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財政部日前將7年期(十期)國債招標上限定為2.80%，竟然比此前的10年期(九期)國債的招標上限高出10個基點。專業人士對此的看法是——管理部門出手調控國債市場
本報記者 劉興祥
日前，財政部公布了在證交所發行2002年記賬式(十期)國債的通知。引人注意的是，
這次7年期國債的招標利率上限定為2.80%，竟然高于10年期記賬式(九期)國債的招標上限10個基點。即使是與目前交易所市場同期限現券的到期收益率相比，本期國債利率也明顯偏高：目前剩余期限為7年左右的99國債(8)的到期收益率大約為2.55%，21國債(15)的到期收益率接近2.50%。有業內人士認為，國債利率在今年下半年悄然間有回升的跡象，與宏觀經濟、資金供求等基本面無關，主要是管理層開始強調控制市場風險所致。因此，國債發行利率回升企穩的現象將會成為一種趨勢，國債二級市場今年上半年單邊大幅上揚的景觀將很難再現。
當然，此次記賬式(十期)國債提高招標利率上限最直接的目的是為了避免前期記賬式(九期)國債發行時的尷尬。在7月18日招標的記賬式九期國債在銀行間市場遭到冷遇：在財政部計劃拍賣的205億元國債中，僅售出了173億元。這是自2000年9月以來國債拍賣首次沒能獲得全額認購，也是自1997年銀行間市場設立起來第三次未能全額認購。有專家指出，出現這一現象主要是因為投資者對于前期“過熱”的國債市場的認識上趨于理性，長債短炒的投機氛圍逐漸弱化，從而加強了對風險的控制。因此，盡管此次發行的(十期)國債是在交易所發行，流通性好于(九期)國債，但是，為了保證招標成功，本期國債還是不僅縮短了期限，還適度提高了利率上限。
業內人士指出，近期央行公布的《2002年二季度貨幣政策執行報告》，也對金融機構持有大量低利率國債的風險也給予了重點提醒。值得注意的是，國債市場運作模式在今年上半年發生了明顯變化，甚至有步入惡性循環的跡象：國債發行利率不斷走低，促使二級市場價格上升，收益率降低；然后二級市場收益率下降，這進一步促使國債發行利率走低。這樣，國債的到期收益率在今年上半年降到非常低的水平，債券的收益率曲線嚴重被扭曲。由于金融機構大量持有這些的中長期債券，那么，一旦發生通貨膨脹或者資金成本上升，都會導致金融機構面臨極大的金融風險。在這種情況下，政策面引導國債收益率上行就顯得非常必要。
同時，為了切實引導國債利率理性回升，央行的一個重要舉措就是在公開市場業務中改逆回購為正回購，停止釋放基礎貨幣。從6月25日起，央行7次采用正回購方式進行公開市場操作，回購金額逐步加大，累計正回購金額達到了1000多億元。盡管回購金額比較有限，但清楚地表明，央行試圖降低國債市場風險。而在發行市場上，國債市場有明顯回升跡象：在6月份發行的三年期(7期)國債利率為1.9%，而7月3日發行的國家開發銀行發行的6個月的貼現金融券的到期收益率則達到了1.94%，收益率明顯上升。同時，第八期記賬式國債的招標利率也達到了1.906%，高于前不久發行的三年期、兩年期固定附息券利率。因此，新發行債券的票面利率明顯有上行的趨勢。
然而，有業內人士認為，從目前的情況來看，在基本面沒有發生較大變化的情況下，債券收益率上升的空間并不會太大。一方面，宏觀經濟的運行需要相當低水平的利率來支持，這就決定了國債收益率不可能太高。另一方面，銀行惜貸仍然比較嚴重，導致銀行的存貸差居高不下。并且，已高達3.5萬億的資金在沒有獲得良好的出路時，唯一的途徑仍然是債券市場。畢竟，債券2%的收益率還高于普通存款的利率。因此，國債市場在較大程度上還是一個賣方市場。至于本期國債的發行，眾多業內人士仍表示樂觀，并認為，招標利率很可能不會達到上限。
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