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劉傳葵
近日，上海證券交易所提出證券交易所交易基金?ETFs——華安、華夏等基金管理公司目前也以上證180指數為標的物研發各自指數基金。筆者認為，中國基金市場的量化擴張無疑應該以產品創新為基礎，指數基金是其中之一，為提高國內基金公司的競爭能力，我國應該加快推出指數基金，并盡快轉變有關基金操作的理念。但是?對我們這樣一個新興市場而言
?從主動投資到被動投資?這一轉型將是一個并不短暫的過程。
指數基金發展的理論基礎
指數投資的理論基礎是有效市場假設理論，或叫隨機漫步理論。有效假設實際上有三種形式?弱有效、半強式有效、強有效。弱有效理論認為?不能用股票歷史價格變動來預測今后股票價格的變動方向。換言之?技術分析沒有價值。半強式理論認為?能公開獲得的信息對選股沒有用處?因為這些信息已經反映在股票價格上了?所以不可能靠這些信息獲利。強有效理論認為?有關公司前景的任何信息?不管是已知還是未知?對證券分析員均沒有用處。如果信息是已知的?早反映在股票價格上了?如果信息是預期的?也反映在股票價格上了?如果信息是不可預期的?那對價格的影響將是隨機的。如果人們相信有效市場假設的強有效理論?就不會去采用積極的組合管理模式。但是只相信弱有效理論、半強式理論的人可能并不一定采用消極的組合管理模式。因此?對市場有效性的認識決定著選擇何種管理模式。而證券市場中關于積極投資與被動投資誰更有效的爭論一直持續著，兩方的論證都很充分，只是在市場趨勢的不同階段，兩種策略會體現出不同的相對重要性而已。盡管積極投資和被動投資都有各自的道理，一般來說，相對于個人投資者而言，大多數機構投資者都采用被動投資策略。但并不一定要嚴格地在積極的與被動的投資策略之間作出選擇，通常的做法是在認為有效的市場上實行被動的投資策略，而在認為不那么有效的市場上進行積極投資。投資者還可以對投資組合中的一部分資產實施被動的投資策略，而對另一部分實施積極的投資策略，通過這種方式將兩種策略結合起來，如目前我國的優化指數基金就是這種類型。基金指數化在我國的實現
我國目前還沒有純粹意義上的指數基金，隨著海外指數基金的迅速發展，我國從華夏基金管理公司的基金興和起開始引入指數化投資方式。到目前為止，我國共有三個指數優化型基金：基金興和(華夏)、普豐(鵬華)和景福(大成)。但是，這三個優化指數基金都不是真正意義上的指數基金，而是一種混合型的金融產品，每只基金的規模是30億元，其中分配30-50%即10-15億元的資金作為指數化投資，其他部分投資國債及進行積極投資。這三只優化指數基金都選擇跟蹤綜合指數?其中基金興和、基金景福跟蹤上證A股綜合指數，基金普豐跟蹤深圳A股綜合指數。從優化指數基金的實際運作結果看，其表現未盡人意。但是，究其原因，除了有具體操作上的問題外，可能還有一個原因就是恰恰它的指數化不夠所導致。
也許從指數基金在我國的發展條件來說，我們可以找出很多欠缺的理由，比如統一指數問題，比如我國證券市場的效率問題、非流通股的存在導致流通股并不完全能反映市場真實走勢問題，等等。但是，我們主觀上的投資意識、投資理念自身也存在阻礙指數基金發展的問題。
這其中，一是要逐步樹立投資者的指數化投資理念。由于我國居民還處于財富積累的初始階段，有強烈的財富擴張沖動，賺取暴利思想濃厚，希望獲取超常投機收益的愿望特別強烈，主動的重倉的投機行為仍然會在相當時間盛行于市場。而我國居民對證券市場的了解程度和投資意識總體上都遠遠落后于很多西方國家，對海外市場情況，比如美國的指數基金在上個世紀最后十年獲得的收益情況也聞之不多或聞所未聞，導致對指數基金這一新產品有一個接受過程。所以，加強宣傳與溝通，仍然是需要的。再者就是基金經理人接受指數投資理念也需要一個過程，目前擬推出指數基金的一家基金管理公司就披露該品種的選擇曾經在公司股東方面做了大量的艱苦的工作。由于指數化投資與主動投資是兩種截然相反的理念，而且指數基金在募集、運作、費用等方面與主動投資也有很大區別，一個習慣主動投資的基金管理公司來同時管理指數基金不論從理念上還是技術上都有一段不短的路要走，而基金經理個人也面臨同樣的問題。
對我國市場的認識及走勢前瞻以及是否愿意放棄戰勝市場的理想，可能會成為指數基金在我國得到發展的重要影響因素。
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