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郎咸平 張信東 汪姜維 曾學成 惠鋒/文
圖表：上市公司100家族排行榜
雖然八成上市公司控制在國家手中，但仍有一成公司為家族所控制。另外一成則為公眾所持有或被持股會(工會)、集體企業(yè)和外國企業(yè)所控制。
中國股市前十五大家族控制了總市值的3%。與其他東亞國家(或地區(qū))相比，家族操控的情況還不明顯。
64%的家族上市公司是通過股權受讓形成的。家族控制的上市公司整體的成長性并不比其它上市公司好，償債風險卻更高。然而，直接上市的家族公司卻是個例外。
中國家族控制市值微小，與日本相當
為研究中國上市公司有多少被家族控制，我們做了以下分析。我們將上市公司根據(jù)控制權情況分成了八種，分別為公眾持有類、家族控制類、國家控制類、公眾持有的金融企業(yè)控制類、公眾持有的企業(yè)控制類、持股會(工會)控制類、集體企業(yè)控制類和外國企業(yè)控制類。這些類別反映了上市公司最終控制股東的性質(zhì)。劃分的標準是根據(jù)最終控制股東擁有上市公司的控制權是否超過控制權界限(本文中采用的控制權界限為20%)。
1050家樣本公司中，為國家所控制的公司占了80.5%，是所有東亞國家中最高的。僅有10.7%的上市公司是為家族所控制，這一比例稍高于日本的9.7%。公眾持有的上市公司則更少，只有5%，是東亞國家中最少的，比印尼還少。中國還沒有公眾持有的金融企業(yè)控制類和公眾持有的企業(yè)控制類上市公司。另外三種則是中國特有的，持股會(工會)、集體企業(yè)和外國企業(yè)共控制了3.8%的中國上市公司。
另外一個衡量家族控制情況的方法是計算出最大的1個、5個、10個和15個家族所擁有的市值總額占市場總市值的比例。
中國內(nèi)地最大的家族所控制的四家上市公司的總市值309億元，占市場總市值的0.7%，而前5、10、15名家族所控制的市值比例分別為1.7%、2.4%和3%，均處于最低水平。十五個家族控制市場總額占GDP比例為1.3%，也是最低水平。只有日本與中國相似。因此，相對來說，目前中國的家族控制情況并不明顯。
雖然目前家族操控的上市公司(以下簡稱“家族公司”)占總市值比重尚小，但數(shù)量卻逐年增多。2001年以“用友軟件”為代表的直接上市家族公司的大量涌現(xiàn)說明了這一趨勢。
家族企業(yè)介入上市公司的方式影響業(yè)績
家族企業(yè)，在中國更樂于被稱之為“民營企業(yè)”。各種調(diào)查的數(shù)據(jù)也都表明民營企業(yè)的資金使用效率相對較高，成長速度更快。
然而，這類上市公司的表現(xiàn)并非如此，最近兩年的數(shù)據(jù)并沒有明顯地表明家族公司的成長性好過非家族控制的上市公司(以下簡稱“非家族公司”)，特別是家族公司的償債風險很高(關于上市公司成長性的數(shù)據(jù)請參見《新財富》2001年7月號和2002年7月號)。家族公司的“基本成長率”、“經(jīng)常性總資產(chǎn)回報率”和“主營業(yè)務利潤率”只是稍高于非家族公司，而其“股利支付率”遠低于非家族公司，“有息負債率”卻更高，償債風險較大。另外，現(xiàn)金含量指標和應收款項指標表明家族公司的現(xiàn)金流狀況還不及非家族公司，而其應收款項卻更多。
為什么家族上市公司還不如一般的民營企業(yè)呢？因為大部分家族公司是通過買殼(股權受讓)實現(xiàn)家族控制的，而直接上市的只占少數(shù)，因此目前中國內(nèi)地家族公司的業(yè)績指標主要體現(xiàn)的是通過買殼上市方式獲取控制權的家族公司(簡稱“買殼上市家族公司”)的情況。而很多買殼上市家族公司都基本上發(fā)生過重大的重組行為，譬如“菲菲農(nóng)業(yè)”(000769)、“廣西紅日”(000662)等，這些公司往往由于剛剛完成重組，重組后的業(yè)績還沒能體現(xiàn)出來；而另一些家族公司則借重組之機操縱二級市場，業(yè)績更是大起大落。
相比較起來，直接上市家族公司的成長性遠遠好過買殼上市家族公司和非家族公司，直接上市家族公司也更樂于派現(xiàn)，卻不愿意借債。直接上市家族公司的基本成長率和經(jīng)常性總資產(chǎn)回報率中位數(shù)分別是買殼上市家族公司的1.5倍和1.4倍，這兩個指標也都是所有上市公司中位數(shù)的1.33倍。直接上市家族公司的有息負債率(27.78%)也越遠遠低于買殼上市家族公司(78.33%)，更低于所有上市公司中位數(shù)43.56%，償債風險很小；而其股利支付率是各類公司中最高的，連續(xù)兩年均在20%以上，在股利支付方面更樂于派現(xiàn)。其“主營業(yè)務利潤率”則稍低，現(xiàn)金流狀況好過買殼上市家族公司但較所有公司稍差，應收款項與整體水平則不差上下。
直接上市家族公司中包括很多成長性非常好的上市公司，譬如“福耀玻璃”(600660)和“廣匯股份”(600256)均進入2002年度《新財富》100強前十，分別位列第4和第6位，共有11家公司進入了2002年度100強。而買殼上市家族公司中無一家公司進入100強前十，入圍100強公司數(shù)也要少1家，很多公司的成長性更是劇烈振蕩，譬如，其中包括成長性排名由去年的第5位跌至今年第845位的“宏盛科技”(600817)和由去年的第89位跌至第1032位的“通化金馬”(000766)。
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