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□本報記者李凌／文
8月8日，財政部公布了2002年記賬式(十期)國債有關事宜，7年期國債利率上限為2.80%。而市場上債券現券的收益率普遍比7年期新券低，因此這一公告導致投資者大量拋售現券，債市一時間“熊氣”彌漫。這對正加大債券投資力度的券商和基金來說，當然有些失望。
今年以來，券商、基金對債券市場的投資熱情普遍高漲。雖然財政部曾對國債承銷規則進行了調整，禁止承銷團成員之間在分銷期內進行分銷，同時也大幅降低了國債承銷手續費，使券商承銷收入有所減少，但是相對股票二級市場的低迷，債券業務的低風險甚至無風險利潤到底還是聊勝于無。所以，無論是一級市場的承銷還是二級市場的交易量，今年券商對債券業務依然情有獨鐘。
據了解，2001年某券商固定收益部就為公司創下1億多元的收益。有業內人士認為，今年券商、基金重視債券投資，先食“螃蟹”先“肥”者的示范效應不可小覷。
今年流行固定收益部
其實，債券投資早在去年就引起了一些券商、基金的關注，國泰君安、國通證券、大鵬證券等均成立了專門負責債券投資的部門———固定收益部。銀河證券今年也成立了固定收益部，并迅速在債券市場暫露頭角。據了解,相當一批券商也都在積極調集人力、資金,成立債券投資部門,研發部門加大了債券研究力度,自營和委托理財業務也開始向債券市場傾斜。而許多券商面向客戶尤其是機構客戶的投資推介,也越來越注重債券投資。
國泰君安是最早成立固定收益部的券商之一，在債券市場的運作也較為成功。“作為一家綜合類大型券商，國泰君安一直比較重視債券投資，所以成立固定收益部也比較早。”國泰君安固定收益部負責債券投資的劉先生說，“中國的債券市場還處于初級階段，發展空間很大。”
這只是券商、基金進入債市的原因之一。有關人士認為，受困于投行業務僧多粥少，以及傭金下調后券商間的競爭日趨激烈，增加新的盈利渠道已成為眾多券商突破困局的手段，而股市長期低迷不振，投資難度提高，也迫使越來越多的基金轉戰債市。再加上今年以來，主管部門又推出國債凈價交易、債券市場核準制準入方式、柜臺交易等新舉措，債市愈來愈活躍，券商和基金投身債市的熱情自然高了許多。
更值得關注的是，從去年開始，債券交易量已成為影響券商經紀業務排名的重要因素。有關統計數據顯示,今年上半年多數券商股票交易大幅減少,但依靠國債現貨和回購交易,其總的交易金額仍維持在較高水平。如果剔除債券交易量，2001年業務量位列第一的海通證券將降至第四，而天同證券和中信證券也將被擠出前十名。今年上半年，銀河證券的債券交易量異軍突起，僅一季度債券交易總量就達850.95億元，這也使得銀河證券交易總量排名大大提前。
各有各喜歡
雖然券商和基金都積極參與債券市場，但二者在債券市場的操作方式、范圍均有所不同。
“券商目前可以從事國債、企業債一級市場承銷，也可以在債券二級市場進行價差交易，以及從事回購業務。”國泰君安固定收益部的劉先生介紹說。
當記者問及券商債券投資的資金來源時，劉介紹說：“按有關規定，券商在銀行間市場交易只能利用自有資金，在交易所市場就可以用自有資金和代客理財資金。”據有關數據，僅7月份，國泰君安在銀行間市場的債券交易總量達111.95億元，其中現券交易量達56.95億元；中信證券7月的現券交易量為12.7億元。
據介紹，銀行間市場和交易所市場的交易方式并不相同。銀行間市場采取的是詢價交易方式，即買賣雙方雖然也在電腦上掛出各自的買賣價，但還可以通過打電話等多種方式進一步商討成交價格、交割時間等。而交易所市場采取的是電腦撮合競價方式，這一方式的好處是保證成交價格的連續性和交易的隱秘性。
與券商相比，基金只能進入債券二級市場進行價差交易。據介紹，2001年4月以前，基金也具有債券一級市場承銷資格，但之后財政部出臺新的承銷團資格審定辦法，基金由于參與規模偏小就失去了這一資格。
正因為如此，“券商比基金更重視債券的研究以及二級市場投資，而基金投資債券更多只是平衡基金的投資組合。”一位不愿透露姓名的基金業負責債券投資的人士說。
事實上，基金投資債券的熱情相對券商來說的確要低一些。拿封閉式基金來說，根據基金契約規定，基金投資證券(包括股票和債券)的比例超過80%，由于投資偏好，以及債券的低風險低收益特性等原因，目前基金投資股票的權重要大得多。“一般來說，基金的債券倉位往往服從于股票倉位。而且基金更多是根據債券市場走勢在債券和現金調節持債比例，通常不會為了增持債券而降低股票倉位。”上位基金業人士說，“因此基金更偏重債券品種的選擇和構建組合。”
債券投資利潤到底有多高？
有券商曾宣稱其債券投資收益率高達20-25%，為此記者采訪了一些專家和業內人士，他們中的大多數人認為，如果僅從投資的角度，即使抓住了每一個小波段低買高賣，收益率也不可能達到20-25%。
內中玄機在哪兒？“主要靠回購和同業拆借放大資金進行操作。”一位債券投資專家說。比如，某券商投入1億自有資金，再通過回購和同業拆借把資金放大到5億，如果投資債券獲利2000萬，則對其投入的1億本金而言收益率就達到了20%，但實際收益率是4%。“雖然回購和同業拆借利率要低得多，以此方法融到的資金成本也較低，但放大資金的結果是,一方面放大了收益率，另一方面也放大了虧損率。”
而取得如此高的收益率，也與上半年債券市場火熱、各券種普遍上漲密切相關。但目前債券市場逐漸歸于平靜，未來還面臨許多變數。就拿8月8日財政部的通告來說，市場人士認為大幅提高國債招標上限的做法，對市場信心打擊很大。
同時這也使國債發行利率擺脫上半年以來不斷走低的態勢，轉而不斷走高，從而促使債券二級市場價格下跌、收益率上升。而二級市場收益率趨升，長期收益率變動相對明顯。以07券為例，其收益率從3.0%升至3.35%左右，價格下跌4元多，成交量也呈下降趨勢。而國債柜臺交易更是相當清淡。由此可以看出，市場一改上半年盲目追捧的投機熱情，對于當前的利率風險相當謹慎。
看來，下半年的債市已漸漸遠離上半年的火爆，而歸于平靜。正摩拳擦掌準備在債券二級市場一顯身手的券商和基金，也該冷靜一下了。
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