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文/是俊峰
2002年5月21日15時(shí)整，隨著大連商品交易所閉市鐘聲的敲響，5月合約以2244的收盤價(jià)格與153174手的持倉量完成了最后一筆交易。這意味著，將有76587手，即76萬余噸大豆將進(jìn)行交割。而此前，交割倉庫中已堆滿了高達(dá)80萬噸之多的大豆倉單，且已有大約10多萬噸的大豆提前進(jìn)行了交割。
在這之前的大連大豆期貨交易之中，也出現(xiàn)過較大交割量的情況，且均對(duì)以后的行情帶來了一定的影響。1998年11月、2001年1月與9月均出現(xiàn)過相對(duì)較大的交割量。不過，90萬噸的交割量卻是絕對(duì)的空前，但是否絕后還很難預(yù)計(jì)。
連豆5月風(fēng)暴遺患重重
連豆5月合約巨量交割至今已有兩個(gè)月，然而，巨量交割本身及其所產(chǎn)生的高達(dá)80余萬噸的倉單，對(duì)大連大豆期貨市場產(chǎn)生了很大的影響。
連豆5月合約交割之后遺留的80余萬噸的倉單，對(duì)連豆期價(jià)的上漲產(chǎn)生了非常大的壓制作用，不僅與CBOT大豆價(jià)格的走勢(shì)產(chǎn)生了背離，也一定程度上與基本面發(fā)生了偏離。進(jìn)入5月之后，隨著美國新農(nóng)業(yè)法案的出臺(tái)，大豆的貸款率由526美分下調(diào)至500美分，直接引發(fā)了CBOT大豆走出了穩(wěn)步上升的行情，期價(jià)由460美分上漲至520美分。同時(shí)，南美局勢(shì)的動(dòng)蕩導(dǎo)致的出口受阻，也一定程度上推動(dòng)了價(jià)格的上揚(yáng)。經(jīng)過短暫的回調(diào)之后，受到美國農(nóng)業(yè)部在報(bào)告中調(diào)低了庫存量的影響，期價(jià)6月下旬在480美分處展開了新一波升勢(shì)，最高上揚(yáng)至600美分，距年初低點(diǎn)漲幅逾50%，創(chuàng)出了四年以來的新高。CBOT大豆的上漲，綜合了包括種植面積減少，庫存下降，天氣干燥以及美元貶值等眾多因素，反映了一段時(shí)間以來世界范圍內(nèi)大豆的供求關(guān)系。
然而，連豆市場的走勢(shì)卻并沒有走出同步上漲的格局。連豆7月合約自5月之后，始終無法突破2100的壓力，6月下旬更是下跌至2020，持倉量也從30萬手以上減少至2萬余手。該合約交割之前有所反彈，最后收盤價(jià)格為2095。而同期，進(jìn)口大豆受轉(zhuǎn)基因條例的影響幾乎停滯，國內(nèi)現(xiàn)貨大豆價(jià)格也大幅上漲，加之CBOT大豆價(jià)格的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，從各方面看理應(yīng)支持大豆期貨價(jià)格的上揚(yáng)。然而，7月大豆背離基本面的走勢(shì)，顯然是直接受到了80余萬噸倉單的影響，因此并沒有反映國內(nèi)大豆的供求關(guān)系，卻真實(shí)的反映了大豆倉單的供求關(guān)系。
80余萬噸大豆倉單，占用了大量資金。以連豆5月合約結(jié)算價(jià)2244與當(dāng)日的持倉量153174手計(jì)算，交割的資金高達(dá)17億元之多。根據(jù)交易所交割方面的條例規(guī)定，鐵路運(yùn)輸大豆的入庫費(fèi)用為25元/噸，出庫費(fèi)用為27元/噸，80萬噸大豆的出入庫費(fèi)用就高達(dá)4160萬元。此外，巨量交割之后，由于倉單仍然滯留在交割倉庫之中，產(chǎn)生的潛在費(fèi)用也不可小視。交割倉庫的大豆儲(chǔ)存費(fèi)為每天0.6元/噸，80萬噸存放一個(gè)月的費(fèi)用就高達(dá)1440萬元。而按年利率5.58%計(jì)算出的庫存大豆每月財(cái)務(wù)成本也高達(dá)790萬元。由此可見，如果巨量倉單無法消化，其持有者將始終處于現(xiàn)金凈流出的狀態(tài)，由此而帶來了倉單成本的進(jìn)一步增加，使得倉單流出的難度更大。
另一方面，大量資金沉淀在倉單之中，也加速了期貨市場存量資金的消耗。目前大連交易所的存量保證金約為40至50億元，倉單所占用的資金約占總存量資金的三成。資金的相對(duì)沉淀，直接導(dǎo)致市場流動(dòng)性的下降，尤其是進(jìn)入6月之后交易量的快速萎縮。
九月合約再次巨量對(duì)峙
5月交割之前，東北當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨大豆的價(jià)格基本維持在1700—1800元一線，直接采購東北大豆注冊(cè)成為倉單在5月合約進(jìn)行交割，能夠獲得數(shù)十元的利潤。而現(xiàn)階段的大豆市場情況已經(jīng)和5月有所不同，國內(nèi)大豆現(xiàn)貨存量已經(jīng)不多，進(jìn)口大豆已經(jīng)很難進(jìn)入流通領(lǐng)域，無法采用進(jìn)口大豆進(jìn)行交割，相對(duì)較高的價(jià)格也很難通過壓制現(xiàn)貨價(jià)格來起到對(duì)期貨價(jià)格的影響。
連豆7月合約也已經(jīng)摘牌并且交割。該合約最后交易日的持倉量為23034手，因此交割量為將不足11余萬噸。這樣看來，7月合約的交割并沒有使得倉單進(jìn)行大量換手，倉單的持有者仍然主要是5月合約的多方。在一度高達(dá)38萬手持倉量的情況下，市場也對(duì)9月空頭能否繼續(xù)組織到大量實(shí)物進(jìn)行交割也產(chǎn)生了懷疑。這樣，時(shí)隔數(shù)月之后，連豆9月合約再次出現(xiàn)了多空巨量對(duì)峙的局面。
假設(shè)9月空頭無法交付足夠的倉單進(jìn)行交割，該合約將出現(xiàn)非理性的上漲。否則，再次的巨量交割將無法避免。不論出現(xiàn)何種情況，其對(duì)大連大豆期貨的發(fā)展將再次起到很大的負(fù)面影響。
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