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中國銀河證券研究中心胡立峰
從2001年下半年開始，基金業進入調整規范階段，雖然離市場的要求還有不小的差距，但基金業出現的積極變化卻是不爭的事實。基金作為介于股票和國債之間獨具特色的投資品種，其相對規范優勢和專業化特征正日益顯露。因此有必要從整個證券市場的高度出發，重新審視和評價基金的價值。封閉式基金在二級市場上保持必要的活躍是各方所期待的。只
有基金行情適度活躍，才能推動基金業的發展。
基金是專業而非專家理財
基金的相對規范優勢與專業化特征正在凸顯。經過近1年多的調整、規范，當前的基金業與過去相比已經發生重大變化。2001年下半年開始的股市大調整，暴露出基金以外的機構存在的巨大問題，基金作為“陽光資金”的優勢正在逐步顯現�；鸩⒎菍＜依碡敚菍I理財。由于有相對合理的分工，加上較為嚴格的操作紀律和制度，當前基金初露專業化投資的優勢。從普遍意義上講，通過基金理財是社會發展的必然�，F實生活中，不排除個別散戶操作績效超過基金和大盤的事件，但那不具備統計學意義。10個人炒股，8虧1平1贏，不能拿贏利的投資者作為代表。個別散戶的成功僅僅是小概率事件�；鹗且环N組合投資，拿小概率事件去驗證評價基金操作績效不僅沒有意義，而且不公平。
基金管理公司實際操作水平在穩步提高。單純從基金凈值看，伴隨著新股優惠政策的基本取消和大盤在經歷兩年多頭行情之后在2001年6月進入深幅調整，基金面臨自1998年成立以來最嚴峻的挑戰。表面上基金凈值大幅度縮水，但基金實際操作水平在不斷提高�？疾�1998—2001四年的基金業績。1998年基金分紅實際上全部來自新股貢獻，如果沒有新股貢獻，基金是虧損的。1999年基金披露政策性新股貢獻值是49.82億元，分紅是50億元，而當年爆發“5.19”行情。2000年政策性新股貢獻值是61.3億元，如果加上廣義的新股貢獻值，則新股貢獻值在100億元，實際基金操作貢獻60多億元。2000年上證A股指數從1454點漲至2196點，漲幅51%。進入2002年，隨著風險控制能力的加強和股票倉位比例的調整，基金凈值逐步穩定。
基金產品設計與運作日益專業化。從社會分工與工業化生產角度看，基金管理公司管理基金提供金融服務就像是工廠生產產品一樣。各種不同類型的基金猶如是生產線上不斷生產的產品。任何產品，在其向社會推出之際，均應具備產品說明書，并且要指出產品的適用對象，例如藥品說明書。基金產品說明書是基金特征的高度概括。并且要指出產品的適用對象�；鸢雌跫s穩健運作有利于保證基金的長期績效和風險控制，有利于投資者形成對基金的穩定預期。監管部門加強了基金品種特征與基金契約的審查，要求基金管理公司完善基金契約，增加基金產品說明書�；鹌跫s是調整、約束基金各方當事人的重要法律文件，也是投資人約束管理人與托管人的主要依據。一般而言，基金產品說明書包括6個方面內容：1、基金類型、投資理念與投資策略；2、基金風險與收益的狀況及對應關系，基金風險的底線在哪里？3、單只最優管理規模的論證；4、基金的選股標準；5、基金收益率的比較基準；6、風險管理工具和風險化解手段。
從2001年下半年開始，基金業健康力量的成長、從業人員事業心的提高、輿論監督的加強，以及基金業對投資哲學認識的深化，均表明基金業已經走出黑幕，基金業整體上出現了積極變化。雖然這種積極變化離社會的要求還有相當距離。與此對應的是，證券市場面臨著對基金價值重新評價的重大課題。而基金價值再發現的過程就是基金價格重新定位的過程。
封閉式基金行情基本分析
總體思路：價值比較與價格結構性調整。以基金投資價值為基礎，在證券市場上基金與股票、國債之間演繹投資品種收益與風險的比較及選擇；在基金板塊內部各類型基金之間演繹價值平均化與價格結構性調整。尤其是降息、規范代客理財、一級市場資金分流等基金以外的市場變化與因素均會凸顯基金做為介于股票與國債之間的特殊投資品種的價值。
前提條件：平穩運行的大盤是基金行情的前提條件�？傮w而言，基金是依附于股票市場的附屬品種。大盤若暴跌，基金無法回避，“覆巢之下，豈有完卵”。但基金行情又具有相對獨立性，只要大盤處于平穩狀態，基金就有可能走出符合自身價值規律的行情。
行情對象：貼水幅度較大的封閉式基金。從穩健的投資策略角度看，市價較凈值較大幅度的貼水是規避風險的“緩沖地帶”。從某種意義上講，剔除基金股票持倉流動性損耗的貼水實際上是投資基金的“保險金”。如果推動“封閉轉開放”創新，貼水幅度較大的基金價格會受到凈值的極大牽引。
行情動力：基金行情動力來自三個方面。一是股票、國債與基金的價值比較與選擇，引發基金價值發現，從而推動基金價格上升。二是大盤上漲時，基金凈值隨大盤上漲而增長，從而推動基金價格上升。這涉及到對大盤的基本判斷。三是基金內部價格調整。升水基金推動貼水基金價格上升。三股力量共同作用，相互影響。
小盤基金炒作分析：小盤基金已經形成獨特的運行特征。從整個基金板塊行情的角度看，小盤基金無法成為主戰場，一方面大盤基金存在價值牽制，另一方面個別小盤基金價值已經趨于透支。不過在市場中，小盤基金往往成為行情的急先鋒，應注意把握和控制小盤基金的投資風險。
“6.12”基金行情發展脈絡
2002年6月12日小盤基金突然啟動點燃行情的導火索，后市市場運行的關鍵看大盤基金是否能持續穩步推進。行情第一階段的目標是消滅貼水，大盤基金由現在的低位平衡向上尋找新的平衡點，并確立凈值為新的價值中樞。第二階段是由于慣性作用以及不同基金內在素質的差異，在價格基本圍繞凈值適度波動后基金板塊將發生分化，多空持續攻堅戰。“6.24”大盤走好和基金股票倉位的逐步回升，大盤將推動基金凈值上漲從而推動基金價格上漲，那么基金將進入內外雙重市場動力推動的階段。
基金管理是長跑而非短跑
2002年6月23日晚，國有股停止通過國內證券市場減持消息公布，6月24日滬深股市爆發巨大行情。作為市場最大的機構投資者——證券投資基金，如何應對本輪行情成為研究評價今年基金業績的關鍵，也是分析下半年基金行情的重要一環。
從“6.24“行情基金凈值表現來看，封閉式基金優于開放式基金。封閉式的相對優勢在行情爆發時顯露無疑。封閉式基金持續的競價交易特點和操作靈活的優勢，仍然吸引特定的投資群體的參與。因此，在基金業發展戰略上，刻意“抑封閉揚開放”的思路并不可取。中國股市特殊的運行特征與理論上開放式基金成功運行所需的經典環境并不完全吻合。隨著行情的發展，開放式基金可能將逐步暴露出一些問題，應引起廣泛的關注。
不同基金管理公司的政策把握能力和面對突發行情的決斷能力逐步顯露出差距。以一只基金的業績來考察基金管理公司的操作水平并不全面。鑒于絕大多數基金的差異仍然不大，于是我們按照基金管理公司管理資產在6.24-6.28的表現做為分析一家基金管理公司綜合實力的依據。封閉式基金加權平均凈值增長5.18%，位于平均值之上的基金管理公司有華夏、大成、南方、嘉實、長盛、易方達、融通。華夏、大成相當優異，鵬華、寶盈、銀華則相對較差。華夏與鵬華的差距達3.62個百分點。從單一基金來看，差距非常明顯�；鹂朴嵰�7.57%位列第一，基金安久、安瑞以1.56%和2.03%位列最后一、二名。一般而言，小盤基金由于規模小建倉方便在突發行情中表現往往優于大盤基金。而華安系兩只小盤基金的表現出乎意料。同一家基金管理公司內部基金的表現差異如此之大需要引起注意。需要特別指出的是，不能以一周凈值表現論長短。基金管理是“長跑”而不是“短跑”，希望在后續行情中，表現差強人意的基金能全面跟進。
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