板”效應將會得到進一步強化，新債提升股市資金流動性的作用將會越來越大。
今年下半年，市場追捧交易所新債的熱情一次比一次高。今年的7月18日，銀行間市場發行記賬式(九期)國債，期限10年，中標利率達到上限2.7%，結果是實際發行額不到計劃額的70%。緊接著，財政部在8月15日交易所市場和8月22日銀行間市場分別發行了七年期國債，發行量均為200億，招標利率上限均定為2.8%，其它發行條件完全一樣，但僅僅因在不同的場所，便出現了截然不同的招標利率結果：22日,記賬式(十一期)國債在銀行間市場競標,結果中標利率高達2.64%。8月15日，記賬式(十期)國債在交易所國債市場發行時，競出了2.39%的低價，兩者相差25個基點。
這些現象提醒人們，交易所國債已經不僅是簡單的投資品種。交易所市場和銀行間兩個市場明顯差異的收益率水平說明，在證券市場上下兩難的狀態下，交易所市場國債的流動性較高的特點和國債的杠桿功能正在被機構投資人進一步發掘。交易所國債正在扮演著提升股票市場資金流動性的角色，其杠桿功能日益凸現。
眾所周知，交易所市場的主要交易品種為股票，進入交易所的資金投資目標就是瞄準股票的高收益。但是，由于股票質押貸款具體操作存在困難，投向股市的資金一塊錢只能當一塊錢用。大盤要回升，就需要實實在在的增量資金的注入，不能僅僅靠政策呵護。最近一段時間的股票市場正是演繹著政策倍加呵護，而新增資金躊躇不前的尷尬局面，關鍵就是缺乏信貸資金合理合規進入股市的渠道。而交易所國債現券規模有限，無法有效承擔資金在股市和債市之間的轉換功能。新的大額資金進入股市往往意味著比較大的風險，所以這些資金部分選擇先進入債券市場。隨著股市一年多的調整，不少過去在股市成功出逃的資金，以及一些準備入市的資金，都希望通過先拿到比老券流動性更強的新券，通過回購市場放大投入資金，適時投入到股市。一方面，可以獲得穩定的國債票面收益，另一方面，即使所購新券上市跌破面值，也可能通過股市收益彌補這部分可能出現的損失。
如果股市繼續目前狀態，今后交易所新國債的發行，其招投標利率的預測就不能僅僅以剩余期限相仿的現券品種的收益率作為參照物，一是要繼續考慮交易所國債的流動性；更重要的是要充分考慮新國債在股市和債市之間的轉換功能，以及國債在交易所市場的杠桿作用。
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