全國人大常委會副委員長

　　創業板搞孿生模式

　　國際上關于二板市場模式，主要有兩種，即孿生式和獨立式。獨立式如香港創業板，跟一板沒有關系。另一種如美國納斯達克市場，則是孿生式的。納斯達克由兩個市場構成，一個是小型資本市場，一個是全國市場。全國市場是一板市場，小型資本市場是二板市場。在全國市場上市的有3300家企業，小型資本市場是1700家企業。如果光是二板市場，交易量怎么可能超過紐約證券交易所呢？以為納斯達克就是二板，這個觀點是不對的。

　　我國二板市場是選擇孿生式還是獨立式呢？從現有的資料看是偏重于學香港，搞獨立式。但我認為孿生式好處在于：一，不會影響目前的證券市場，不用作太大的調整。二，孿生式已經有了比較成熟的經驗，利用這些經驗，再考慮適應二板的情況，比較容易管理。此外還有一點很重要，盡管孿生式是二板和一板綁在一起，但是彼此間還都是獨立的。當一個公司發展到相當程度，需要進一步增資擴股的時候，就可以在投資銀行的支持下通過杠桿收購的辦法，經重組后再到一板去上市。當然這一過程中要防范欺騙，防范炒作，防止腐敗和圈錢等惡意行徑。

　　全國政協財經委副主任

　　民企將成二板市場主體

　　二板市場為三類企業提供上市融資的渠道。這三類企業是高科技企業、中小企業、尚未贏利但有良好發展前景的企業。這三類企業彼此有交叉、重疊。民營企業是這三類企業的主體，因此，民營企業也將構成二板市場上市的主體。

　　民營企業在其發展中遇到的主要障礙之一是融資渠道不通。它們從國有銀行很難獲得貸款。同時，民營企業要從證券市場融資也很難。是否允許民營企業上市融資，曾有過爭論。反對者認為允許民營企業上市融資是培育大的私人老板，而這是不符合社會主義經濟性質的。反對民營企業上市融資是與要維護國有經濟的壟斷地位相聯系的。曾經提出過“證券市場要為國有企業改革服務”，于是只有國家控股的企業才能成為上市公司。而且為保持國有股的控股地位，不許國有股流通，同時嚴格限制民營企業成為上市公司。這種做法已經給中國的證券市場帶來了許多問題，而且也阻礙了民營經濟的發展。

　　同時，民營企業不能成為上市公司，也使民營企業難以利用資本市場從事資本經營，實現企業的擴張和發展。雖然近年來已有少數民營企業通過買殼、借殼上市的辦法進入主板市場，但進入的通道實在太窄。建立二板市場將為民營企業的上市開辟寬敞的渠道，從而將大大促進民營經濟的發展。

　　著名經濟學家

　　釋疑開設創業板五大顧慮

　　第一種顧慮，目前主板市場的問題較多，貿然開設創業板可能會“管不過來”。國內主板市場設立時受計劃經濟體制的影響很大，管理部門的經驗相當匱乏，現在監管水平已明顯提高，完全可以放手按市場規律運作。

　　第二種顧慮，推出創業板的風險太大。

　　這雖然可能是一種客觀實情，但只要加強監管就可控制消極影響。

　　第三種顧慮，上創業板的企業可能素質不過關，從而敗壞市場聲譽使股民受損。

　　類似判斷要通過市場來檢驗并在實踐中糾正。

　　第四種顧慮，推出創業板會分流主板資金。

　　這種看法有些片面，因為創業板開設初期的規模不會大，譬如以首批推出100家上市公司來計算：平均每家公司以10元價格發行2000萬股股票，實際上只需200億元，假使運作一個月后股價翻兩番，也才400億元，比之當前滬深兩市13000億元的流通市值，其相對數量并不大，不會導致明顯的資金分流。

　　第五種顧慮，香港創業板的表現不好，可能會影響內地創業板。

　　內地創業板的環境不同于香港，因為香港既缺乏培育創業板市場的根基——高新技術及企業，又“生不逢時”，誕生伊始正值美國股市低迷。相反內地股市現有兩個“防火墻”可防范沖擊：外資暫不能進入A股市場，并且人民幣在資本項目下不能自由兌換。

　　中國社科院金融研究中心

　　上市門檻設多高

　　對創業板市場來說，公司上市前的注冊資本數額實際上涉及兩方面問題，即最低限額和最高限額。

　　從最低限額來說，3000萬元恐怕過高。這是因為，對許多從事服務業的公司來說，在一段時間內(甚至可能在相當長的一段時間內)，可能不需要1-2億元的資金。假定，一個公司未發行股票前注冊資本1000萬元，則3000萬元的含義是，它應公開發行2000萬元股票，在5元/股發行價的條件下，公司可得資金1億元，這樣，公司資本性資金實際上達到11000萬元，而對公司的主營業務來說，如此多的資本性資金可能是過多的。過多的資金，一方面將加大公司的營利壓力，引致資金效率降低；另一方面，可能引致公司將資金投資于其他不熟悉的行業，給公司正常發展和創業板市場健康發展帶來更大的問題。我建議，公司上市前的最低注冊資本額限定在1500-2000萬元人民幣之間為好。

　　一個重要動向是，一些原準備申請在A股上市的企業、一些符合A股上市的企業甚至一些已在A股上市的企業，鑒于創業板市場是一個全流通股市場，若無明確的制度規定，在傳統體制繼續發生作用的條件下，通過各種“攻關”，不符合創業板市場宗旨和原則的企業，也將在創業板上市。此類事件如果頻頻發生，則創業板市場將轉變成為一個通常意義上的股票市場，而非專門為成長型中小企業的股票市場。另一方面，如若此類企業大量在創業板上市，A股市場的正常發展，也將受到嚴重影響。我認為，應當對公司在創業板上市前的最高資本數額做出限制。建議公司申請在創業板上市時注冊資本的最高限額以5000萬元人民幣為好。

　　中國人民大學金融與證券研究所所長

　　創業板推出很迫切

　　及時推出創業板是很有必要的。它的迫切性在于：一是高新技術發展和成果轉化的需要，二是風險投資實現退出和大舉介入高新產業和技術的需要，三是我國經濟發展急需增加投資的需要。

　　創業板的設立為企業增加了一個有效的融資渠道，可使我國經濟充分享受高新技術成果，增強國際競爭力。否則，國內一些好的企業就會因創業板遲遲不開而不得不去香港、美國等地上市，而更多的好企業則被阻攔于資本市場的大門之外。

　　中國國際金融公司研究部

　　降低門檻不能降低要求

　　降低上市門檻，并不意味著放松上市的要求。比如說，資本金1億以下的不能上市，現在降到5000萬了，可以。但上市的要求不能降低，對它的盈利要求、信息披露程度、管理狀況的要求不能降低。降低上市要求的結果是，上市公司不能使投資人得到穩定持續的回報，投資人很快就失去對二板市場的興趣，交易量迅速地下降，結果就失去了投資者的支持。沒有了投資者的支持，這個市場很快地就會從清淡變成萎縮，從萎縮變成消亡。

　　大家提到二板市場就說到NASDAQ，實際上，NASDAQ根本不承認自己是二板市場，它的上市要求和紐約交易所的要求相比并不低。NASDAQ上產生了像微軟那樣的企業并不奇怪，而我們的二板市場，上市的時候條件就那么低，還會產生怎樣的企業？

　　二板市場的生命不在于條件的寬松，在于有微軟那樣的公司，使二板市場有活力。相反的做法有可能造成二板提前退出中國的資本市場。

　　按照目前社會上流行的觀點來做二板市場，我本人不樂觀。很可能企業上市之后，第二次融資融不到。所以，一定要把一次性融資和可持續融資分開，我們要的是可持續融資，而不是一次性圈錢。

　　著名股份制專家

　　申請企業如何應對改制難題

　　三資企業應大膽申請上市

　　從操作上講，我建議，第一，有外資股東的企業亦應大膽申請上市；第二，不要為上市而破壞現有的股東結構，在政策不明朗的時候調整股本結構，有可能違反上市前12個月內股權不得有重大調整的規定；第三，最好把外資股東的比例限制在50%以內。

　　“終極所有人”的概念應被接受

　　創業板的基本特征是股權全流通，發起人可以獲得公司的原始股，從而在上市后實現可觀的收益，所以對發起人的規定極為敏感。如果企業發起人完全由自然人組成，在法律上和政策上沒有任何限制，即不僅對國有和民營沒有所有制歧視，對法人發起人還是自然人發起人也不應有“人格歧視”。但在現實中，法人為出資人更容易被接受，有人不愿意露富，以法人為發起人能讓私人股東退到幕后，但這些“終極所有人”將日益被人們所熟悉，資本迷宮也會被識破，所以我們應該引入并接受“終極所有人”的概念。既然對自然人作為發起人沒有限制性規定，為降低監管成本應該保證自然人發起人的合法權益。

　　發起人股票禁售期應在兩年以上

　　從企業健康發展角度考慮，發起人股票一年的禁售期是不夠的，延長到兩年甚至三年為宜，投資公司與企業結合的時間長一點，對上市公司和投資者都有好處，可以減少投機性泡沫，而對風險投資公司來說三年禁售期與其投資原則并不矛盾。

　　反對捆綁上市

　　對于捆綁上市，尤其是高校企業捆綁上市，我是非常反對的。首先將高校等同于高科技是非常錯誤的。尤其是一些校辦企業打著高校的品牌，以高校的品牌作資產與社會資源捆綁，甚至參股傳統產業的企業也稱高校高科技，在資本市場受到追捧，對市場造成非常不好的影響。創業板的上市門檻本來就不高，如果還要捆綁上市的話，說明這種校辦公司除了有牌子什么也沒有，而且對于一個初創企業，在其開發期同時搞幾個不同類的產品也是很難成功的，所以創業板要求主業必須突出。