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大摩投資徐勝治
《上市公司收購管理辦法》(征求意見稿)對規(guī)范上市公司收購活動、保證收購活動能夠真正促進市場資源的優(yōu)化配置、保護投資者合法權(quán)益等作出了若干新的規(guī)定。規(guī)范收購行為與信息披露、保證在收購過程當(dāng)中上市公司的整體利益與股東的合法權(quán)益、防止收購行為與操縱市場行為相勾結(jié)，成了其核心意圖。
《辦法》第五條規(guī)定：任何人不得利用上市公司收購損害被購公司的整體利益和股東的合法權(quán)益。這就對原先市場當(dāng)中很多大股東為了“脫身”行為而安排的重組設(shè)置了障礙。比如現(xiàn)在有不少大股東占用上市公司巨額資金，有可能利用轉(zhuǎn)讓股權(quán)和資產(chǎn)重組逃廢債務(wù)，這樣的例子在前期市場當(dāng)中也曾出現(xiàn)過，如天津燕宇收購寰島實業(yè)。這種損害上市公司和其他股東權(quán)益的收購行為從理論上將受到抑制。
在以往的收購行為當(dāng)中，控股股東往往利用自己一股獨大的地位，無視其他股東的意愿或利益，作出一些令人難以接受的安排。這種行為也應(yīng)該在規(guī)范之列。去年出現(xiàn)的山東三聯(lián)收購鄭百文一案曾出現(xiàn)波瀾，最重要的原因就是大股東要求無償占有其他股東50%的股權(quán)，如果其他股東不愿意，則按照大股東所開的價碼回購。這種安排在法律上是否得當(dāng)目前爭議很大，但是有一點，它至少沒有尊重其他股東自我選擇的權(quán)利。權(quán)益不僅僅體現(xiàn)為經(jīng)濟上的利益，意愿也是一種權(quán)益，新的《辦法》中雖然沒有具體明確，但當(dāng)是題中應(yīng)有之意。
《辦法》第九條出現(xiàn)了一則新的規(guī)定：被收購公司不得向收購人提供任何形式的財務(wù)資助。這條規(guī)定似乎是針對近年來所興起的所謂“零成本收購”的概念而制訂的。從出發(fā)點來看，并不鼓勵市場當(dāng)中出現(xiàn)太多的“蛇吞象”的故事，而是鼓勵強者兼并弱者，真正符合市場的資源配置規(guī)則，使上市公司在收購過程中真正能夠得到實質(zhì)性的改善。那些并不具備收購實力，僅僅是為了某種意圖而融資收購上市公司的重組方將受到規(guī)則的限制。另一方面，這條規(guī)定也為剛剛出現(xiàn)的管理層收購(MBO)進行了規(guī)范——不能用上市公司的錢去買上市公司。
加強對上市公司收購行為的監(jiān)管，從短期看有可能對市場投機性的炒作有一定的抑制作用，但從長遠(yuǎn)來評價，這是我們凈化這個市場必須要做的工作，是一項真正的長期利好。
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