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——訪首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)公司研究中心主任劉紀鵬教授
證券日報特約記者劉家偉
“國企”尚未真“脫困”
記者：國有企業(yè)改革20多年，取得了不少成功，也有很多不足。入世以來，外資正在大規(guī)模介入我國國民經(jīng)濟。從這個現(xiàn)實背景來看，你認為我們應(yīng)該如何總結(jié)過去20多年國有企業(yè)改革的經(jīng)驗教訓(xùn)？
劉紀鵬：23年的國企改革之中，1978-1989年這前10年基本上是傳統(tǒng)思路，90年代之后，在推進現(xiàn)代企業(yè)制度的進程中提出了股份制。應(yīng)該說，1990年到1996年，國企改革方向是比較清晰的，在圍繞產(chǎn)權(quán)改革來推進。這期間，黨的十四屆三中全會就明確提出了建立企業(yè)法人財產(chǎn)權(quán)的設(shè)想。但是，1996年之后，又繼續(xù)回到了國企改革的出路是解決管理問題還是產(chǎn)權(quán)的制度性變化之爭論上去了，并且由于國有資產(chǎn)管理體系被取消，國企改革也就沒有太多進展。
在現(xiàn)代企業(yè)制度探討中，江澤民總書記在1998年明確提出了法人治理結(jié)構(gòu)的問題。但是5年的實踐表明，一方面寄望于資本市場為國企脫困服務(wù)，利用資本市場融資；另一方面又否認國企存在的制度性問題是產(chǎn)權(quán)問題，很難說國企真的已經(jīng)脫困了。國企改革到底是不是從根本上得到了解決，這是始終令理論界和決策者困惑又沒有得到正視的現(xiàn)實問題。
有關(guān)數(shù)據(jù)表明，2001年國企實現(xiàn)利潤2392億元，似乎脫困了，但政策因素起了決定作用。其中，債轉(zhuǎn)股4050億元，出口退稅1500億元，核銷呆賬2000億元，技改貼息2000億元，3年資本市場融資4940億元都給了國企，而七次降息的最大受惠者也是國企。而且在實現(xiàn)利潤中，石油漲價的因素很多，三家石油公司(中海油、中石油、中石化)就因此而獲得利潤接近1200億元。在這種情況下，能說我國國企脫困是真脫困和制度性脫困嗎？
另外，從企業(yè)數(shù)量分析看，預(yù)算內(nèi)國企19.1萬家，其中國有大中型骨干企業(yè)1.6萬，1997年底虧損6599家。到了2001年，有3600家扭虧，3000家虧損；在6599這個數(shù)字之外，1.6萬之內(nèi)，又新虧了3400家。所以，虧損面從41%增加到了46%。基本上可以說，1996年以后，微觀企業(yè)改革在思路上處于停滯狀態(tài)，我們尚不敢說國企已經(jīng)真正實現(xiàn)了制度性脫困。
總結(jié)20多年的國企改革經(jīng)驗教訓(xùn)，有這樣幾點需要認識清楚：
一、缺乏國有資產(chǎn)經(jīng)營體系，使得企業(yè)就像一個沒有腦袋的人，企業(yè)的所有者無法進入企業(yè)內(nèi)部，出現(xiàn)了“內(nèi)部人控制”即“五十九歲現(xiàn)象”。為解決這一問題，又開始以黨的企業(yè)工委領(lǐng)導(dǎo)的稽查特派員和外部監(jiān)事會來管理國有企業(yè)，隨后形成了“七龍治水”的局面，國企改革由于思路不清晰而始終未走上正路，這是今后國企改革中要盡力避免的。
二、傳統(tǒng)思路是在不觸動產(chǎn)權(quán)的條件下推進國企改革，經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)無限分離，企業(yè)不能同時享有所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)，使得企業(yè)呈現(xiàn)一種產(chǎn)權(quán)不完整的病態(tài)。下一步的國企改革必須從企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相結(jié)合的角度展開。
三、不要再在國企改革的思路上搖擺，再就國企改革是管理問題還是產(chǎn)權(quán)問題展開爭論，否則會貽誤改革時機。“產(chǎn)權(quán)改革”高潮將至
記者：我國國有企業(yè)會不會在產(chǎn)權(quán)改革和相關(guān)制度設(shè)計方面有實質(zhì)性突破？外資參與國企改革和國有資本重組等方面有什么可以總結(jié)和汲取的經(jīng)驗教訓(xùn)？
劉紀鵬：引進外資參與國有企業(yè)改革，是國企改革的第二條主線。從目前來看，引進內(nèi)外資也主要是在兩個層面展開：一個層面是在國家范圍內(nèi)引進外資，外商直接在中國舉辦三資企業(yè)，享受優(yōu)惠政策。三資企業(yè)在90年代后開始加速發(fā)展，到現(xiàn)在為止有38萬家左右。另一個層面是，1993年之后以H股和B股的方式對外籌資，出現(xiàn)了直接從資本市場融資、直接在海外上市的趨勢。在海外上市的企業(yè)大約是40家左右。近10年來，通過發(fā)行H股、B股和紅籌股，大約累計對外直接融資6510億港元。
國家主席江澤民去年4月在香港提出，下一步中國改革開放的重點將是以現(xiàn)有國企存量的收購、兼并和重組來吸引外資，對國企存量進行整合。中國證監(jiān)會主席周小川也提出，在資本市場上給外資以國民待遇。2000年8月，廈門召開的中國投資招商會上，有關(guān)官員也明確提出，將有800萬家中小企業(yè)以資本形態(tài)對外開放、以收購兼并方式進行整合。今年以來，又陸續(xù)出臺了關(guān)于吸引國外創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險投資的開放政策。這是一個非常重要的標志，它已經(jīng)使中國從過去簡單吸引戰(zhàn)略投資人，發(fā)展到了吸引國外的金融投資人的階段。
就中國目前的企業(yè)數(shù)量來說，大約有1000萬家企業(yè)，其中，除去三資企業(yè)38萬家、私人企業(yè)180萬家和具有全民性質(zhì)的國企大概150萬家，剩下的630萬家左右都是各種類型的集體企業(yè)。集體企業(yè)作為一種傳統(tǒng)公有財產(chǎn)的形態(tài)，其產(chǎn)權(quán)仍是不清晰的。
縱觀二十幾年中國的國企改革，它經(jīng)歷了從企業(yè)的生產(chǎn)型轉(zhuǎn)化到經(jīng)營型，現(xiàn)在又已經(jīng)直接進入了投資型領(lǐng)域，從另外一個角度看，隨著國有企業(yè)從獨資形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)楣荆髽I(yè)也已經(jīng)從生產(chǎn)中心轉(zhuǎn)到利潤中心，再進入到投資中心。
從國企改革思路和制度演變看，必將從管理范疇的經(jīng)營權(quán)改革突破到了所有權(quán)的變革。在所有權(quán)變革中，不僅是允許在一個國家范圍內(nèi)外資成份并存，興建三資企業(yè)，而且在存量企業(yè)范圍，對企業(yè)產(chǎn)權(quán)的收購、兼并，并在掌握股權(quán)基礎(chǔ)上對企業(yè)進行整合，已經(jīng)開始提上企業(yè)改革的議事日程。因此，這一時期，從單一的國有企業(yè)改革已經(jīng)進入到國有資本的改革。它標志著不僅是企業(yè)微觀層面所有產(chǎn)權(quán)的變化，而且在宏觀層面上涉及到國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略重組。在這一時期，從國有資本改革的角度，從銀行債轉(zhuǎn)股形成的四大資產(chǎn)經(jīng)營公司，已經(jīng)在向外商兜售中國的不良經(jīng)營資產(chǎn)。而在不良資產(chǎn)中，事實上也是以向外商轉(zhuǎn)讓股權(quán)和存量國有企業(yè)，這實際上是正式拉開了我國所有制改革的序幕。
所以，從國企改革的自主性選擇和外資參與這兩個角度看，已經(jīng)從資本層面形態(tài)上考慮改革和發(fā)展的思路。這就是選擇最優(yōu)的，像民航、電力、電信、石油等基礎(chǔ)行業(yè)和相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以證券形態(tài)向海外發(fā)行股票，并且掛牌。而沒有機會上市的企業(yè)，則以存量股本的角度和不良資產(chǎn)的角度向外商兜售。它已經(jīng)從優(yōu)劣企業(yè)兩個角度引進外資，這是當前一個最新的動態(tài)。
下一步中國改革開放將把現(xiàn)有近1000萬家以集體和國有資產(chǎn)形態(tài)存在的公有企業(yè)的存量產(chǎn)權(quán)向民營和外資開放。這是當前國有資產(chǎn)重組的一個基本方向。與此同時，我們還要看到，國有資本在股票市場上所發(fā)生的變化。就下一步的發(fā)展趨勢來說，以存量資本形態(tài)引進外資的改革，即將推動中國所有制的變化。它不僅要求企業(yè)層面要按照國際準則進行規(guī)范，更重要的是，它要求在存量股份收購當中，要明確企業(yè)的股東主體。這恰恰是中國所有制改革當中最深刻的內(nèi)涵。
可以預(yù)料，新時期國企改革、國有資本戰(zhàn)略重組將表現(xiàn)出四個特征：
第一，將引進大量的國外金融投資人，以投資銀行、創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險投資為代表的國外金融投資人將在我國國企變革中發(fā)揮作用。
第二，外資直接介入現(xiàn)有存量企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，而不只是到我國來再興辦多個“三資企業(yè)”。
第三，外資對存量企業(yè)的介入是以資本形態(tài)的購并或資本經(jīng)營形態(tài)下的股權(quán)購并為前提的。它將直接改變中國社會所有制結(jié)構(gòu)，標志著在更深層面對中國存量公有資產(chǎn)形態(tài)改革大幕的拉開。
第四，企業(yè)收購是依托資本市場演進的。外商想進入中國資本市場，新辦一個企業(yè)的難度較大，它需要較長的盈利期，而收購中國現(xiàn)有的存量資產(chǎn)則是一條快速進入中國資本市場的捷徑。股權(quán)投資將以退出機制、注重股權(quán)的流動性為前提。所以，事實上，外資已經(jīng)成為中國國有經(jīng)濟在實施戰(zhàn)略性重組當中一支不可忽視的力量。而這一力量在收購中國存量企業(yè)的過程中，注重股權(quán)的流動性和對資本市場的依托是最顯著的特征。
可以預(yù)計，在今年底或明年初，中國資本市場上將出現(xiàn)第一家由外資購并題材的上市公司，或者是以三資企業(yè)上市為標志，將引來進一步的外資進入資本市場的高潮。
無論是國有股減持，還是非上市的國有獨資企業(yè)的資本對外轉(zhuǎn)讓，都要求明確轉(zhuǎn)讓一方是誰。這樣就要求在存量企業(yè)對外轉(zhuǎn)讓當中，必須明確這個企業(yè)的股東主體。比如，增資擴股的錢進入了企業(yè)，但若是存量股本轉(zhuǎn)讓，其轉(zhuǎn)讓收入就要求由股東享有。所以，轉(zhuǎn)讓前先要明確誰是股東，這對中國是一個巨大的產(chǎn)權(quán)變革挑戰(zhàn)。產(chǎn)權(quán)變革吸引國際投資人
記者：你認為外資背景下國企改革、國有資本戰(zhàn)略重組的基本思路和大方向應(yīng)該是怎樣的？
劉紀鵬：在引進外資和下一步開放過程中，第一個大思路是，國有資本戰(zhàn)略重組最重要的是必須重新構(gòu)造中國的國有資產(chǎn)經(jīng)營體系。目前的國有資產(chǎn)體系在兩個層面上存在重大問題。
第一，國有資產(chǎn)是中央一級所有還是地方政府和中央共同所有甚至是多級所有？要不要承認地方對國有資產(chǎn)的相對所有權(quán)？地方政府有無國有股轉(zhuǎn)讓的收益權(quán)？
第二，國有資產(chǎn)的管理和經(jīng)營，是像現(xiàn)在這樣分散的多部門管理，還是要統(tǒng)一歸口到一個部門，即在中央與地方兩個層面組建新的國資委，在國資委下面再成立各級分支機構(gòu)，逐級分清責(zé)任，落實國有資產(chǎn)的所有權(quán)和經(jīng)營責(zé)任？目前這種分散的管理已經(jīng)嚴重阻礙了國企改革和對外開放的深入，必須明確新的國有資產(chǎn)體系，在中央和地方兩個層面建立國資委。同時，在國資委下面構(gòu)造從事資本經(jīng)營和控股經(jīng)營的國有資產(chǎn)經(jīng)營公司和控股公司。國有資產(chǎn)體系必須實現(xiàn)管人、管事、管資產(chǎn)的三結(jié)合。
國企改革已經(jīng)走到必須在“社會主義的資本經(jīng)濟”條件下來展開的新時期，這場改革將以產(chǎn)權(quán)的清晰化和資本的流動性作為前提。所以，資本經(jīng)營和資本運作將是下一步國企改革的重點。不管是轉(zhuǎn)讓給外資，還是轉(zhuǎn)讓給私人企業(yè)、民營企業(yè)，不管是近1200家上市公司的國有股的減持和轉(zhuǎn)讓，還是非上市的近20萬家國有企業(yè)的股權(quán)調(diào)整，都必須明確誰是國有企業(yè)的持股人，都必須回答我上述提出的兩個問題。
尤其要提到的是目前大家所關(guān)注的國有股減持政策。已成為國有經(jīng)濟脊梁的上市公司，有90%是國有控股公司，其國有股份采用二級市場以外的協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進行。這種場外協(xié)議向非國有形態(tài)經(jīng)濟的轉(zhuǎn)讓，必然帶來國有資產(chǎn)的流失。這一問題如果進一步演變下去，問題是非常嚴重的。所以，中國國有經(jīng)濟改革，如果不去構(gòu)造國有資產(chǎn)的管理和經(jīng)營體系，已經(jīng)無法再向前推進，而且勢必錯失改革良機，功虧一簣。
第二個大思路，要認真解決中國國有資本和國有經(jīng)濟控制力的問題。否則，目前中國在國際上保持良好的、強有力的競爭勢頭的機會可能會喪失。歷史賦予我們良好機遇，決定了我們必須加速國有和公有企業(yè)或者說公有經(jīng)濟的改革進程。這種加速，只有在產(chǎn)權(quán)上先行突破、外資進入中國等良好條件下才能實現(xiàn)。也就是在制度變化上和國際接軌，發(fā)展民營經(jīng)濟為主的企業(yè)形態(tài)。重要的是要看到，當今這個世界，左右國際投資力量的是國際的、大的、以投資銀行為代表的金融投資人。而在這一過程中，我們要運用好吸引外資的戰(zhàn)略投資人的長期投資、海外資本市場分散小額的證券投資，以及來自于金融中介機構(gòu)的創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險投資，三種投資形態(tài)要合理地兼顧比例。
首先在國有經(jīng)濟的開放中，對于中國關(guān)系國計民生的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，尤其是有一定穩(wěn)定收入來源的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，像電力、電訊、石油、石化等等，即要重組搞活，又不愿意被國外大型跨國集團所控制，因此，只宜采用證券投資的方式。這樣既不被國外的某一個大的財團所控制，又引入了外資，為我所用。
其次，對于中國亟待發(fā)展的、具有良好的科技含量以及成長潛力的高科技企業(yè)和中小民營高科技企業(yè)，要重點放在吸引國外的創(chuàng)業(yè)投資及風(fēng)險投資上來。
第三，對于一些重大的項目，像西氣東輸?shù)龋跗趹?yīng)重點吸收國外跨國公司戰(zhàn)略性投資。
總之，要在我國經(jīng)濟全方位的對外開放和戰(zhàn)略重組進程中，在把握中國經(jīng)濟大量吸引外資當中，形成以我為主、有序發(fā)展的、競爭力持續(xù)提高的格局。資本市場成改革開放主戰(zhàn)場
記者：資本市場在國企改革中將發(fā)揮越來越重要的作用，外資進入資本市場方面應(yīng)該有什么樣的制度設(shè)計？你認為外資參與上市公司的重組并購會給證券市場帶來什么樣的影響？對投資者會有什么樣的新機遇？
劉紀鵬：當前，中國資本市場已經(jīng)成為中國改革開放下一步的主戰(zhàn)場。我國產(chǎn)業(yè)重組和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整將依賴于資本市場上市公司的購并重組的規(guī)模和深度。
綜觀中國資本市場10年的發(fā)展，由于我們在扶持證券市場發(fā)展方面出現(xiàn)了一些偏差，使得現(xiàn)在上市公司的質(zhì)量普遍不高，自身良性循環(huán)的造血機制并沒有完全建立起來。而簡單靠在資本市場上再融資、讓股民給其輸血、簡單地“圈錢”的做法，也越來越遭到人們的唾棄。這樣，在中國近1200家上市公司中，將相當一部分上市公司在發(fā)展上遇到困境。這的確需要一次資本市場買殼賣殼的收購和重組高潮的到來。
中國資本市場確實面臨著重組和購并的題材。如何加大在資本市場上引進外資，是當前各界所關(guān)注的問題。外資能不能成為中國資本市場上轉(zhuǎn)入牛市的一劑良方，目前都在探討。我個人認為，不要總是把QFII和QDII相提并論。就中國的現(xiàn)實來說，應(yīng)啟動QFII的機制，讓外資通過合格的外國機構(gòu)投資者進入中國的資本市場，參與中國A股公司的重組。這個措施應(yīng)該盡快推出，將引進外資落到實處。
同時，要大力發(fā)展中外合資的證券公司和基金管理公司，讓外資先通過這些金融機構(gòu)，熟悉并幫助規(guī)范中國資本市場，間接參與中國資本市場的重組。經(jīng)貿(mào)部最近發(fā)布的《關(guān)于外商投資股份有限公司非上市公司的外資股轉(zhuǎn)化為B股》政策的出臺已有了一個良好的開端，將極大地激勵、調(diào)動外國金融投資人和戰(zhàn)略投資人投資中國存量股權(quán)、參與國內(nèi)資本市場的積極性。這當中也孕育著較好的投資機會。
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