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市場需求旺盛，但流通空間狹小；利好傳聞不斷，但相關(guān)條件欠缺
本報記者 王擎
火爆債市
7月24日下午，懷揣著剛從銀行取出來的3萬元人民幣的張明跑遍了“2002年神華集團公司債券在北京設(shè)立的三個零售點：中信證券、華夏證券、渤海證券的北京營業(yè)部，最后，他從銀行取出的錢再次存入了銀行。因為“神華債”在北京三個零售點各2000萬到3000萬的債券額度在發(fā)行日當(dāng)天上午即全部售罄。
8月5日，2002年神華集團公司債券發(fā)行結(jié)束，不少的機構(gòu)投資者也像張明一樣，不得不空手而歸，因為有25億元人民幣申請購買“神華債”主承銷商國家開發(fā)銀行手里的5個億的發(fā)行額度。
“今年的企業(yè)債市太火啦。國家開發(fā)銀行債券承銷處處長曹曉明向記者感嘆。
“2002年神華集團公司債券期限三年，債券票面年利率3.51%，到期一次還本付息，發(fā)行總額為10億元人民幣。
5倍于發(fā)行額度的認購資金，相比于2001年12月，同樣由國家開發(fā)銀行做主承銷商的“廣東核電債”1.85倍的超額認購資金而言，真的是“火”。
“火”的企業(yè)債不僅僅是剛剛結(jié)束發(fā)行的“2002年神華債”。中信證券公司固定收益部李晟這樣總結(jié)今年的企業(yè)債市：“只要是今年發(fā)行的企業(yè)債，無論債券的期限有多長，利率定在多少，都會受到市場的追捧。”
的確如此，從4月28日“金茂債”正式發(fā)行開始，到8月5日“神華債”發(fā)行結(jié)束，已經(jīng)有5只企業(yè)債先后面市：金茂債、首發(fā)債、中航技債、國電債、神華債。雖然每只債的發(fā)行主體、籌集資金的用途、債券的期限、利率都不同，但無論是哪只債，都毫無例外地遭遇了“搶購”。
“金茂債”的主承銷商中信證券公司工作人員告訴記者，當(dāng)時通過中信證券認購債券的資金量是其承銷債券量的10倍；“中航技債”的主承銷商華夏證券債券業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理李曉磊承認，在“中航技債”刊登發(fā)行公告的當(dāng)天，“中航技債券”其實差不多已經(jīng)被機構(gòu)投資者搶光了，特意為個人投資者留下來的不到10%的份額在營業(yè)部開始營業(yè)后的半小時內(nèi)就被搶購一空。甚至，有些企業(yè)債在沒有上市之前，其場外交易的價格已經(jīng)超過了票面值。比如，“國電債”在發(fā)行還沒有結(jié)束之前，其場外交易價格已經(jīng)超過了105元，雖然債券的票面值僅為100元。
回溯到2000年時，曾經(jīng)有一只企業(yè)債，因為沒有買家，債券全部砸在了承銷商手中，不過時隔1年多，企業(yè)債市場卻儼然成了賣方市場，其中的原因何在呢？
追捧緣由
國家開發(fā)銀行債券承銷處處長曹曉明認為，債市的火爆其實說明國內(nèi)投資者的投資渠道少得可憐。從去年以來，股票市場持續(xù)低迷，迫使一些投資者不得不從股票市場的高風(fēng)險投資轉(zhuǎn)向一些更穩(wěn)定的投資上來。對于投資者來說，比較穩(wěn)定的投資選擇不是把錢放在銀行，就是買國債或企業(yè)債。
今年上半年銀行存款利率下調(diào)已使得在銀行存錢成為投資的下策。而最近的國債發(fā)行利率也不斷探低，今年6月份發(fā)行的7年記賬式(六期)國債，票面利率僅為2%。而6月17日發(fā)行的中航技7年期企業(yè)債券的利率為4.05%，兩相比較，企業(yè)債券的利率優(yōu)勢凸顯出來，這也使得企業(yè)債的投資者隊伍日益擴大。
機構(gòu)投資者對企業(yè)債的認同，也是債市火爆的原因之一。據(jù)中信證券李晟博士介紹，在今年發(fā)行的企業(yè)債中，機構(gòu)投資者的認購占了90%以上。而且機構(gòu)投資者的隊伍也在不斷擴大，目前的機構(gòu)投資者主體是信用社、保險公司、財務(wù)公司、基金以及企事業(yè)單位。
還有一個重要的原因是，機構(gòu)投資者的整個投資理念正發(fā)生著變化。過去，機構(gòu)投資者的組合投資僅僅限于在不同股票之間或股票的不同行業(yè)板塊之間進行組合投資，如今。他們已開始把不同性質(zhì)的投資品種放在一起進行組合投資。投資理念的變化是企業(yè)債市發(fā)展的一個重要保證。
政府也為債市的火爆加了點油。有傳言說，有關(guān)部門正在討論讓企業(yè)債到銀行間市場上去交易，這無疑將增加企業(yè)債券的流通性，有了流通，自然也就有了炒作的可能。業(yè)內(nèi)人士估計，債市這么火爆，不排除有投資類公司在其中炒作的因素。
前面的路
可以說，企業(yè)債券已經(jīng)成為今年資本市場上一顆耀眼的明星，債市的這種勢頭是不是能保持下去呢？我們是不是可以借此良機大力發(fā)展債市呢？
國家計委經(jīng)濟研究所金融室主任宋立認為，投資者是很實際的，如果企業(yè)債的收益不夠大，市場的發(fā)展空間就有限。由于企業(yè)債的風(fēng)險高于國債，所以企業(yè)債的收益必須也要遠遠高于國債，但現(xiàn)在由于利率還沒有自由化，利率上浮的最高限額不得超過銀行同期存款利率的40%，所以企業(yè)債的收益是有限的。其次，目前的企業(yè)債沒有太多的流通市場，從1994年11月1日“深鹽田”作為第一只企業(yè)債券在深交所上市到現(xiàn)在近八年的時間，也不過有10來只企業(yè)債券上市交易，交易總額300億元左右，但自1986年開始恢復(fù)發(fā)行企業(yè)債券，截至2001年底，國家計委和人民銀行總行已下發(fā)了近3000億元的企業(yè)債券發(fā)行額度。沒有流通空間，也就沒有炒作的市場，所以企業(yè)債的“熱度”是有限的。投資者更多地將企業(yè)債券看作是一種保值性，而不是增值性的投資。
中國人民大學(xué)金融與證券研究所副所長趙錫軍教授認為，從理論上講，我們需要企業(yè)債市場，對于企業(yè)本身，其資本結(jié)構(gòu)越多元化越好。在這種情況下，企業(yè)債的大規(guī)模推出是非常迫切的。但由于我們國家正處于轉(zhuǎn)軌時期，企業(yè)同樣也面臨著轉(zhuǎn)軌，企業(yè)面臨的不確定、風(fēng)險都比較大，今天很好的企業(yè)明天很可能會破產(chǎn)了，因此，對于大多數(shù)企業(yè)來講，發(fā)行股票比較合適，因為股票投資相對風(fēng)險也比較大，而企業(yè)一旦對公眾發(fā)行債券，會牽涉到很多投資者，后遺癥很大。而從法律方面講，解決債務(wù)糾紛的法律框架和操作方向都不夠成熟，因此企業(yè)大規(guī)模發(fā)債并不合適。所以，我們現(xiàn)在采取“特案特批”的方式，允許一些相對比較穩(wěn)定，有償還能力的企業(yè)發(fā)債。
至于企業(yè)債市究竟什么時候才適合大規(guī)模發(fā)展，中信證券李晟博士認為，企業(yè)債市場還是應(yīng)該循序漸進地發(fā)展，企業(yè)債市場大規(guī)模的擴張應(yīng)該不是一個好的出路。因為，首先這個市場需要成熟的發(fā)行體。發(fā)行體本身應(yīng)該真正認識到企業(yè)債券融資到底是怎么回事，到底對企業(yè)有什么好處，有沒有真正比較過企業(yè)債券融資、股票融資、貸款之間有沒有區(qū)別、聯(lián)系，到底哪一種更適合企業(yè)。企業(yè)債發(fā)了之后，企業(yè)所要承擔(dān)的義務(wù)，信息披露的義務(wù)、進一步向投資人或是中介機構(gòu)闡述的義務(wù)。另一方面，中介機構(gòu)是否完善。包括承銷商的資格認定、評級、律師的發(fā)展，是否具備了企業(yè)債券市場的發(fā)展，也要打一個問號。此外，從投資主體上看，去年股票市場低迷，造成許多投資人轉(zhuǎn)而去投資債券，投資債券本身也有一個逐步熟悉和完善的過程。只有當(dāng)這些條件都成熟了以后，才有可能具備大規(guī)模擴張企業(yè)債市場的條件。
宋立提醒，現(xiàn)在的企業(yè)債市明顯規(guī)模過小，從長遠看來，要大力發(fā)展，但應(yīng)該有個先慢后快的過程。債市的發(fā)展應(yīng)該是慢牛，穩(wěn)一點比較好。因為，債市與股市是不一樣的，股市出了問題，可以去找交易所，而債市出了問題，只能找國家。但是轉(zhuǎn)軌中國家往往會出現(xiàn)這樣一種現(xiàn)象：一段時間內(nèi)一種產(chǎn)品很熱，這個產(chǎn)業(yè)隨之很快發(fā)展，而此時泡沫就出現(xiàn)了，我們的期貨市場出現(xiàn)過泡沫、股市出現(xiàn)過泡沫、房地產(chǎn)出現(xiàn)過泡沫，所以，債市的發(fā)展過程也一定要注意防止出現(xiàn)泡沫。
據(jù)消息人士透露，今年晚些時候政府還將以特批的形式發(fā)行326億企業(yè)債。這與2001年9月“特案特批”共195億元的企業(yè)債券發(fā)行額度相比，將增加2／3。
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