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沙偉斌
從上市公司已披露的半年報(bào)來看,今年上半年上市公司整體業(yè)績(jī)保持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但是，仍有相當(dāng)數(shù)量的上市公司業(yè)績(jī)情況難以令人樂觀。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，至目前為止，滬深兩市共有20家公司的半年報(bào)業(yè)績(jī)同比出現(xiàn)了巨額虧損——其中期每股收益同比下降超過200%(見下表)；其降幅之大，令人關(guān)注。而在產(chǎn)生這些巨虧企業(yè)的行業(yè)中，同時(shí)也產(chǎn)生了許多業(yè)績(jī)優(yōu)
良的上市公司，因此其虧損成因也并不能簡(jiǎn)單地歸結(jié)為行業(yè)發(fā)展不景氣。在此我們有必要對(duì)其中一些較特殊的虧損成因進(jìn)行總結(jié)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)其未來發(fā)展前景進(jìn)行必要的分析和預(yù)測(cè)。
經(jīng)營(yíng)管理積重難返
通過對(duì)比這些產(chǎn)生巨虧的20家公司可以發(fā)現(xiàn)，樺林輪胎、錦化氯堿、西藏明珠、ST萬家樂、燈塔油漆、ST銀山、ST盛潤(rùn)A和四川湖山等8家公司均屬于去年年報(bào)就出現(xiàn)虧損的，占到40%的比例。從導(dǎo)致這些企業(yè)出現(xiàn)連續(xù)虧損的原因來看，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的連續(xù)惡化表現(xiàn)得尤為明顯。
以樺林輪胎為例，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為輪胎制造及銷售。公司自上市以來，其銷售毛利率一直處于行業(yè)較低水平，平均不到20%，企業(yè)在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本控制能力較弱；另一方面，公司2002年中期的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.58次和1.14次，明顯低于行業(yè)平均水平，企業(yè)的應(yīng)收帳款和存貨管理能力低下；此外，公司三費(fèi)支出呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)，2002年中期的三費(fèi)支出較上年同期增加了62.5%，快速上升的三費(fèi)支出不僅完全吞噬掉了企業(yè)原本不高的毛利空間，還使得公司銷售凈利潤(rùn)率進(jìn)一步降至-16.5%，而這又無疑反映出了公司過于龐大的管理機(jī)構(gòu)和落后的財(cái)務(wù)控制技術(shù)。
從目前的情況看，由于這8家連續(xù)虧損的上市公司除ST萬家樂沒有在半年報(bào)中預(yù)測(cè)第三季度盈利狀況外，其他7家公司中沒有一家公司明確提出今年三季度可以扭虧的，因此它們?cè)谌径饶酥聊杲K出現(xiàn)虧損的可能性很大；而且從目前的形勢(shì)來看，這8家公司還沒有完全止住下滑的勢(shì)頭，如果在今后不積極尋找對(duì)策扭虧，將有被實(shí)施特別處理乃至退市的可能。考慮到導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不斷惡化的深層原因多在于企業(yè)的體制因素，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層的局部利益與企業(yè)的整體利益產(chǎn)生背離，因此要想扭轉(zhuǎn)這一不利局面的最有效出路，很可能是大規(guī)模的企業(yè)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓或資產(chǎn)重組，所以在這8家企業(yè)中，企業(yè)負(fù)擔(dān)較輕、資產(chǎn)質(zhì)量較好的公司，如四川湖山等，通過重組實(shí)現(xiàn)扭虧的可能性最大，投資者也應(yīng)更多的關(guān)注這類企業(yè)。
大股東巧取豪奪
在今年中期巨虧的20家公司中，由于受大股東的巧取豪奪、盤剝利用而導(dǎo)致虧損的情況也不在少數(shù)，其中比較典型的是唐山陶瓷、ST國嘉、ST吉發(fā)、民豐農(nóng)化和ST春都。以唐山陶瓷為例，公司主營(yíng)日用陶瓷的生產(chǎn)與銷售，其主營(yíng)業(yè)務(wù)一貫較為穩(wěn)健，并擁有國家的國債專項(xiàng)資金重點(diǎn)技改項(xiàng)目，其生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢(shì)也較為明顯，但公司的募集資金卻頻頻被其大股東占用：唐山陶瓷在2000年度實(shí)施了10配3的再融資方案，共募集資金1.2億元，但直到今年中期，其配股募資還沒有1分錢的投入，而與之相對(duì)應(yīng)的是今年中期公司應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款總額高達(dá)到3.5億元，占到了公司資產(chǎn)總額的33%，這其中，大股東欠款則占到了絕大多數(shù)。
除了占用上市公司資金外，大股東盤剝利用上市公司的方式還有讓上市公司為自身提供貸款擔(dān)保、讓上市公司高價(jià)收購大股東資產(chǎn)等諸多形式，最終導(dǎo)致上市公司負(fù)擔(dān)激增、主業(yè)荒蕪，企業(yè)單靠自身經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)扭虧的可能性也越來越小；更有甚者，由于上市公司資源的不斷流失，企業(yè)的殼資源價(jià)值也與日俱減，在國內(nèi)股票發(fā)行限制日益放寬的背景下，這些企業(yè)通過重組實(shí)現(xiàn)扭虧的希望也日漸渺茫。
內(nèi)部因素導(dǎo)致暫時(shí)虧損
該類型主要是指企業(yè)由于在重組過程中存在著資產(chǎn)置換的時(shí)滯，從而使企業(yè)的收益出現(xiàn)斷流，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)暫時(shí)性虧損，萊茵置業(yè)便屬于此類。萊茵置業(yè)是由原來的遼房天重組而來，主營(yíng)房地產(chǎn)開發(fā)，其上半年產(chǎn)生虧損的主要原因一方面是由于公司既有的存量商品房銷售完畢，另一方面是由于公司新的房地產(chǎn)項(xiàng)目尚未確定，從而導(dǎo)致公司上半年基本無主營(yíng)收入來源并因此產(chǎn)生虧損。但由于公司今年正在開展南方地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目、沈陽地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目和華頓家居廣場(chǎng)等三個(gè)投資項(xiàng)目，這些投資項(xiàng)目今后的陸續(xù)建成將有望幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧；此外，由于公司新任大股東——浙江萊茵達(dá)投資有限公司所置入公司的萊茵達(dá)房地產(chǎn)有限公司業(yè)績(jī)優(yōu)良，并已獲得沈陽蘇家屯住宅用地等大宗土地使用權(quán)，有望為上市公司帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，所以萊茵置業(yè)今后業(yè)績(jī)有望明顯好轉(zhuǎn)，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。
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