|
我們不能對180指數(shù)有所誤解，雖然該板塊屬于經(jīng)營業(yè)績較好的價(jià)值型股票，但這不等于說投資價(jià)值型股票就能取得較好的市場回報(bào)。
上證180指數(shù)是對原上證30指數(shù)進(jìn)行調(diào)整和更名后產(chǎn)生的指數(shù)。上證成份指數(shù)的編制方案，是結(jié)合中國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，在原上證30指數(shù)編制方案的基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善后形成的，目的在于通過科學(xué)客觀的方法挑選出最具代表性的樣本股票，建立一個(gè)
反映上海證券市場的概貌和運(yùn)行狀況、能夠作為投資評價(jià)尺度及金融衍生產(chǎn)品基礎(chǔ)的基準(zhǔn)指數(shù)。這就是上證180指數(shù)推出的價(jià)值期望。
上證180指數(shù)的樣本股選擇充分考慮了行業(yè)代表性、規(guī)模和流動(dòng)性，代表了國際主流的市場價(jià)值取向。入選成份股的個(gè)股是一些規(guī)模大、流動(dòng)性好、行業(yè)代表性強(qiáng)的股票，具有較高的市場覆蓋率和合理的行業(yè)代表性。統(tǒng)計(jì)表明,上證180指數(shù)的流通市值占上海股市流通市值的50%,成交金額所占比重達(dá)47%,市場覆蓋率達(dá)到50%以上的國際慣例水平,將從總體上和各個(gè)不同側(cè)面更全面地反映股價(jià)走勢,既可有效地規(guī)避市場的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又具有較強(qiáng)的可操作性。這在很大程度上克服了上證30指數(shù)的缺陷。同時(shí)，上證180指數(shù)的選股標(biāo)準(zhǔn)和分級靠檔的編制方法符合國際慣例，避免了樣本股及權(quán)重的頻繁調(diào)整，這為投資基金等機(jī)構(gòu)投資者提供了權(quán)威的投資方向和良好的跟蹤目標(biāo)，減少了機(jī)構(gòu)的運(yùn)作成本。另外，180指數(shù)還為市場提供了一個(gè)評價(jià)投資業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。由于ST股、績差股都計(jì)入上證綜合指數(shù)，而投資基金一般不買ST股，造成基金的表現(xiàn)不如上證綜合指數(shù)。180指數(shù)不含ST股，如果市場以180指數(shù)作為對基金經(jīng)理的考核標(biāo)準(zhǔn)，那么，今后投資基金很可能會(huì)將投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向180成份股，這為市場各方評價(jià)基金等機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績提供了更加客觀的標(biāo)準(zhǔn)。
指數(shù)化(indexing)投資是與指數(shù)基金一同發(fā)展起來的，并通過指數(shù)基金在市場上得以實(shí)踐、貫徹和表現(xiàn)。國外指數(shù)化投資和指數(shù)基金的發(fā)展近來十分盛行。指數(shù)化投資和指數(shù)基金的突出優(yōu)勢就在于它大大降低了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，按比例充分分散投資的特征,使它不可能對某種股票重倉持有或有所謂莊家的鎖倉行為，從而增加了資金的流動(dòng)性和安全性。因?yàn)橹笖?shù)基金的建倉過程就是按照指數(shù)的成分構(gòu)建組合，避免了市場分析、公司調(diào)研、證券組合管理等方面的支出，而復(fù)制或跟蹤指數(shù)又采用計(jì)算機(jī)程式交易系統(tǒng)，成本一般較低。另外，由于指數(shù)中的樣本股和權(quán)數(shù)的變化相對穩(wěn)定，因此指數(shù)基金的換手率較低，交易成本也減少很多。
指數(shù)化投資和指數(shù)基金對市場具有穩(wěn)定作用。首先，實(shí)行指數(shù)化投資，其分散投資的廣度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于普通基金，理論上應(yīng)根據(jù)各股票在指數(shù)中的比重，投資所有指數(shù)構(gòu)成股票，因此個(gè)別股票的損失不會(huì)對整體投資產(chǎn)生大的影響，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零；其次指數(shù)基金倡導(dǎo)長期投資、從經(jīng)濟(jì)增長中獲取收益的投資理念。指數(shù)投資基金的宗旨是模擬所盯住的目標(biāo)指數(shù)的漲跌，獲取與目標(biāo)指數(shù)相等或相近的投資收益率，這樣就要求指數(shù)基金管理者根據(jù)大盤運(yùn)動(dòng)特征構(gòu)造好投資組合，并且還要針對目標(biāo)指數(shù)的非價(jià)格因素影響和市場情況的變化，隨時(shí)對投資組合進(jìn)行評估和調(diào)整，使其所持有的投資組合與大盤波動(dòng)盡量一致。從某種意義上講，指數(shù)投資基金事實(shí)上起著一種大盤穩(wěn)定器的作用。因此，指數(shù)投資基金能夠穩(wěn)定市場、減少波動(dòng)、平衡價(jià)格、推崇理性投資。
我國目前還沒有純粹意義上的指數(shù)基金，只在去年推出了三只優(yōu)化指數(shù)基金：基金興和、基金普豐、基金景福。每只基金的規(guī)模是30億元，其中分配30-50%即10-15億元的資金作為指數(shù)化投資，其他部分投資國債及進(jìn)行積極投資。這三只優(yōu)化指數(shù)基金都選擇跟蹤綜合指數(shù)：其中基金興和、基金景福跟蹤上證A股綜合指數(shù)，基金普豐跟蹤深圳A股綜合指數(shù)。應(yīng)該說，10-15億元的資金量與兩市4萬億左右的總市值相比實(shí)在太小，將資金分配到每只股票上是很難操作的。選擇成份指數(shù)做復(fù)制性指數(shù)化投資不失為一簡便方案，但成份指數(shù)以流通市值加權(quán)計(jì)算，而綜合指數(shù)則以總市值加權(quán)計(jì)算，在我國流通股份僅占約三分之一的情況下，成份指數(shù)和綜合指數(shù)的走勢并不完全一致。復(fù)制成份指數(shù)也是不可取的。基金只有自己挑選股票構(gòu)成投資組合，并努力使投資組合的漲幅與A股綜合指數(shù)的漲幅一致。
造成目前我國指數(shù)基金發(fā)展相對滯后的原因有以下兩方面：首先，我國基金業(yè)發(fā)展還處于初級階段，基金等機(jī)構(gòu)投資者對數(shù)量化投資研究力度不夠，被動(dòng)型投資理念尚未引起廣泛關(guān)注，多數(shù)基金都希望通過積極投資實(shí)現(xiàn)超越大盤的目標(biāo)。然而，國內(nèi)外實(shí)證研究表明，在長期牛市中，95%的基金經(jīng)理都無法取得超越大盤的收益。因此，近年來指數(shù)型基金在國外獲得了飛速發(fā)展，受到越來越多投資者的青睞。另外，長期以來缺乏權(quán)威、有效的市場指數(shù)，也是指數(shù)基金產(chǎn)品在我國發(fā)展滯后的另一個(gè)重要原因。在選擇所跟蹤的市場指數(shù)時(shí)，指數(shù)基金考慮的核心問題是權(quán)衡市場指數(shù)的代表性與可能發(fā)生的交易成本，因此，主要從以下幾個(gè)方面選擇市場指數(shù)：
(1)所選市場指數(shù)的廣泛性及代表性；
(2)指數(shù)所包含證券數(shù)量的適中性；
(3)指數(shù)本身的相對穩(wěn)定性；
(4)構(gòu)成指數(shù)的證券的流動(dòng)性。
上證180指數(shù)可以作為基金管理公司各種指數(shù)化投資的標(biāo)的。一些基金管理公司已經(jīng)表示將在開發(fā)其指數(shù)型基金產(chǎn)品時(shí)，考慮采用上證180指數(shù)作為投資對象。可以預(yù)期，隨著上證180指數(shù)和統(tǒng)一指數(shù)的逐步推出并被市場廣泛接受，眾多以市場指數(shù)為標(biāo)的的金融創(chuàng)新產(chǎn)品會(huì)應(yīng)運(yùn)而生，這將更好地滿足投資者對金融產(chǎn)品多樣化的要求，也將促進(jìn)我國基金業(yè)大力發(fā)展。
目前惟一的缺憾是上證180指數(shù)只涵蓋了上海證券市場，從而限制指數(shù)基金向深圳市場投資，這將進(jìn)一步削弱深市的實(shí)力，影響投資者投資深市股票的熱情，對于指數(shù)基金而言，也失去了從深市分散風(fēng)險(xiǎn)和獲取投資收益的機(jī)會(huì)。但是180指數(shù)的面市為統(tǒng)一指數(shù)的推出創(chuàng)造了基礎(chǔ)和條件，我們相信，隨著滬深統(tǒng)一指數(shù)體系的推出，基金業(yè)績評估的市場基準(zhǔn)問題也將最終得以解決。因此，我們認(rèn)為，上海證券交易所推出的180成份指數(shù)，將對我國指數(shù)基金業(yè)和指數(shù)化投資策略的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
據(jù)上海證券信息有限公司根據(jù)2001年數(shù)據(jù)計(jì)算,這180家上市公司的主營業(yè)務(wù)收入占上海A股全部上市公司的比例為70.31%，凈利潤所占比例為85.35%，總資產(chǎn)所占比例為71.72%。對比同期上海證券市場上市公司平均經(jīng)營狀況可以發(fā)現(xiàn),這180家上市公司經(jīng)營水平較高,其加權(quán)平均每股收益為0.2125元,較2001年滬市公司平均每股收益0.1655元要高出28.40%。
180指數(shù)中2001年每股收益(攤簿)在0.50元以上的有20家,占總樣本數(shù)的11.11%。180指數(shù)市盈率僅為28倍，其中業(yè)績最好的是長江通信,每股收益1.21元。入選公司大都是具有代表性的行業(yè)龍頭企業(yè)。從行業(yè)分布來看,入選個(gè)股在采掘業(yè)、電力煤氣業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、信息文化業(yè)占有很強(qiáng)的優(yōu)勢。這些行業(yè)也是今后一段時(shí)期國民經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè),具有很大的增長潛力。成份股構(gòu)成以第三產(chǎn)業(yè)為主,第二產(chǎn)業(yè)次之,第一產(chǎn)業(yè)最少。
由上面的數(shù)字可見，上證180指數(shù)樣本股的選擇充分考慮了樣本股的行業(yè)代表性、市場規(guī)模、交易活躍度和經(jīng)營業(yè)績等,使得該指數(shù)具有引導(dǎo)投資者樹立以產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向、崇尚上市公司的經(jīng)營業(yè)績的理性投資理念；使得那些“莊股”和報(bào)表性的資產(chǎn)重組股的市場流動(dòng)性降低,逐步淪為二線股和三線股,市場活躍度將會(huì)比目前明顯低迷；使得炒作這些股票的行為成為違背市場客觀規(guī)律的行為,依然炒作這些股票將逐步失去市場優(yōu)勢。這種投資理念的轉(zhuǎn)變在海外市場已有很好的驗(yàn)證。該指數(shù)樣本股選擇具有公開性,使得該指數(shù)具有激勵(lì)上市公司的派生功能,入圍樣本股的公司將會(huì)受到市場的關(guān)注,從而促使上市公司進(jìn)一步規(guī)范自身行為,提高自身經(jīng)營業(yè)績。同時(shí),該指數(shù)樣本股進(jìn)行定期的動(dòng)態(tài)跟蹤調(diào)整,入選的樣本股不搞終生制,這對上市公司來說,既是壓力,又是動(dòng)力,促使其提高綜合代表性。
上證180板塊投資價(jià)值的凸現(xiàn)一度受機(jī)構(gòu)投資者青睞，是否意味介入這個(gè)板塊就可以獲得超過市場的超額利潤呢？答案是否定的。我們通過統(tǒng)計(jì)，從上證180指數(shù)發(fā)布的7月1日至本文撰稿結(jié)束的7月24日，上證180指數(shù)、上海綜合指數(shù)和深圳成分指數(shù)的累積收益率分別為-2.4395%、-3.3217%和-2.6921%，指數(shù)收益的波動(dòng)性分別為0.0077549、0.0078099和0.0089444。
由數(shù)字和圖形可以看出，上證180指數(shù)在發(fā)布的短期內(nèi)并沒有高于上海綜指或深圳成指的市場收益，但它表現(xiàn)出高于上海綜指或深圳成指的穩(wěn)定性和流動(dòng)性。在理論上，如果某個(gè)指數(shù)在穩(wěn)定性和流動(dòng)性上高于其它指數(shù)，則在收益性上一般是不可能高于其它指數(shù)的。相反，在穩(wěn)定性和流動(dòng)性較差的指數(shù)，卻能得到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和非流動(dòng)性補(bǔ)償，從而表現(xiàn)出更高的收益。上證180指數(shù)、上海綜合指數(shù)和深圳成分指數(shù)在市場上表現(xiàn)出的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系，也符合上述原則。
因此，我們不能對180指數(shù)有所誤解，雖然該板塊屬于經(jīng)營業(yè)績較好的價(jià)值型股票，但這不等于說投資價(jià)值型股票就能取得較好的市場回報(bào)。180指數(shù)是要引導(dǎo)一種價(jià)值投資的理念，它引導(dǎo)投資者擦亮眼睛，摒棄被惡炒過的莊股和業(yè)績勤變臉的假重組股，使市場人士能理清投資的大方向，更好地把握中線行情。上證180指數(shù)的樣本股中剔除了經(jīng)營狀況異常或最近財(cái)務(wù)狀況異常的股票，經(jīng)營生存力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力都較強(qiáng)，有利于把投資者的注意力引導(dǎo)到一些在行業(yè)中突出、流動(dòng)性好的股票上來，希望引導(dǎo)投資者用“腳”投票來鞭策我國的上市公司把注意力用在公司的經(jīng)營管理和主業(yè)發(fā)展上，通過真正業(yè)績的發(fā)展推動(dòng)股票價(jià)格的上升，通過公司真正財(cái)富的增長回報(bào)投資者，讓投資者通過長期持有公司的股票而分享到公司利潤增長、財(cái)富增長的好處，從而把中國市場推向價(jià)值投資的時(shí)代。因此，對180板塊的投資是一種投資理念的轉(zhuǎn)變，是一種長期可持續(xù)發(fā)展觀念的樹立，是一種旨在長遠(yuǎn)發(fā)展的信念，而不是一種企圖在短期內(nèi)取得超額利潤的投機(jī)。(作者為廣發(fā)證券博士后）
熱力推薦摩托羅拉 三星 三菱 松下手機(jī)圖片專區(qū)，最炫、最酷、最流行！
和心愛的她養(yǎng)個(gè)短信寶寶，體驗(yàn)浪漫虛擬人生！
| 
