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今年三四月間，一個消息在深圳的證券界悄悄流傳：聯合證券董事長王世宏和總裁殷可接踵去職，隨著這兩人的離開，這家在1997年曾經資本金規模位列全國第二大券商日后的路子怎么走成為人們關注的焦點。
有業內人士評說，自去年以來的行情低迷讓整個證券界日子都不好過，在行情轉暖后，在政策面的支持下，一些券商已經漸漸恢復生氣，而聯合證券卻仍陰云重重，舉步維艱。
不良資產率超過200%
隨著王世宏和殷可的離去，聯合證券下一步何去何從，這是該公司面臨的抉擇問題。
聯合證券的利潤來源主要依賴經紀和投行業務，但在券商經紀業務進入微利時代，以及證券承銷業務面臨激烈競爭之時，聯合證券的這兩項業務有萎縮之勢。
在王世宏和殷可時代，聯合證券2001年共完成12個主承銷項目，籌資總額達73.5億元，承銷家數在全國券商排名第5位，市場占有率由2000年的3.6%上升到6%。
與之形成強烈反差的是，聯合證券的投行業務在今年萎縮得相當厲害。迄今為止，聯合證券在今年還未做成一單投行項目。據內部人士透露，下半年，聯合證券能完成1-2個投行項目，就已經很不錯了。顯然，隨著王世宏和殷可的離去，聯合證券在投行業務上已經陷入低谷。
聯合證券的經紀業務也遭遇困難。在傭金實現市場化下，和大多數同行一樣，聯合證券的經紀業務陷入較大的困境。該公司的營業部由于大多脫胎于原股東單位，早已存在的不良資產大大降低了營業部的經營價值。在傭金市場化下，聯合證券的經紀業務面臨的問題更為嚴重。
王世宏的離去，讓聯合證券業已存在的歷史問題更難以解決。顯然，清欠大股東占用資金的難度加大。而不良資產問題已讓聯合證券大吃苦頭。
從整個證券來看，券商處于不良資產窘境并不奇怪。根據證監會公布的情況看，截至2002年5月底，118家證券公司凈資產額為917億元，不良資產卻高達460億元，不良資產率超過50%。
相比之下，聯合證券的不良資產問題則更為突出。該公司的不良債權主要由大股東占用資金形成，根據聯合證券2001年度財務報告來看，截至2001年12月底，大股東占用資金金額為5.19億，經營形成的債權尚有1.22億，遺留清理資產0.37億，三項合計占11.07億凈資本的65%。
記者得到一份2002年4月的財務報表顯示：聯合證券的凈資本只有3.3億。以此項數據計算的話，聯合證券的不良資產率超過200%，這顯然是一個可怕的數字。從這份報表來看，聯合證券的財務狀況有惡化之勢。
增資擴股成救命稻草
事實上，清理不良資產已成為聯合證券的一道難題。中國證監會有明確規定，證券公司不良資產的問題未解決之前，申請綜合類券商資格、新批營業部、進入同業拆借市場、取得抵押貸款資格，等等，一律不予受理審批。
這樣，由于聯合證券的不良資產問題一直未能解決，這些國家支持券商健康發展的政策資源，聯合證券都不能享受，導致業務拓展空間受限制，經營成本也相對較高。事實上，正因為受制于不良資產，聯合證券今后很難與其他券商站在同樣的起跑線上競爭。
曾幾何時，聯合證券公司以注冊資本10億元，實收資本11.18億元，僅排在申銀萬國之后，列第二位的全國大券商。
然而，隨著這幾年券商完成新一輪增資擴股，資本金最高的銀河證券已達45億元，聯合證券曾引以為榮的資本金規模在今天只能排在30名以外，現有的資本金規模已限制了公司業務的拓展。
資本金規模不足，和不良資產一道，也影響了聯合證券公司的資金周轉。據記者得到的一份資料顯示，該公司為40家營業部撥付營運資金近40億元，對外投資(投資于基金管理公司和創業投資公司)共1億元，固定資產及其他占用近1億元，僅以上三項共計使用資金6億元。聯合證券可供其他業務運作的營運資金嚴重缺乏。
事實上，聯合證券必須通過資金拆借來彌補漏洞，這嚴重影響了公司的資金周轉，也增加了財務費用的支出。正緣于此，實施增資擴股，已成了聯合證券的當務之急。然而由于大股東占用該公司資金，造成公司挪用客戶保證金的問題長期以來得不到徹底解決。這給聯合證券的增資擴股蒙上陰影，在上述問題未解決之前，聯合證券的增資擴股方案很難過得了證監會這一關。
事實上，深圳證管辦也對聯合證券的歷史問題作了最后“通牒”，該辦在監管建議中嚴厲指出：“對于二00二年六月三十日前仍未清償公司資金的股東單位，我辦將對其委派的董事任職資格提出異議，并提請公司股東會予以罷免。”
王世宏和殷可的離去，也讓聯合證券的增資擴股面臨不小的困難。王世宏和殷可在證券界極具影響力。在王、殷時代，不少對聯合證券的增資擴股方案感興趣的企業，都是沖著此二人的名望和才干來的。王、殷的離去，自然使這些企業的興趣大打折扣。
以聯合證券目前的股東來說，只有寶鋼等極少數企業還能拿得出真金白銀的現金來增資擴股。四通集團為首的部分股東自身還欠聯合證券不少錢，所以很難指望他們再拿出現金對聯合證券的增資擴股方案信心不足。
聯合證券能否抓住“增資擴股”這棵救命稻草，目前還很難預料。
接收的不良資產
出生豪門的聯合證券，存在著事實上的先天不足。由于不少股東是以原有的財務公司的營業部資產投入聯合證券，部分股東向聯合證券投入營業部的同時，并未完全厘清債權債務關系，這為日后的糾紛埋下了不信任的種子。
聯合證券公司繼承這些由股東單位出資投入的營業部后，才發現這些營業部并不是干凈的“殼”，這些歷史遺留的不良資產給聯合證券造成麻煩，這以華誠投資公司出資欺詐最為代表。
華誠投資公司在以華誠天津營業部作價入股聯合證券時，隱瞞了該營業部存在的向社會巨額集資3個多億的嚴重問題。在投入聯合證券前，該營業部在當地發行委托下，即老百姓把錢放在營業部，營業部答應給予一定利息，營業部集資的錢后被華誠用來投入房地產而無法收回。華誠在入股時，沒有向聯合證券披露此事，這顯然給聯合證券帶來了巨大的財務風險和法律風險，迫使聯合證券起訴華誠。
除了股東出資投入營業部外，聯合證券公司是在收購哈爾濱證券基礎上成立的。為此，聯合證券與不得不繼承原哈證遺留的7300萬元的清理資產。此外，聯合證券也須處理在原STAQ系統上歷史遺留的1.12億元債權，對于這部分債權，聯合證券的2001年度監事會報告也承認：“這部分欠款大多在三年以上，成為壞賬的可能性相當大。”
然而，這只是聯合證券歷史不良資產問題的一小部分。相比之下，以四通為首的部分股東單位占用公司巨額資金的問題更為嚴重。
在儲忠任總裁期間，聯合證券仍將大多數營業部委托給股東單位托管，直到2000年，也就是儲忠任職的最后一年，聯合證券總公司才完成對營業部的集中管理。
由于仍由股東單位托管，造成了這些營業部實際上仍被股東控制。其結果是，股東單位占用公司巨額資金的問題遲遲難以解決，而且在股東托管期間，部分股東繼續存在挪用客戶保證金、非法融資等行為。
深圳證管辦的一份文件中也稱：“截止2000年末，13家股東單位占用公司資金高達8億余元，賬齡在2~3年以上，造成公司挪用客戶保證金的問題長期以來得不到徹底解決，嚴重違反《證券法》。”
其中，大股東四通集團占用聯合證券公司資金的問題最為嚴重，這一問題至今也未全部解決。
由于股東實際上仍控制營業部，使得聯合證券對營業部缺乏有效監控，一些營業部發生的不規范事件也給聯合證券帶來麻煩。例如，聯合證券原授權經營的萬財營業部與大亞灣財務公司的一筆國債糾紛給聯合證券帶來了本不必要的連帶風險。
萬財營業部與大亞灣核電財務公司在1998年3月簽訂協議，大亞灣核電財務公司將面值為1500萬元的國債托管至萬財營業部，在當年年底，大亞灣核電財務公司向法院起訴萬財營業部，指出萬財營業部未經其同意，把所有權本屬大亞灣核電財務公司的上述國債賣出，并將所得款項劃給萬寶電器集團財務公司。大亞灣財務公司要求萬財營業部賠償1500萬元國債和365萬元應得利息，并要求聯合證券也承擔賠償責任。
公司自營的不良債權
通過仔細梳理聯合證券的不良資產，可以發現由三部分形成：原哈證遺留的不良債權，大股東占用公司資金，以及聯合證券本身經營中形成的不良債權。
對于這部分在經營中形成的不良債權，主要有三筆欠款：湖北千里馬藥業公司3000萬元、北海國際經濟發展公司1000萬元、中物投資公司6587萬元，令人費解的是，聯合證券和相應的債務人竟然沒有完善的借款協議，當時管理的混亂可見一斑。
這三筆借款中，“湖北千里馬”和“北海國際”的欠款屬于承銷業務中的過橋貸款。據業內人士介紹，券商向輔導上市的企業提供過橋貸款，已成了圈內公開的秘密。過橋貸款，一般發生在要上市的企業中，這些企業在上市前都有融資需求，券商為此向其提供貸款，等企業上市圈到錢后，再歸還券商。其風險在于，如果企業上不了市，那么券商提供的過橋貸款往往就成了券商不良資產。
據稱，“湖北千里馬”由于經營不善，上市無望，所欠聯合證券之錢，已很難歸還。幸運的是，“北海國際”據悉已通過了發行評審會，年內有望上市，聯合證券這筆貸款看來還有希望。
不過，與上述兩筆貸款相比，聯合證券向中物投資公司所提供的6587萬元貸款最為蹊蹺。
據記者所得到的聯合證券內部員工舉報材料稱，1998年，聯合證券公司承攬“寧波華通”收購項目，聯合證券作為該項目的財務顧問，項目的收購方是深圳中物集團。而中物投資公司據說也是中物集團的關聯企業。聯合證券向中物投資公司所提供的6587萬元貸款，也因此被有關人士認為有貓膩。舉報材料認為“在寧波華通項目上，公司不但沒有一分錢收益，還釀成大筆爛帳”。
在儲忠任總裁期間，聯合證券在江西贛能等自營項目上的做法也令人費解。記者拿到的舉報資料表明，在1998、1999、2000年，聯合證券在江西贛能的自營項目上，占用資金最多，也是給公司帶來最大窟窿的項目。這份材料稱，1999年這只股票占有資金8個多億，本來可以賺大錢，但經過5？19大行情卻帶來驚人的虧損。聯合證券的一份正式財務資料中也承認：公司在贛能項目的以前年度虧損1500萬元。
對于此反常現象，聯合證券內部人士在另一份舉報材料中稱：聯合證券之所以出不了貨，其原因是有數位高層人士借公司自營機會設立個人賬戶，通過各種融資方式大肆買入公司自營的股票，為已牟取巨額的不當利潤。
有業內人士指出：內部人士跟莊建老鼠倉已是眾所周知的生財之道，虧損的冤大頭往往是券商自己。
對于這些歷史遺留問題，聯合證券現任總經理于業明表示無可奉告。
曾經的好日子
2000年10月，聯合證券董事會換屆，王世宏在第二屆董事會中正式出任董事長。同時，經理班子也進行改選，向社會公開招聘的殷可擔任聯合證券第二任總經理。他曾在國泰君安擔任副總裁。
針對聯合證券的積弊，王和殷提出了新政綱領。按照王世宏和殷可的設想，聯合證券的發展思路是：理順股權、增資擴股、改制上市、成立金融控股集團。
在王的努力下，一些歷史遺留問題得到解決，例如在華誠以天津營業部出資問題上，果斷啟動法律訴訟程序，法院判定華誠投資出資欺詐行為成立，消除了該營業部因非法集資問題給聯合證券公司帶來的巨大風險隱患。
在清理大股東侵占公司資金方面，工作異常復雜。在清欠工作中遇到的各類問題，王世宏直接主持董事長辦公會議，拿出具體指導意見。
王世宏的努力取得較好的效果。按照深圳證管辦的一份文件的數據，截至2000年末，以四通集團為首的13家股東單位占用公司資金高達8億余元。在2001年底，也就是王世宏主持大局一年后，股東單位占用公司資金為5.19億元，減少了近3億元。
在殷可的主持下，聯合證券的經營也頗有起色。在2001年，聯合證券的投行業務共完成12個主承銷項目，承銷家數在全國券商排名第5位，籌資總額達73.5億元，市場占有率由2000年的3.6%上升到6%。
殷可上臺伊始，還提出設立網絡經紀公司的方案，根據這個方案，聯合證券分拆出40家營業部，與一家證券網站一起，在引入新的戰略股東后，成立網絡經紀公司。
這顯然是個巧妙的方案，一是引入戰略股東后，能帶來新的大約4~5個億的充裕資金，可以解決聯合證券由于不良資產過多而制約業務發展的難題，而且也可借此機會提升營業部的質量；同時，網上業務是券商經紀業務未來的發展方向，可以使聯合證券在業內保持領先地位。
殷可的方案據說也得到了王世宏的贊同和欣賞。但是殷可的方案遭到董事會的否決。
董事長總經理雙雙出局
殷可的方案遭到董事會的否決，其實并不奇怪。深圳證管辦在監管建議書認為：“聯合證券公司董事會與經營班子職責不明確。董事會和監事會的部分議事規則未履行《公司法》等有關法規的規定，超越法定職責。”
更致命的是，在聯合證券的董、監事會，雖然在機構和職能上有所完善，但部分成員不是從公司的長遠發展和風險控制等整體利益出發，而是謀求其所代表的股東單位的單方面利益，形成了一個利益圈子。
證管辦在這份監管建議書也指出，董事會在一定程度上代替了經營班子，過度參與或干預了公司領導班子的正常經營活動，致使經營班子難以充分行使職權，公司的正常業務活動難以有序進行。
因為董、監事會的部分成員往往謀求其所代表的股東單位的單位方面利益，這樣，與經理層發生矛盾不可避免。殷可的雙贏方案就被認為對部分老股東不利。因為在該方案中要把營業部剝離出去，部分股東單位一直將入股聯合證券的營業部視為自己的“勢力范圍”，這部分老股東當然無法容忍這一點，因而導致該方案被否決。
事實上，殷可主導的其他經營方案也經常遭到董事會的阻撓和否決，最終導致殷可掛冠而去。
王世宏的遭遇也頗為類似，王一心想把聯合主券做成“一流的投資銀行”。但是，王世宏的行為顯然對一些長期占用公司資金的大股東不利。因此，這些股東單位派出的董、監事成員，經常干預公司資金的正常催收，致使這部分股東單位長期占用公司巨額流動資金。
王世宏主導的清欠工作，也不可避免地遭到這部分董、監事成員的阻撓。王世宏的出局也就在所難免。王世宏在今年初，也以年邁為由，辭去董事長一職。
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1997年10月，聯合證券公司成立。這家在上世紀九十年代后期成立的證券公司，是最早一批注冊資本逾十億的大型券商。這家被寄予厚望的券商在當時曾有“航空母艦”之譽。
聯合證券公司的股東分別是寶鋼、四通、廣東核電、中國國際航空等37家國家級大型企業集團，當時，聯合證券注冊資本10億元，實收資本11.18億元，僅排在申銀萬國之后，列第二位。盡管聯合證券的股東實力不凡，但真正以現金入股的股東只有寶鋼等少數幾家大型國企，不少股東直接用證券營業部的資產入股。事實上，聯合證券的起源正是大型國企財務公司的營業部。
在1997年以前，不少大型國企下屬的財務也開設了證券營業部，經營證券業務。按照國家金融分業的政策，這些大型國企下屬的財務公司必須將證券業務剝離。
在這一背景下，37家大型國企的近40家營業部被剝離出來，在收購原哈爾濱證券公司的基礎上，成立了聯合證券。自1997年10月聯合證券成立到2000年10月，聯合證券的第一任董事長由黨伍喜擔任，后黨在1999年底辭職，其后董事長一職由副董事長代理。第一任總經理為儲忠。
2000年10月，聯合證券董事會換屆，王世宏在第二屆董事會中正式出任董事長。同時，經理班子也進行改選，向社會公開招聘的殷可擔任聯合證券第二任總經理。(本報記者 冉孟順 沈涵)
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