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文/青海證券 劉暉
華安擬推出第一只開放式指數(shù)基金——上證180指數(shù)增強(qiáng)型基金,這是對金融工具的又一次突破
上周四，華安基金管理公司宣布擬推出我國第一只開放式指數(shù)基金——上證180指數(shù)增
強(qiáng)型基金。這是華安基金管理公司繼發(fā)行華安創(chuàng)新之后又一次在金融工具上的突破。華安的指數(shù)基金定位為指數(shù)增強(qiáng)型基金，即把基金被動跟蹤指數(shù)的管理方式擴(kuò)展到積極型股票投資戰(zhàn)略，在投資方針的基礎(chǔ)上，兼實(shí)施有限度的積極投資，以期達(dá)到對指數(shù)的有效追蹤和適度超越。
“華安180指數(shù)增強(qiáng)型基金”方案首次以跟蹤指數(shù)的偏離程度作為基本的業(yè)績考核和風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，同時(shí)，該基金設(shè)計(jì)的方案突破綜合指數(shù)以上證180指數(shù)作為指數(shù)標(biāo)的。與綜合指數(shù)相比，上證180指數(shù)克服了難跟蹤的缺點(diǎn)，具有成分股紅利高、業(yè)績好、虧損比例低、市盈率低、緊密跟蹤市場走向、總體風(fēng)險(xiǎn)略低的特點(diǎn)，便于基金利用預(yù)期收益率準(zhǔn)確估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和能夠控制風(fēng)險(xiǎn)的多樣化投資組合，包括建立傾斜的投資組合或利用股指期貨的方式。
適合于偏好平均風(fēng)險(xiǎn)和收益的投資者
作為成熟市場上的重要基金品種，指數(shù)基金在自身得以迅速發(fā)展的同時(shí)，也促進(jìn)了整個(gè)基金業(yè)的發(fā)展。事實(shí)上，指數(shù)化投資方式在確保獲取市場收益的同時(shí)，更有最大限度降低投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)和低管理成本的優(yōu)點(diǎn)。因此，指數(shù)基金適合于偏好平均風(fēng)險(xiǎn)和收益的投資者，如中小投資者，國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股企業(yè)、上市公司等“三類企業(yè)”，保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等的投資需求，具有廣闊的發(fā)展空間。而隨著我國證券市場的不斷規(guī)范和完善，市場的有效性不斷增強(qiáng)，已具備了指數(shù)基金的初步運(yùn)作條件，北京華安基金管理公司當(dāng)然也看到了這一廣闊的市場。
指數(shù)基金的優(yōu)勢
首先，國際市場上指數(shù)基金的管理費(fèi)較低。指數(shù)基金的管理費(fèi)率一般為每年0.2%，而積極管理的基金管理費(fèi)率一般為每年1. 4%，有些積極管理的基金管理費(fèi)率甚至高于這一比例。
其次，指數(shù)基金的交易費(fèi)用較低。積極管理的基金，基金經(jīng)理為了跑贏大盤需要經(jīng)常調(diào)整投資組合，因此產(chǎn)生較高的交易費(fèi)用。而指數(shù)基金的投資組合比例一旦確定，一般是長期持有，在樣本股沒有發(fā)生重大變化的條件下，基金管理公司不會頻繁地調(diào)整投資組合，這種投資特點(diǎn)有利于穩(wěn)定市場，也不會提高自己的投資成本，因此其交易費(fèi)率較低。
第三，指數(shù)基金中資金的利用率比積極管理的基金高。
第四，指數(shù)基金的風(fēng)險(xiǎn)較小。
第五，從理論上看，在有效市場中如果不考慮交易成本和管理成本，指數(shù)基金的收益水平應(yīng)不低于積極管理的基金。
第六，以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場中，指數(shù)基金可獲得市場平均收益率。
第七，指數(shù)基金可以作為避險(xiǎn)套利的工具。對于投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者來說，指數(shù)基金是他們避險(xiǎn)套利的重要工具。例如，投資者認(rèn)為某股票近期內(nèi)漲幅將超過某市場指數(shù)，他就可以買入該股票的同時(shí)賣空指數(shù)基金，從中獲取套利收益。
迎新還須除舊
我國發(fā)展指數(shù)基金面臨的主要問題是：
(1)市場并沒有形成理性的投資理念，上證180指數(shù)中的樣本股能否充分代表上海市場中的最活躍部分還是疑問。同時(shí)，我國的股票市場是個(gè)投資主體相對貧窮的市場，尤其是個(gè)人投資者與美國等發(fā)達(dá)國家相比，自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力較低，希望獲取超常投機(jī)收益的愿望過于強(qiáng)烈。
(2)我國開放式基金尚處于試點(diǎn)階段，運(yùn)作的固定和半固定成本較高，難以將管理費(fèi)率降到國際一般水平。
(3)市場并非有效，政策意志先行，穩(wěn)定最重要。盡管在我國目前推出指數(shù)基金已經(jīng)具有一定的市場需求，但只有隨著我國證券市場有效性的增強(qiáng)才能進(jìn)一步促進(jìn)指數(shù)基金的長期發(fā)展。
指數(shù)基金，前途幾何？
在指數(shù)基金發(fā)展程度較高的美國，指數(shù)基金向來以其穩(wěn)定表現(xiàn)聚斂人氣。以過去5年期漲幅比較，擬合標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的基金超過81%的積極管理型基金；以10年期表現(xiàn)比較，該數(shù)據(jù)上升到88.48%，標(biāo)普500指數(shù)基金取得絕對優(yōu)勢。作為中國基金業(yè)的創(chuàng)新品種，指數(shù)基金從尚未問世的那一天起，就經(jīng)受著各種議論和懷疑——在一個(gè)資金推動型的不成熟股票市場，指數(shù)投資到底是否有生命力？
在初始定位上，華安指數(shù)加強(qiáng)型基金的誕生帶有濃厚的中國特色，透露出管理層著力培養(yǎng)市場理性投資理念和對證券市場在穩(wěn)定中求發(fā)展的態(tài)度。但指數(shù)基金也并非高枕無憂，在這樣的一只基金里，管理人要經(jīng)常調(diào)整股票數(shù)量和品種，以符合等權(quán)重要求，這無疑會增加運(yùn)作成本。再者，雖然等權(quán)重指數(shù)會給予小型股充分的表現(xiàn)空間，但傾向投資小型股的投資者將選擇更富效率的小型股指數(shù)。所以，與其說等權(quán)重指數(shù)拓展了基金產(chǎn)品線，不如說今后的被動化管理面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
當(dāng)前指數(shù)基金面臨的困境實(shí)際上是雙重的：一方面，在優(yōu)化指數(shù)的目標(biāo)之下，基金契約給予基金管理人較大的自主權(quán)，從而導(dǎo)致指數(shù)基金被不斷異化。盡管短期內(nèi)有一定優(yōu)化效果，但從長遠(yuǎn)的眼光來看，優(yōu)化指數(shù)并不是一個(gè)容易實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。另一方面，由于缺乏統(tǒng)一指數(shù)、對沖工具等基本市場要素，指數(shù)基金在選擇標(biāo)的物、避險(xiǎn)工具時(shí)處于極其尷尬的境地。
為指數(shù)期貨做好準(zhǔn)備
指數(shù)期貨在基金的運(yùn)作中起著很大的作用。基金可使用期指降低投資風(fēng)險(xiǎn),可以用來對沖大盤下跌和贖回的風(fēng)險(xiǎn)。但是，基金用期指來對沖市場風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)它在現(xiàn)有的股票投資風(fēng)險(xiǎn)上又增加了新的一層風(fēng)險(xiǎn):期貨投資風(fēng)險(xiǎn)。其次,如果眾多基金對市場走勢判斷一致,將構(gòu)成“自成其果”的行為。因此,基金必須有限制地使用期指。即:1.開放式基金用于對沖大額申購與贖回風(fēng)險(xiǎn)；2 .買賣大宗股票時(shí)進(jìn)行價(jià)格鎖定；3.指數(shù)基金進(jìn)行漲跌幅制度下的組合交易。
綜上所述，隨著中國證券市場的不斷成熟，事實(shí)上，加強(qiáng)型指數(shù)基金的出現(xiàn)，從根本上反映出我國基金投資管理方式出現(xiàn)了新的變化，在經(jīng)歷了暴漲暴跌的洗禮之后，中國的基金管理業(yè)變得更加務(wù)實(shí)和成熟，其積極管理與消極管理開始相互借鑒，甚至相互融合。
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