文/楊健

　　引入QDII可能會(huì)使去年B股市場(chǎng)開放的悲劇再次上演。B股市場(chǎng)終將因?yàn)闆]有新的資金進(jìn)入和資金的不斷撤離出現(xiàn)下跌，較低的H股股價(jià)必然對(duì)A股產(chǎn)生向下的牽拉作用

　　QDII，關(guān)心中國(guó)資本市場(chǎng)的人們現(xiàn)在已經(jīng)越來越熟悉這個(gè)英文縮寫專業(yè)詞匯。一般意 義上的QDII是指在資本項(xiàng)目未完全開放的國(guó)家，特許國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者投資境外資本市場(chǎng)的制度。從去年年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、央行、國(guó)家外匯管理局先后表示，正在考慮允許內(nèi)地投資者通過特許的機(jī)構(gòu)投資者，投資于包括香港在內(nèi)的境外資本市場(chǎng)；而處于困境的香港政府，則一直希望中央政府能盡管出臺(tái)相關(guān)政策。

　　如果QDII真的出臺(tái)，并進(jìn)入香港股市投資H股、紅籌股、藍(lán)籌股，將對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的影響呢？

　　有人擔(dān)心QDII制度出臺(tái)后，會(huì)造成幾個(gè)市場(chǎng)股票的比價(jià)效應(yīng)連鎖出現(xiàn)。實(shí)際上，比價(jià)效應(yīng)已經(jīng)存在。目前在香港上市的H股、紅籌股絕大多數(shù)是國(guó)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，股息分紅一般都在5%以上，也遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)水平。股價(jià)也比國(guó)內(nèi)A股、B股低七成左右，市盈率也遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)A股、B股。中資股凸現(xiàn)的投資價(jià)值，將極大刺激手持外匯的境內(nèi)居民。

　　在B股市場(chǎng)對(duì)內(nèi)開放之前，就有許多國(guó)內(nèi)居民變相進(jìn)入原本只有外國(guó)投資者才可參與的B股市場(chǎng)。我國(guó)對(duì)境內(nèi)居民開放B股市場(chǎng)時(shí)，A股市場(chǎng)受到?jīng)_擊并不大。雖然某些地區(qū)局部曾經(jīng)發(fā)生過外匯黑市交易猖獗現(xiàn)象，但結(jié)果反而套牢了一批追高的換匯族。自從去年B股對(duì)境內(nèi)居民開放以后，這個(gè)市場(chǎng)的主流資金就來自境內(nèi)居民的外匯存款，行情是由資金推動(dòng)起來的。結(jié)果外資股東賺錢就跑，倒是套牢了一批中國(guó)老百姓。

　　現(xiàn)在管理層認(rèn)為讓境內(nèi)居民的外匯流向香港市場(chǎng)可行，那么對(duì)B股市場(chǎng)來說是一個(gè)考驗(yàn)。目前港股的市盈率比B股低，只有15倍左右，又是一個(gè)開放的市場(chǎng)，因此，如果QDII制度實(shí)施，價(jià)位低、投資價(jià)值凸現(xiàn)的港股、H股、紅籌股立刻使得B股市場(chǎng)相形見絀。最近一段時(shí)間，由于QDII傳聞不斷，B股市場(chǎng)已有資金撤離的現(xiàn)象。今年3月以來，一些B股公司的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，外資股東在過去一年里已經(jīng)開始減持B股。例如大江、金泰、山航等發(fā)行有B股的公司都出現(xiàn)了外資法人股減持現(xiàn)象。B股市場(chǎng)終將因?yàn)闆]有新的資金進(jìn)入和資金的不斷撤離出現(xiàn)下跌。

　　QDII制度對(duì)A股股價(jià)的定位也是有影響的。同一上市公司如果有A股和H股，那么較低的H股股價(jià)必然對(duì)A股產(chǎn)生向下的牽拉作用，屆時(shí)其他A股股價(jià)因?yàn)檎麄�(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)值定位下移而被迫大幅下跌，因此會(huì)造成市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。但是這有一個(gè)好處，就是投機(jī)炒作空間將被壓縮，有利于證券市場(chǎng)走向成熟。目前我國(guó)A股股票市場(chǎng)投資者構(gòu)成是散戶眾多，保證金低于10萬元以下的散戶投資者基本上不會(huì)把這部分資金兌換成外幣，再換成外匯，匯到境外，參與港股的炒作。

　　QDII是市場(chǎng)開放的表現(xiàn)，市場(chǎng)的開放不只是制度和規(guī)則與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌，更由于市場(chǎng)的國(guó)際化。一方面，目前國(guó)際股市普遍低迷，QDII將使A股市場(chǎng)和B股市場(chǎng)的大盤價(jià)值中樞下移，中國(guó)內(nèi)地股市將會(huì)受到很大影響。另一方面，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)均將陷入衰退，國(guó)際剩余資本可能會(huì)在一定程度上重新調(diào)整投資策略，中國(guó)將是這種全球投資策略調(diào)整的受益國(guó)，進(jìn)入我國(guó)的直接投資可能會(huì)有一定增加，而且隨著即將入世所形成的推動(dòng)力，外國(guó)資本會(huì)加快流入我國(guó)。

　　這些可在一定程度上沖銷QDII對(duì)B股市場(chǎng)的負(fù)面影響。

　　中國(guó)目前尚未實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)目下的自由兌換，對(duì)外匯進(jìn)出實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格管制，開放內(nèi)地資金投資港股，中國(guó)政府仍會(huì)擔(dān)心監(jiān)管的技術(shù)方案不完善，造成外匯大量流失。我國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備的運(yùn)作絕大部分是非常謹(jǐn)慎地投資于國(guó)外金邊債券。如果允許施行QDII，也只會(huì)允許動(dòng)用居民外匯儲(chǔ)蓄800億美元中很小的一部分，而且還是一個(gè)逐步放開的過程。首先，我國(guó)政府有可能確定A、B股合并模式，放寬對(duì)上市公司的外匯管制；其次，以香港證券市場(chǎng)作為試點(diǎn)啟動(dòng)QDII制度，證監(jiān)會(huì)有可能采取個(gè)案審批的方式來確定相應(yīng)的機(jī)構(gòu)投資者，目前在香港國(guó)泰君安、申銀萬國(guó)、南方證券等機(jī)構(gòu)都有專門的業(yè)務(wù)部門從事港股投資；再次，由于

　　對(duì)境外投資規(guī)則和習(xí)慣的不熟悉也可能造成內(nèi)地投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)困難，最后設(shè)立封閉式基金，讓外國(guó)及國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理共同管理的可能性極大。